投資要點

投資要點

引幣投資產業中引人的潮股。本文將解答兩個主要問題：1）比特幣資產管理產業的競爭格局如何，未來是集中還是差異化競爭？ 2）持幣股產業上市公司如何成為金融領域的重要力量，主動資產管理的困難是什麼？註：討論重點為持幣股上市公司作為行業主流。

· 比特幣資產管理產業競爭格局暢想：數量與場景的競爭

全球比特幣資產管理產業競爭將呈現差異化，但集中度較高。頭部公司保持優勢，新興公司也以獨特優勢參與競爭。主要原因是：

1）為什麼集中度高？ 資產管理產業需要大量資金和專業團隊，但使用成本低且下降快，導致大公司利用資金和資源優勢領先，中小型公司難以參與。

2）差異化競爭如何實現？比特幣上市公司的競爭分為數量、場景、功能三個維度。巨頭在場景和功能上相似，數量上有差異。數量競爭關鍵在於速度與場景，快速累積比特幣的企業能優化模型，有適當場景支援的公司策略更強。先發優勢也重要，早期公司能獲得更多經驗和資源。

· 持幣股產業發展空間暢想：持幣股產業的未來變革

比特幣投資為上市公司帶來發展機會與變革。其低相關性有助於分散風險，優化資產組合；同時，比特幣輔助企業探索新技術和業務模式。預計未來三年，全球將有超過 200 家公司持有 1,000 個以上比特幣。到 2025 年，持幣股 ETF 指數將發布，持幣股投資將成為主流，為產業注入新活力。

· 投資建議

我們認為，比特幣投資可望為上市公司帶來新的成長動力，持幣股產業發展潛力巨大，我們密切關注持幣股產業與比特幣投資後帶來的顛覆性機會。

1）產業先驅機會：積極投資者可關注 MicroStrategy 等公司。在比特幣市場調整時，逢低建倉，分享其成長潛力；同時，關注新興科技、金融公司比特幣佈局，捕捉早期機會，但需設置停損防範風險。

2）成熟企業機會：穩健投資人宜專注於特斯拉等大型成熟公司比特幣持股。待市場趨勢明朗、政策穩定，結合技術與基本面研究，在比特幣價格合理時，適度參與，注重長期持有，借助企業管理及多元化業務緩衝幣價波動，實現資產增值；同時，搭配黃金、優質債券等傳統避險資產，優化投資組合。

3）間接投資機會：保守投資者可專注於比特幣關聯金融產品，如合規比特幣 ETF。待市場情緒樂觀、資金流入、技術指標向好時，小額試探性投資，控制投資曝險，確保本金安全，分享產業成長紅利。

· 風險提示

1）比特幣價格波動：比特幣價格劇烈波動，如 2017-2018 年、2021-2022 年大幅漲價，導致上市公司持幣資產波動，導致上市公司持財務價值，投資收益。

2）監管政策風險：全球對加密貨幣監管態度不一且動態變化，如美國部分州認可但聯邦機構監管嚴格，中國禁止相關業務，歐盟持續完善監管框架。監管收緊可能導致上市公司比特幣資產減損、拋售，業務受阻，影響企業的正常營運和投資價值。

3）市場接受度與應用風險：比特幣作為支付手段存在交易確認時間長、價格波動大等問題，跨國交易受政策與監管限制。這限制了比特幣在上市公司業務中的應用和市場普及，阻礙其市場價值的充分發揮，產業發展進程可能受到影響。

1 產業概況

1.1 比特幣發展歷程回顧

比特幣誕生於 2008 年全球金融危機背景之下，由中本聰（Satoshi Nakamoto Nakamoto Naka0 19970 7017年區塊中開始創起初，比特幣僅在密碼學極客與科技愛好者小圈子內流轉，價值幾乎為零。 2010 年 5 月，美國程式設計師 Laszlo Hanyecz 用 1 萬枚比特幣購買兩個披薩，此為比特幣首次商業交易，當時比特幣價格約 0.003 美元。此後，隨著比特幣交易平台興起，如 Mt. Gox 成立，其價格逐漸被市場定價。 2013 年，比特幣價格一度突破 1,000 美元，引發全球關注；2017 年 12 月，更是飆升至近 2 萬美元歷史高位，大量投資者、媒體目光聚焦。雖之後經歷大幅回檔與波動期，但比特幣市值與影響力持續攀升，逐漸融入主流投資視野，成為金融領域不可忽視力量，也促使更多上市公司思考其戰略意義與潛在價值。

比特幣的發展歷程伴隨著許多關鍵節點與重要事件，這些因素深刻影響其價格走勢與市場認知。 2009 - 2010 年是比特幣的萌芽起步階段，創世區塊誕生開啟去中心化加密貨幣新紀元，此時交易極為小眾，無明確市場價格，僅在技術極客間少量流轉用於測試、嚐鮮，更多是概念驗證。 2011 - 2013 年迎來早期成長波動期，比特幣價格首次突破 1 美元、10 美元、100 美元等關鍵心理價位，吸引技術創新者、早期投資客入場，同時 Mt. Gox 等交易平台興起，為價格發現、市場交易提供場所，2013 年債務危機爆發，引發歐洲民幣 100 美元，開始關注比特幣 100 美元。

2014 - 2016 年陷入調整熊市，Mt. Gox 被盜 85 萬枚比特幣事件重創市場信心，比特幣價格從高位大幅回撤，監管不確定性增加，多國表態加強監管甚至比比特幣交易，市場交易活躍度驟厚，投資者對產業情緒低落，因業力求經濟價值化甚至下降，風險預期2017 - 2018 年再度瘋狂牛市與深度回調，ICO（Initial Coin Offering）熱潮湧現，大量資金湧入加密市場，比特幣作為「數位黃金」標桿，價格從年初 1000 美元左右一路飆升至近 2 萬美元，年末隨著 ICO 泡沫，價格從年初 1000 美元左右一路飆升至近 2000 美元，年末隨著 ICO 泡沫恐慌、各國監管蔓延。

2019-2021 年進入修復復甦與新繁榮階段，比特幣在 3000-10000 美元區間震盪築底後開啟新一輪上漲，機構投資者跑步入場，灰度比特幣信託持續增幅，MicroStrategy 等新創價格，支付、借貸、衍生性商品等生態應用加速拓展。 2022-2024 年至今呈現波動整合態勢，前期牛市累積泡沫破裂，幣價受聯準會升息、全球宏觀經濟衰退關切等因素影響大幅下跌，一度跌破 1.6 萬美元，後隨著宏觀政策轉向、產業監管明晰、技術創新推進，如比特幣現貨 ETF 獲批幣預期升幣及大幅擴大方案0 萬美元，2024 年比特幣價格全年累漲 120.88%，在川普勝選後一個月內先後突破 8 萬、9 萬和 10 萬美元大關，隨後在觸及 109000 美元峰值後逐步回落，現徘徊在 105000 美元附近。市場參與者更趨理性，產業朝著合規、多元方向發展。

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