摘要：

· 根據 Arkham 的數據，德國政府聯邦刑事調查局 (BKA) 可能已完成拋售，其持有量從 6 月中旬的約 50, 000 BTC（35.5 億美元）減少到 7 月 12 日（數據截至當天美東時間 14: 38）的 0 BTC。

· 人們擔心，如果美國在今年晚些時候或 2025 年初陷入衰退，經濟放緩幅度會更大，那麼降息可能對市場不利。

· 第七屆以太坊社區大會（EthCC）的小組討論和演講（包括以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 的主題演講）重申了以太坊的路線圖，即為各種 L2 提供最大程度去中心化和安全的結算第 1 層 (L1)。

市場觀點

第第三季開局不利，供應過剩，原因是對價格不敏感的持有者拋售比特幣。其中包括德國政府的聯邦刑事調查局 (BKA)，該機構於 6 月 19 日開始出售其扣押的比特幣。儘管他們的比特幣銷售規模（平均每天 8500 萬美元）相對於每天 106 億美元的 BTC 現貨交易量（自 6 月 1 日以來，在全球中心化交易所）而言並不是特別大，但 BKA 無腦拋售的做法讓市場感到不安，從而給比特幣價格帶來壓力。

從好的方面來看，根據 Arkham Intelligence 的數據，截至 7 月 12 日，BKA 可能已幾乎完成銷售，因為其持有量已經降為零（不確定是否會被 CEX 退回一部分）。但我們認為，這表明其中一些市場恐慌應該很快就會消散。

與此同時， 7 月 5 日開始的 Mt.Gox Rehabilitation Trust 還款也對市場產生了影響，但目前還不清楚有多少已償還的 BTC 被實際出售。

據悉，獲准處理還款的交易所包括 Bitbank、BitGo、Bistamp、Kraken 和 SBI VC Trade。但還款處理時間可能因交易所及其內部驗證程序而異——從立即（Bitstamp）到 90 天（Kraken）。

我們認為不確定性對市場的損害比任何實際拋售都要大，因為最大的債權人（即購買他人債權的第三方）可能會受到對沖。此外，我們預計任何確實發生的拋售都是漸進和有序的，對市場的影響只會是適中的。

但拉長時間線，本季度剩餘時間的行情將會如何走？

最近，我們看到越來越多的報告表示擔心美國可能在今年晚些時候或 2025 年初陷入衰退。

我們持有相反的觀點，認為後疫情時代技術採用加速帶來的生產力提高（包括但不限於生成式人工智慧模型）將開啟一個新的多年期經濟周期，最早可能在 2024 年第第四季開始。（時間很難預測）然而，通常經濟觀點的差異不會這麼大，解析越來越複雜的信號是一項挑戰。

話雖如此，宏觀數據已經給出了大量證據表明美國經濟已經放緩（ISM 製造業、失業率、國內需求等），我們承認這一點。

事實上，我們認為美國經濟很可能在 2024 年第第二季觸頂——這也是我們認為聯準會將從 9 月 18 日開始降息的原因之一（這個月太早了，而且沒有 8 月會議）。事實上，本周公布的 6 月份 CPI 數據（環比下降 0.1% 或年增率下降 3.0% ）低於預期中值 + 0.1% 和 3.1% ，這可能支持聯準會採取更為鴿派的立場。

令人擔憂的是，如果人們擔心中的經濟放緩幅度加大，降息可能對市場不利。

也就是說，如果美國經濟陷入衰退，散戶投資者可能不願意進入新的股票或加密貨幣倉位。

另一方面，如果經濟仍然表現相對良好，而聯準會降息，那麼這可能會釋放更多流動性，吸引更多散戶參與。

此外，美國大選將於 11 月舉行，無論誰獲勝，財政擴張似乎都很有可能實現。在我們看來，這是購買比特幣作為傳統金融體系替代品的強大動力。

目前，我們預計 2024 年第第三季的價格走勢將保持波動，因為加密貨幣市場仍然缺乏強有力的敘事。

例如，市場無法決定潛在的現貨 ETH ETF 流動（專家預計很快就會推出）是看漲還是看跌，儘管我們認為從倉位角度來看這不一定是壞事。即使流動需要時間才能實現，這也可能會為意外表現留下空間，並為 ETH 行情提供更多支持。但總體而言，我們認為未來兩個月可能會產生更多波動，直到 9 月底情況開始更加明顯地改善。

