首先，為我們都愛的比特幣達到 98,000 美元感到興奮！

毫無疑問，40K-70K 的功臣是比特幣的 ETF，70K-100K 的功臣當屬微策略（MicroStrategy）。

現在很多人把MicroStrategy 比喻成BTC 版本的Luna，這讓我有點尷尬，因為比特幣是我最喜歡的加密貨幣，而Luna 恰好是我最討厭的加密貨幣。

希望這篇貼文能讓大家更能理解微策略和比特幣的關係。

首先，幾個結論放在開頭：

· 微策略不是Luna，它的安全墊厚得多。

· 微策略透過債券和賣股來增持比特幣。

· 微策略最近的還債日在 2027 年，距離我們還有足足 2 年多。

· 微策略唯一的軟威脅是比特幣巨鯨。

【微策略不是Luna，它比Luna 安全墊厚很多】

微策略本來是一家做軟體的公司，帳上有很多浮盈，也不想再投入生產了，於是開始脫實向虛，從20 年開始自掏腰包買比特幣。

後來，微策略把自己帳上的錢全部買完了，開始上槓桿。它加槓桿的方式是場外槓桿，決心透過發公司債的形式借錢買比特幣。

它和Luna 本質的差別在於，Luna 和UST 互相印刷，本質上UST 是沒有意義的無錨印鈔，全靠20% 的假利息勉強維持。

但是微策略等於是底部定投+槓桿，就是標準的借錢做多，而且它方向賭對了。

比特幣的普及面遠超過 UST，而微策略對於比特幣的影響顯著低於 Luna 之於 UST。很簡單的道理，正所謂日化 2% 是龐氏，年化 2% 是銀行，量變引起質變，微策略也不是決定比特幣的唯一因素，因此微策略絕不是 Luna。

