定向降準釋放資金4700億 未來降息降準仍可期

謝亞軒 招商證券首席宏觀分析師

1、 降息的原因：穩增長是貨幣政策的第一目標，6月的經濟高頻數據仍然表現不佳，過去兩個月的企業貸款意愿低迷，為了進一步降低實體經濟的融資成本、提高企業籌資需求，央行選擇時隔一個月之后再次降息。5月金融機構新發放貸款加權平均利率為6.16%，較去年同期下降91bp，大於三次降息幅度75bp。

其次，我們強調要從多目標的角度理解央行的貨幣政策，防風險雖然放在最後但其重要性很高，央行同時推出降準和降息也是為了穩定金融市場的預期。

2、 為何采用定向降準？央行不希望多余的流動性僅趴在銀行的賬面上，而並未流至實體經濟中去。央行對銀行體系流動性的判斷是充裕的，預計6月末銀行體系超額備付金水平仍將保持在3萬億元左右。

釋放規模測算：范圍包括對“三農”或小微企業貸款達到定向降準標準的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行；以及對“三農”貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降準率0.5個百分點。從過去定向降準的覆蓋范圍來看，預計超過7成的商業銀行符合要求，釋放的規模在4000億元左右。再加上降低財務公司存準率3個百分點，釋放的規模在690億元，因此本次定向降準預計釋放的資金規模大概在4700億元左右。

3、 未來降息降準依然可期。我們維持2015年全年通脹1.5%的判斷，物價保持低位運行、以及考慮到這次降息沒有放開存款利率上限，下半年利率工具的使用仍有空間。其次，由於跨境資金流入較弱，基礎貨幣仍然需要補充，因此下半年每個季度都可能會迎來降準的機會。

背景：

中國人民銀行決定，自2015年6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降準，以進一步支援實體經濟發展，促進結構調整。(1)對“三農”貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降低存款準備金率0.5個百分點。(2)對“三農”或小微企業貸款達到定向降準標準的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存款準備金率0.5個百分點。(3)降低財務公司存款準備金率3個百分點，進一步鼓勵其發揮好提高企業資金運用效率的作用。

同時，自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

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