「Yetta，現在這種市場你們焦慮嗎？」，這是在別人在一個飯局上認真向我發出的提問，我當時先是一愣，不明白為什麼會覺得我們應該焦慮，「因為很多人都覺得Meme 大行其道VC 幣要死了哈哈」。這次來 DeVCon 最大的討論度也確實都在 Meme，同行們都打趣說聊一級耽誤炒 Meme，也會有人詢問我們是否在資產配置上包括了 Meme。

說實話，我們確實沒有很焦慮，或者說在年初我們就大概料想到了這個局面。 Primitive 是一家沒有外部資金的常青基金，它允許我們拉長時間維度來看待這個產業。我們也沒有資金佈局的壓力，不需要以募資為目的向不懂我們行業的LP 說明我們投任何賽道的理由（很多時候LP 都是一股巨大的壓力），我們所做的一切都是遵循自己的好奇心去學習這個產業的價值與人才流動在哪裡。

在 Crypto 這個一級二級化，二級泡沫化的市場裡，VC 的定義反而更加接近其本質：Bet on Things with Venture Return。 Follow 任何意識形態、參與任何政治鬥爭都是沒有意義的，向市場學習才是關鍵。

首先，我來說說我們對產業結構性變化的理解

今年年初我們對產業結構變化進行了大量複盤，寫下了這篇內部報告“Cycle of Front Running”，TLDR：我們行業的兩極化越來越嚴重了。一方面，產業體量變大，TradFi 透過ETF 等合規手段將大量Crypto 資產融入了華爾街，這一部分的流動性被搶走，且很難再轉化為我們場內資金；另一方面，民粹資本主義的強烈擴張，注意力經濟進一步壓縮，整個金融化過程愈發簡單粗暴，最Crypto Native 的方式變成了直接炒Meme，這也是TradFi 無法觸及的領域。

在這樣的宏觀經濟與社會背景下，場內的流動性不斷縮減。過去我們說 Barbell Strategy 是希望兩端可以融合，結果恰恰相反，我們的兩極化越演越烈。於是，我們產業的中間態越來越難。

這些中間態包括誰？包括所有因為草莽時代紅利起來的機構。 Offshore CEX、Trading Firm、Crypto 金融服務方、以及 VC，都無法避免。

這個結構性變化會讓Offshore CEX 焦慮，CME 的Future OI 已經超過Binance，如果主流幣因為TradFi 入場越來越在合規交易場所交易，而Meme 也可以在鏈上Pump 出1B 以上的項目，那麼幣安的空間是不是在被擠壓？

除了 Offshore CEX，那些過去依靠 Crypto 起來 Market Maker 看到華爾街的高頻量化團隊自備 Infra 與資金進場，又該如何破局？伴隨著他們的式微，那些服務他們的第三方金融機構存在感也越來越弱，那就更別說無法主動交易的 VC 了。

這種兩極化與流動性擠壓才是我們產業根本性的改變。誰找到了破局點誰才能勝出。

其次，VC Token 到底出了什麼問題?

我非常理解市場對VC Token 的情緒。專案超高FDV 開盤，上線後不斷的解鎖砸盤獲利，既然都是賭場，為什麼不去一個更相對公平的賭場，去玩Meme PVP，輸了只能怪我自己手速慢，而不是去幫幾十億美金的VC 幣接盤。

這個問題背後的本質是什麼？ 是我們行業 Liquidity Supply Chain 出了問題。

為什麼 Solana 能持續 ATH？因為他們有真正的產品落地，且產品能讓Sol 本位持續賺錢，於是用戶Community 轉換成了Trading Community，二者的正向飛輪變成了某種自我實現的預言，這是形成Buy Pressure 的關鍵。

上個Cycle 的DeFi 其實也是這樣，產品上線有微創新好玩，DEX 創造流動性持續價值發現，等到產品Community 與炒幣Community 的共識形成，CEX listing 進一步釋放流動性，專案、社群與CEX 實現三方共贏。

一個健康的生態是：在鏈上玩的都是願意買幣的，更是願意佈道的，這條流動性供應鏈就走出了正循環。

而現在呢？ VC Token 碰到的問題就是這兩個Community 的割裂，主網剛上就TGE，產品根本沒有落地，Community 都是來擼空投的，帶來的都是賣盤；而上個Cycle 我們還有Sam /Su 幫我們上槓桿買入Alt，但這個Cycle 槓桿基本上被出清；同時，在上個牛市很多VC 募到了大量資金，有佈局的壓力，而為了給LP看到漂亮的帳面回報，只好一輪推高專案的估值。

