大跌元兇 你必須知道的場外配資與強平真相

【東方證券 非銀行 張穎】

前言：

過去兩周，指數斷崖式下跌；爆倉、強平等進一步加大市場恐慌情緒。我們第一時間特別邀請配資領域數十年經驗的專家，交流場外配資的最新情況。電話會議紀要如下：

電話會議時間：2015年6月26日 20:00

專家：上海明灣資產管理公司 總經理 劉璽

發言：

常見的配資形式包括場內配資（兩融）及場外配資（單一信托、傘形信托、資管頻道等）。

1）資金渠道及配資比例

目前主流配資公司的資金渠道：1）銀行資金池、2）高凈值客戶的單賬戶兩條線路。客戶配資成本在8%-10%左右，杠桿比例從1配1至1配5不等。甚至個別做到1配15，風險非常大。1配5及以上的，會通過夾層來將劣后端的杠桿提高到5倍及以上。

2）場外配資開展的形式及規模

目前場外配資有線上和線下兩種，線上主要是新興互聯網公司導流（如米牛網等），線下主要是與證券公司合作的網點。場外配資主要是解決兩融標的的限制以及滿足部分客戶的風險偏好。由於場外配資形式多樣化，且數據未公開。考慮第三方軟件平臺上運行的傘形配資、信托配資、私募甚至人賬號等，粗略估計規模至少在萬億以上，甚至可能和兩融相當。

3）配資公司的風控模式

操作上有兩條基本線，包括預警線和平倉線，預警線比較虛。到達平倉線后，如果客戶未及時追加保證金，會不計后果的強制平倉。平倉指令是通過軟件進行，觸發平倉線后若保證金未補足，會按跌停價平倉，先平掉賬戶敞口的50%規模，再恢復客戶的買入權。平倉的標的上不做選擇，不會區分品種；如果某個標的已經跌停無法賣出，則會直接平其余尚未跌停的標的。

Q &；A

不同配資比例的平倉線是多少？最近強平情況如何？

目前主流是1配2，警戒線和平倉線一般是0.8和0.75；1配3的對應的分別為0.89和0.84，不同公司會有所差異；近期波動率提高，這一水平都在提升。

老客戶因為浮盈豐厚，強平的情況較少。近期五六月份新開的客戶，上周及本周初波及到配資比率較高、如1：4或者1:5配資的客戶；但到今天，有些1:3甚至1:2配資的客戶，也出現強平。

2、平倉高峰期是否還沒有到？

觸發平倉線之后會要求追加保證金。今天（周五）跌停潮出現，如果禮拜一上午十點半之前沒有追繳保證金，就會被強行平倉。下周一，集合競價階段和十點半大單平倉是一個非常重要的時間段。

3、監管對傘形配資的態度？

（注：傘形配資即賬戶拆分、掛靠虛擬賬戶的配資模式；傘形配資是場外配資的一種形式。）

目前各券商已經將參與傘形配資的名單上報證監會，高管也已到北京匯報過情況。另一方面，也要看銀監會態度。如果銀監會配合證監會，整個傘形配資可以停掉，不過目前還沒有明確的說法。目前增量傘形配資禁止，存量繼續；券商需補齊合規方面手續。

4、場外配資的分布？

創業板的比重比較大，因為主板有兩融這個渠道。

5、一些券商要求7月1號之前把場外配資的借口都清掉，是真的嗎？

因為券商營業部跟場外配資是利益共同體，尤其是有些客戶的資金量也很大，券商營業部不會主動去做這種事。現在的確是在逐步收緊，而且也有清理的可能，但是目前這種情況還沒有大規模發生。

6、您說現在有10000家民間配資公司，他們的規模都是多大？

每個信托、基金宣傳的規模都很大，但實際上根據我們的了解，最少的規模只有3000萬左右。再加上一些券商營業部、期貨公司都可以做這一業務，大量的規模都在幾千萬到一兩個億左右。這些數據都是不公開的，只是一個經驗值。

7、強平操作除了直接按跌停價賣出，還有其他方式嗎？

強平的風控非常嚴格，為了保證本金安全，必然會選擇一個簡單粗暴的方式，一開始跟客戶簽署的協議上也會約定這一點。

8、如果今天（周五）沒有平掉的倉位，在周一低開的情況下繼續平倉，會引發惡性循環嗎？

這次連續下跌，已經產生了一種連鎖反應，對市場心理有影響。至於禮拜一情況會怎么樣，需要分析一下今天的情況。今天的大跌到底是基金等的主動減倉還是配資和券商兩融平倉導致的，需要具體的分析。券商兩融因為都是大票，強平對指數影響比較大，跟場外配資不一樣，場外配資主要是小票。另外，還要參考周末監管口徑、或者訊息面上是否會有變化。如果有放松或者正向變化，則需要重新考慮。

9、監管層會修正目前過於嚴厲的監管政策嗎？

監管部門目前還比較開明，對私募的態度是歷史最好的。配資的確經歷了瘋狂的階段，監管一下也好，但是矯枉過正也不行，可能打一下然后再呵護一下。但監管節奏不好說，還要繼續關注。

10、有些上市公司員工持股計劃帶杠桿，是否會被強平？

一旦出現這種情況，肯定會強平的。而如果股票流動性缺乏、無法平倉，銀行就只能自己持有了，就跟不良資產一樣。

11、正常渠道的加杠桿現在還能做嗎？

可以。流動性充裕，加之實體經濟有效貸款需求不足，銀行對配資業務比較積極的態度。現在監管部門管的是傘形信托（即賬戶拆分、掛靠虛擬賬戶的配資模式），但單一信托仍可以發行，杠桿低一些。正常渠道的場外配資，可以正常開展。（本文來源：債券圈）