EthCC 要點

第 7 屆以太坊社區會議重點關注關鍵技術主題，包括第 2 層 (L2) 擴展和差異化、ETH 質押發行、跨鏈互操作性等。會議小組和討論（包括以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 的主題演講）重申了以太坊的路線圖，即為各種 L2 提供最大程度去中心化和安全的結算第 1 層 (L1)。

以太坊繼續專注於成為結算層 L1，這表明其執行層不太可能在短期內大幅擴展（以每秒 gas（計算單位）計算）。相反，它更專注於增加 L2 儲存的數據可用性帶寬。然而，這並不意味著 ETH 的效用處於停滯狀態。

相反，L2 的多樣性使不同的技術方法能夠快速競爭。Optimism、Base、Arbitrum 和 Starknet 等 L2 平台在 EthCC 上展示了它們獨特的技術和生態系統優勢。L2 快速迭代競爭技術的能力是模塊化方法的獨特優勢，也是我們之前強調過的以太坊的優勢之一。

話雖如此，L2 之間的通用互操作性仍然是一個有爭議的問題。雖然許多解決方案似乎在技術上是可行的（具有不同的權衡），但目前還沒有一個橫跨所有鏈的頭部贏家。由於網路效應，通信標準往往是一個「贏家通吃」的市場，但加密互操作性在解決利益衝突方面面臨着額外的挑戰。也就是說，互操作性協議將其標準的採用貨幣化的能力使這個領域成為一場近乎零和的遊戲。在我們看來，完全互操作性仍然是一個開放的挑戰，可能需要數月甚至數年才能凝聚成一個明確的標準。

然而，我們並不認為互操作性方面的障礙意味著加密用戶體驗 (UX) 會阻礙用戶入門。

帳戶抽象和智能帳戶的採用正在獲得發展勢頭。除了核心基礎設施層之外，似乎還有更多去中心化應用程序 (dApp) 開發人員希望利用 gas 抽象和捆綁交易來簡化 dApp 體驗。此外，會話密鑰技術（可在特定條件下實現自動交易批准）有望成為進一步減少 dApp UX 摩擦的一種手段，尤其是在 DeFi（掉期）和遊戲中。

質押和再質押也是相關問題。

質押率的上升（目前占 ETH 總供應量的 28% ）以及由此導致的凈質押 APY 的減少可能會對獨立質押者的經濟可行性構成長期挑戰。同樣，人們還對流動質押代幣 (LST) 的增長和中心化表示擔憂。雖然沒有得出確切的結論，但建議包括降低基礎發行曲線（理論上應能緩和質押增長）和確立 LST 標準，以實現更多的 LST 多樣性和競爭。與此同時，再質押面臨着實施時間表方面的挑戰。任何共享安全層都尚未啟用支付和削減功能。此外，有人對基於主動驗證服務 (AVS) 的收益相對於再質押的 ETH 規模在短期至中期內的重要性表示了不確定性（我們在今年早些時候強調了這一風險）。

在很大程度上，EthCC 主要活動的討論集中在基礎設施層上，儘管在許多周邊活動中展示了許多面向消費者的應用程序。應用程序範圍包括 AI 解析的區塊鏈數據、永久鏈上遊戲、新穎的預測市場等等。話雖如此，在我們看來，基礎設施與應用程序的比例似乎仍然比想象中更嚴重地偏向基礎設施項目。

加密貨幣和傳統貨幣概覽（數據截至美國東部時間 7 月 11 日下午 4 點）

Coinbase Exchange 和 CES Insights

本周，比特幣在 200 日行動均線下方盤整。由於供應擔憂繼續給市場帶來壓力，低於預期的 CPI 數據未能推動該代幣上漲。由於交易員等待美國推出現貨 ETF，以太坊也在 3, 000 美元左右的窄幅區間內交易。代幣的倉位很少，但我們已開始看到從山寨幣轉向 ETH。在市場的其他方面，SOL 在本月的拋售中表現相對較好，這向一些交易員表明，如果更廣泛的加密貨幣市場反彈，它可能會表現出色。

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