【微策略透過債券和賣股來增持比特幣】

為了能夠快速籌措到資金，微策略先後發行了多支債務，總計57 億美元（為了大家直觀理解，這相當於微軟債務的1/15）。

而這些錢幾乎全部用於不停地加倉比特幣。

場內槓桿大家都用過，你要拿比特幣當押金，交易所（以及其他用戶）才會借錢給你。但是場外槓桿就不同了。

天下所有的債權人只擔心一件事，就是欠債不還。沒有抵押物，為什麼大家願意場外借錢給微策略？

微策略的發債很有意思，這幾年來，它發行的是一種可轉股的債務。

這個可轉債很有意思，我們來舉個例子：

債券持有人有權將其債券轉換為MSTR 的股票，且分為兩個階段：

1. 初始階段：

1.1如果債券的交易價格下跌>2%，債權人可以行使，把債券轉成MSTR 股份並賣出回本；

1.2 如果債券的交易價格正常甚至漲了，債權人可以隨時在二級市場轉賣債券回本。

2. 後期階段：當債券即將到期時，2% 的規則就不適用了，債券持有人可以拿回現金走人，或直接把債券轉換成MSTR 的股票。

我們再來分析一下，這對債權人大體上是穩賺不賠的生意。

· 如果比特幣跌了且MSTR 有錢，債權人能拿回現金

· 如果比特幣跌了且MSTR沒錢，債權人還能有最終保底，也就是換成股票變現回本；

· 若比特幣漲了，MSTR 會漲，債權人放棄現金還能拿到更多的股票報酬。

一言以蔽之，這屬於下限高、上限很高的買賣，自然微策略順利地籌到了錢。

很幸運地是，不，應該說很忠誠地是，微策略選擇了比特幣。

比特幣也沒有辜負它。

隨著比特幣一路長虹，微策略早期累積的比特幣水漲船高。依照古樸且經典的股票原則來看，一個公司資產越多，它的市值也應該越高。

所以，微策略的股價也漲了天際。

微策略如今的每日成交量，已經超過了今年的絕對大白馬英偉達。 於是，微策略現在的選擇更多了。

現在微策略不單單靠發債，還可以直接增發股票出售來換錢。

不同於許多 meme 幣或比特幣的開發者沒有鑄幣權限，傳統公司在符合相關流程後，就可以增發股票。

上週比特幣能從 80K 出頭到如今的 98K，就離不開微策略的助力。沒錯，微策略增發了股票，變賣換來 46 億美元。

PS：成交量超過英偉達的公司自然配有這個流動。

有時候，你佩服一家公司賺取偉大利潤，需要敬佩它偉大的魄力。

不同於許多幣圈公司拋售即出金的小格局，微策略和往常一樣格局拉滿。微策略將這些拋售股票換來的錢，全部復投進了比特幣，將比特幣推向了 98K。

至此為止，你應該已經明白了微策略他的魔術：

買進比特幣→ 股價上漲→ 舉債買更多比特幣→ 比特幣上漲→ 股價進一步上漲→ 舉更多債務→ 買入更多比特幣→ 股價持續上漲→ 增發股票拋售換錢→買更多比特幣 → 股價繼續上漲…

由偉大的魔術師微策略呈現。

【微策略最近的還債日在2027 年，我們至少還有3 年】

只要是魔術師，就有拆穿魔術的時候。

許多 MSTR 空頭認為現在已經到了標準左側，甚至懷疑它到了 Luna 時刻。

然而，事實真的是如此嗎？

根據最近的統計，微策略比特幣的平均成本是49,874 美元，也就是說它現在接近浮盈100% 這是超級厚的安全墊。

我們假設最差的情況，就算比特幣現在原地下挫 75%（幾乎不可能），降到 25,000，又能怎麼樣呢？

微策略借的是場外槓桿，根本沒有爆倉機制。憤怒的債權人，最多把自己的債券在指定時間變成 MSTR 股票，然後憤怒地砸向市場。

就算MSTR 被砸到歸零，它依然不需要被強制賣出這些比特幣，因為距離微策略借的最早需要歸還的債務的到期日－居然在2027 年2 月。

你可看好了，這不是 2025 年，也不是 2026 年，是湯姆的 2027 年。

也就是說，要足足等到2027 年2 月，且比特幣暴跌，如果沒人再想要微策略的股票，那麼微策略需要在2 月才賣出一部分它的比特幣。

滿打滿算，還有 2 年多的時間可以接著奏樂接著舞。

這就是場外槓桿的神奇之處。

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你可能會問，微策略有可能會被利息逼到賣出比特幣嗎？

答案依然是否定的。

由於微策略的可轉債，債權人大體上穩賺不賠，所以它的利息相當之低。例如 2027 年 2 月到期的這一筆，利息居然是 0%。

債權人純粹貪圖 MSTR 的股票。

而它後續發的幾支債務，利息也都在0.625%、0.825% 這樣，只有一筆是2.25%，影響很小，所以也沒必要擔心它的利息。

【微策略唯一的軟威脅是比特幣巨鯨】

到現在這個局面，微策略已經和比特幣互為因果了。

有更多的公司準備開始學習－比特幣界的大衛‧科波菲爾（Saylor）的偉大操盤。

例如，一家上市的比特幣礦企 MARA，也剛發行了 10 億美元的比特幣可轉債，專款專用準備抄底。

所以我覺得空頭最好慎重行事，如果更多人開始效仿微策略，比特幣的勢頭將如脫韁野馬一般，畢竟上方全是真空。

所以，現在微策略最大的對手，只有那些古老的比特幣巨鯨。

正如許多人之前預測的那樣，散戶手裡的比特幣已經都交出去了，畢竟機會實在太多了，比如meme 這個趨勢，我就不信大家兩眼空空。

所以場內只有這些巨鯨，只要這些巨鯨不動，這個勢頭很難停止。如果再幸運一些，巨鯨們和微策略形成一些細小的默契，足以將比特幣推向更大的未來。

這也是比特幣和以太坊的一大區別：中本聰理論上擁有將近100 萬枚早期挖出來的比特幣，卻至今杳無音信；而以太坊基金會不知道為什麼，有時候就特別想去賣100 個ETH 試試流動性。

直到今天撰稿日，微策略已經浮盈達到 150 億美元，靠的便是忠誠和信仰。

由於它在賺錢，因此它會加大投入，它已經無法回頭，而且會有更多人效仿。按照現在的勢頭，170K 是比特幣的中期目標（非財務建議）。

當然，我們每天在 meme 看陰謀集團設計陰謀慣了，偶爾看到一次真正的頂級陽謀，真心為止讚歎。

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