蒙牛受累減值撥備料去年純利近全銷,仍獲大行力撐股價反升可追?

　　《經濟通通訊社19日專訊》蒙牛乳業(02319-HK)發盈警,料去年純利按年大減逾九成,最多只有2.5億元人民幣,惟主要受其附屬公司貝拉米預計虧損,需作一次性非現金減值影響,加上原奶消費需求不及預期,料總收入下降。公司又指,盈利及經營現金流仍穩健,且考慮派息時剔除減值影響,獲多間大行力撐,股價今早反而最多飆逾一成,為表現最佳藍籌。蒙牛與其他內地消費股一樣,近期股價落後,可否趁勢追入?

*因一次性計提貝拉米商譽減值,料去年純利按年跌最多99%*

　　蒙牛乳業公布,預期截至去年12月31日止年度純利介乎約5000萬至2.5億元人民幣,按年跌94.8%至98.96%。集團提到,附屬公司、澳洲進口奶粉品牌貝拉米預計虧

損,故預期對相關現金產生單位錄得商譽及相關無形資產進行減值撥備,在考慮減值撥備及其他相關遞延所得稅影響後,對集團業績影響約38億至40億元人民幣,而2023年全年蒙牛淨利也只有48.09億元人民幣。

　　綜合資料顯示,貝拉米生產有機營養嬰幼兒奶粉和食品,2019年9月被蒙牛收購,代價71億元人民幣,此前便有分析認為作價存在大量溢價,一旦營收及利潤下跌甚至虧損,便需要作出大額商譽減值處理。貝拉米奶粉在2023年取得內地「新國標」註冊,被寄望營收能大幅增長,但今次蒙牛通告顯示貝拉米至今仍虧損,終於決定一次性計提商譽減值,拋下包袱重新出發。

*蒙牛:盈利及經營現金流仍穩健,派息時將剔除減值影響*

　　另外,蒙牛指,由於原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期,預期總收入下降,但預期毛利率及經營利潤率明顯提升。而蒙牛聯營公司中國現代牧業(01117-HK)預期去年虧損13.5

億至15.5億元人民幣,因此導致集團預期相應錄得應佔該聯營公司虧損約7.9億至9億元人民幣。

　　蒙牛強調,若剔除有關預期減值,股東應佔利潤同比仍然穩健。集團又指,預期減值均為非現金性質的會計項目,並不會對營運以及現金流產生重大不利影響,經營現金流表現穩健,故預期根據股息政策考慮宣派股息時,會剔除減值的影響。集團預期於3月底前公布業績。

*高盛:核心利潤率明顯改善現金流強勁,予目標價21.8元*

　　高盛發表研報指,儘管蒙牛附屬公司貝拉米的一次性非現金減值高過預期,以及現代牧業所產生聯營公司虧損,留意到蒙牛的核心經營利潤及純利高過預期,錄得核心利潤率明顯改善及強

勁現金流。撇除奶粉減值及非現金減值項目,估算蒙牛去年核心純利逾50億元人民幣,意味按年上升。另外,蒙牛估值及股東回報吸引,且料原奶周期會在今年下半年錄得更平衡的供需關係。貝拉米商譽減值陰霾亦大致移除,在減值後,公司所持的商譽為4.29億至6.29億元人民幣,予目標價21.8元,評級「買入」。

　　瑞銀稱,蒙牛如剔除46億至49億元人民幣的一次性減值影響,去年經常性淨利潤將按年持平,並較該行及市場預期高出14%及12%,主要受毛利率擴張及節省成本所推動。蒙牛近期調整已部分反映減值損失,預期公司在有效的成本控制及今年原奶價格可能好轉的情況下,其利潤率將持續擴張。公司現價相當於今年預測市盈率11.5倍,估值非常吸引,維持「買入」評級,目標價20.5元。

　　里昂表示,倘撇除附屬公司貝拉米的減值影響,以及現代牧業的純利影響,估算蒙牛去年核心純利達46億至51億元人民幣,大致符合預期。因為公司的估值合理以及較高的Beta值,預期可受惠於較平衡的原奶供需關係,另亦料公司將自今年次季起受惠低基數效應,予目標價20.1元,維持「跑贏大市」評級。

*華創證券:乳業板塊已走出底部,有望迎來業績與估值雙擊機會*

　　值得一提,雖然當前受上游原奶供需矛盾突出、下游消費大環境不振等因素影響,中國乳業正在經歷周期性調整,但近期有券商仍對行業未來發展預期予以肯定,其中華創證券在行業報告

中表示,當前乳業板塊已走出底部,行業長端邏輯未變,尤其是龍頭乳企的供給端優勢在原奶周期波動中得以強化,隨著企業逐步去庫到位、上游相關各類減值隨著去化推進逐步收斂,企業經營狀況將持續向好。待原奶周期反轉、需求回暖甚至催化提價,板塊有望迎來業績與估值雙擊機會。花旗則指,原料奶價格的穩定與回升將使蒙牛等行業領導者獲取更多市場份額,從而推動蒙牛在2025年的收入回升。

　　同時,政策層面的支持也為乳業的回暖增添了信心。2月10日,國務院常務會議指,提振消費是重中之重,其中健康消費是重點之一。市場普遍認為,乳製品行業作為健康消費的重要組成部分,將受益於政策的鼓勵和支持。

*熊麗萍:內地消費股非市場焦點,蒙牛估值不算特別便宜未宜追入*

　　蒙牛乳業半日升10.61%收報17.3元,成交11.32億元。其他乳業相關股表現各異,現代牧業升2.94%報1.05元,中國飛鶴(06186-HK)無升跌報5.49元,澳優(01717-HK)升1.06%報1.91元。

撰文:經濟通市場組、採訪組　整理:李崇偉