所以就造成了現在的VC Token 局面，高估值開盤又沒有買盤，除了跌還能幹嘛。

這就自然能理解Meme 產生的邏輯，既然VC 投資的項目落不了地，那都是炒空氣為什麼不炒個估值低更公平的？

Meme 成為了我們行業最無法忽視與缺席的賽道級機會

在在文章開頭所分析的兩極化之下，Meme 成為了我們這個行業最不可忽視的賽道之一。

我一直以為Meme 是純投機盤，但直到這次我才知道我錯了，它是承載文化思潮的一種載體，它的價值不在於具體的功能與技術，而是承載了集體意識、情緒與認同的獨特能力，這與宗教的邏輯毫無二致。在荒誕的表面之下，表達的是深刻的社會心理需求和價值觀念，它做的是把思潮與情緒 Tokenize 產品化與資本化。

換而言之，它的產品內核是它所承載的思潮與敘事，而這些思潮與敘事的大小決定了一個 Meme 的天花板。先鋒科技、偶像崇拜、IP 情感、次文化思潮，我們分析它背後潛力大小，就跟 VC 去分析一個產品所在的賽道前景與所處賽道位置一模一樣。

對Meme 來說Token 就是它的產品，那麼圍繞產品它要做的就是價格與社區的互相促進，價格某種意義上是產品的迭代發展，在價格的上上下下中建構堅實的社群基礎，讓Paper Hands 變成Diamond Hands，讓他們去做傳播，最後完成自我實現的預言。

在這一點上，Meme Token 其實有 VC Token 所沒有的巨大優勢。 因為 Token 就是產品本身，所以產品 Community 與炒幣 Community 合而為一，二者形成了合力。

Meme 因為發行資本過低，導致投資信噪比非常低，而且無法從有形的產品形式上去分析，它需要極好的對思潮與市場情緒理解的taste，我仍然在努力學習，是否有可結構化的方法論去研究這個賽道，從而在極低信噪比中選中標的，如果可以那麼怎樣的標的適合我們介入並且什麼時候介入。

但我非常相信Meme 會成為跨週期級的機會，因為它本質是數位時代下的一種文化現象，思潮不朽情緒迭代它就永不枯竭。

更重要的我一直覺得給邊緣人暴富機會是我們產業勃勃生機所在。在這一波 Meme 之前，都說這個 Cycle 對創業者的要求是過去的十倍不止，投資好像也都被 VC 吃完了，社區與散戶的情緒受到極大壓抑。但透過 Meme 又可以讓年輕人透過早期埋伏實現 100x 的機會，反權威是 Crypto 最核心的精神之一，我相信它永遠都在。

這個週期Meme 還能走多久

在所有人都熱情洋溢覺得可以為社區拋頭顱灑熱血，也覺得可以永賺的時候，別忘了獲利盤一定會收割，這是金融業不變的始終。再想想當年 NFT Community 是不是也這樣：每個人都以用猴子的頭像為榮，幫助他們聯繫品牌方，到處辦活動辦聯名，NFT Party 開遍全球，然後呢？

當各種膨脹的自信與不切實際的預期出現，當覺得持有Major 不如持有Meme，當各種黑客與Rug 出現，我們就應該開始警惕。一旦我們產業沒有更大的流動性機會，BTC 開始遇到阻力，一切增強版的 Alpha 都會更快速度下墜。

話說，DeSci 上跟週期 PeopleDAO 以及拯救阿桑奇邏輯是不是一模一樣？在「正義」名號之下我們是否有能力分辨信仰與投機。

實際上，Meme 發生巨大的轉折發生在幣安上了小Neiro，當時VC Token 陷入困境，破局之機是發現上了小Neiro，擁抱Community Meme 讓專案、社群與CEX 用戶都賺到了錢，於是就有了ACT。

可是現在鏈上Meme 的盲目流動性像不像當時幣安上高TVL 項目之後的TVL 的競爭，像不像幣安上完Huge User Base 的Ton 生態幣之後的競爭。

CEX 基於市場期望會改變自己的上幣策略，從而引導市場走向，而我們行業又因為資產發行成本過低與流動性溢價一定會陷入同質化競爭亂象，這個亂像大家一定會麻木並厭倦。

這就是週期的力量。

小周期上，不要去為了 Bet CEX 支持啥就做啥，真的在為行業建設的項目一定會出來。

大周期上，到了熊市一定會讓那些無所作為的一堆 OverSupply 被市場出清，然後讓市場回到正軌。

市場永遠都在長期主義建設與短期主義情緒中搖擺，它是一個光譜，Main Character 與Meme 會成為Barbell 的兩端，隨著市場情緒面此消彼長。

無需焦慮，找到屬於自己的節奏就好。

投資就是這樣一場遊戲，我們基於認知做判斷下賭注，對了賺錢錯了複盤，永遠好奇、永遠敬畏。

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