嘉信理財：美國市場目前的僵局可能會持續一段時間

今年美股的進展甚小。按收市水平計算，本年以來的最大單日升幅少於3.5%，而最大跌幅少於-3.25%；根據bespoke investment group（big）的數據顯示，標普500指數從來沒有一年經過這么長時間（110個交易日）之后，仍然如此接近年初的水平。歷史上只有三個年度（1952年、1993年及2004年），標普500指數到6月初仍未升跌超過5%。在那三年間，市場在年內余下時間的升幅均介乎於4%與10%之間。於十大窄幅上落的年度中，指數的平均升幅為4.9%，並有90%的時間取得正面回報。

基於估值略為偏高以及多項風險因素，例如希臘債務情況及地緣政治問題，以至距離股票上次正式調整（2011年4月至10月）已經過了一段長時間，我們相信短期內市場仍然存在調整的風險，但相信有關上落將屬健康以及為重建牛市優勢作好準備。此外，等待時機入場的投資者既然已經錯過了大部分升勢，因此我們不建議他們嘗試揣測入場時機。如果擔心市場出現急劇的回調，我們建議投資者保持多元化投資及考慮一些保護性的規則。

國際形勢繼續對美國構成重大影響，而德國國債及持續不斷的希臘債務問題再度成為市場焦點。

德國國債波動性持續

歐洲央行近期召開會議過后，行長德拉吉對市場作出警告指債券市場的波動性預計將會提高。造成拉鋸戰的核心問題之一，在於利率上升表示通縮威脅已經過去及經濟正在增長，令有些人對有關情況的出現表示高興；而有些人則擔憂利率上升可能會妨礙本來已經相當遲緩的經濟活動，同時亦減低股市估值的吸引力。我們繼續相信今年利率上升的幅度相對有限，隨著歐洲央行繼續采取鴿派的政策及經濟活動依然溫和。但是，輕微上調利率不足為懼，而大部分投資者更應該對此表示歡迎，因為這表示將有機會回復到更正常的經濟及貨幣狀況。

經濟尚算活躍

踏入第二季度，美國經濟活動已經略為反彈，而我們預期有關情況將會持續。隨著申領失業救濟人數接近歷史低點、美國勞工統計局公布5月份新增職位達28萬個、勞動力參與率上升，以及失業率上升至5.5%，就業市場繼續成為焦點。就業市場持續緊縮亦似乎對工資造成輕微上調壓力。與此同時，工資壓力的其他指標，包括就業成本指數(eci)及美國全國獨立企業聯盟（nfib）最近一次調查的「計劃加薪」部分正反映更加急劇的升幅。

工資增長的上升趨勢

然而消費者仍然有些令人困惑，他們直到目前仍然未回復到經濟大衰退之前的自由消費模式。不過由於5月份的零售銷售達致穩健的1.2%（屬預期之內）增長率及4月份的數據亦有所上調，因此目前仍然有一絲曙光。然而存款利率繼續上升，個人債務占個人收入的百分比繼續下跌，由此可見減債持續。目前斷言消費者態度已經徹底改變卻言之過早，但消費者似乎會在一段長時間里仍保持審慎態度，並可能導致未來數季的經濟增長仍然低於標準。

鴿派與鷹派

聯儲局內的拉鋸戰亦持續，隨著相當多數的聯邦公開市場委員會成員希望及早加息，同時有些人相信加息應該最少延遲至明年初。國際貨幣基金組織及世界銀行亦認為有需要干預，並促請聯儲局等待至2016年上半年方開始加息。我們則屬於支援及早加息的陣營，比如在9月加息。我們相信這將有助投資界回復至更正常的環境及有利存戶，尤其是接近退休年齡而要冒險追求收益風險的存戶。但開始加息可能未必表示將有一系列逐步加息的行動，聯儲局已經透露將會非常審慎以及視乎數據而行動以免令經濟擴張短路。歷史顯示當聯儲局緩慢而非迅速加息時，股市表現更佳。目前為止，聯儲局希望貨幣政策正常化而非緊縮，因此經濟將放緩，因為這正是一般加息的理由。

結論

隨著市場預期將反復波動甚至下跌及憧憬聯儲局首度加息，美國市場目前的僵局可能還會持續一段時間。我們建議投資者應作好準備及保持多元化並考慮買入更具保險性的投資，但我們會將有關事件視為市場重新開始以及有助支援下一輪可持續牛市的休止期。由於歐洲央行正采取的積極刺激措施似乎對經濟帶來利好的影響，並於未來數月可能有助股市造好，因此投資者亦應放眼海外。

重要披露

投資涉及風險。過往表現並非未來業績保證，且價值會有波動。國際投資涉及附加風險，如外幣匯率波動、政局穩定與否，以及潛在市場流動性不足。這些風險於投資在新興市場時更為顯著。

本文僅供一般參考之用，不應被視為個別建議或個人投資意見。此文所提及的投資規則並不一定適合所有投資者。每位投資者於作出投資決定前須檢視其為個人情況而訂立的投資規則。

本文所表達的觀點均會在未經通知的情況下，因應市場、經濟或地緣政治環境的變化而改變。本文所載來自第三方供貨商的資料乃取自被視為可靠的來源。然而，並不能保證其準確性、完整性或可靠性。

就業成本指數（ eci ）是一個季度經濟系列詳細記錄美國經濟的企業勞動成本變化。eci是由美國勞動部勞動統計局所發布。

嘉信理財金融研究中心是嘉信理財公司旗下部門。

(0615-4424)

作者：

嘉信理財公司高級副總裁及首席投資規則師 liz ann sonders

嘉信理財金融研究中心，市場及行業分析總監，特許財務分析師brad sorensen

嘉信理財金融研究中心，高級副總裁及首席全球投資規則師jeffrey kleintop