4 月 20 日早上 8 點 15 分，隨著比特幣網路達到第 840,000 個區塊，比特幣也就完成了第四次減半。在這次減半之前，比特幣礦工每成功挖出一個區塊，可以獲得 6.25 枚比特幣的獎勵；減半後，這一數字降至 3.125 枚。

作為加密行業的開山鼻祖，比特幣的每一次減半都備受全球投資者和市場分析師的關注。比特幣減半是一個核心機制，旨在通過減少挖礦獎勵來控制其供應量，確保比特幣的稀缺性和價值。該過程每四年自動發生一次，每次將新產生的比特幣數量減半，直至總量達到 2100 萬枚為止。這一機制不僅降低了新比特幣的發行速度，也有效抑制了通膨。

從 2009 年比特幣誕生至今，挖礦獎勵已從每個區塊的 50 BTC 減至 3.125 BTC，經歷了四次減半。歷次減半均顯著提升了比特幣的市場價值，因為減少的供應在需求不變的情況下推高了價格。下一次減半預計在 2028 年 2 月，屆時區塊高度將達到 1,050,000。這一時間點取決於區塊的實際挖掘速度，儘管挖礦算法目標出塊時間為 10 分鐘，實際時間可能有所波動。

這次減半和過去有什麼不同？

回憶上一輪減半的加密牛市，是美元放水的牛市。

2020 年初，新冠疫情突襲，美國經濟驟然滑坡，失業率急升。在此背景下，聯準會推出「零利率+量化寬鬆」貨幣政策工具組合，即將聯邦基金利率下限連續兩次大幅下調，由 1.5% 降至零，並宣布無限量購買公債和 MBS(抵押貸款支持證券)。這是聯準會繼 2008 年「次貸危機」後，再次開啟大規模貨幣寬鬆過程。

作為那次貨幣「放水」的結果，聯準會資產負債表規模在 26 個月內擴張 1.1 倍，從 2020 年 1 月末的 4.2 兆美元，擴張到 2022 年 3 月末的 9 兆美元，增加 4.8 兆美元。「放水」的絕對規模遠超 2008 年次信貸危機時期。更為重要的是，這兩次貨幣「放水」後，物價這一重要的宏觀經濟指標走勢出現顯著差異。同年，俄烏衝突引發全球能源、糧食價格快速上漲，也起到推波助瀾的作用。

美元熱錢多了，必然流向全球各個市場，其中就包括比特幣。

2020 年比特幣漲幅超過 300%，僅 12 月份就上漲了近 50%。此後，從 2021 年開春起比特幣就飆升超過 120%，在 4 月中旬創下了近 65,000 美元的當時最高紀錄，開啟了過山車的走勢。

美國加密貨幣交易平台 Coinbase 在 4 月份上市，首日掛牌估值達到 860 億美元，是迄今為止規模最大的加密貨幣公司上市交易。到了 5 月比特幣價格迎來了 35% 的下滑，然後在 11 月飆升至 69,000 美元的歷史新高。

比特幣生態的崛起

此外，我們能看到與過去相比，從去年開始比特幣上出現了更多的交易場景，比特幣生態系統為礦工提供了新的收益機會。

自 2023 年初以來，軟體工程師 Casey Rodarmor 創建的 NFT 協議「Ordinals」正式在比特幣主網上啟動後，比特幣生態就此煥發了生機。比特幣生態的火熱，讓礦工的收入增加了不少收入，因此也一直有傳聞說礦工是比特幣生態主要的推動力，不少人都半開玩笑地稱「比特幣生態是礦工的陰謀」。在這個問題上，水滴資本 CEO Jademont（大山）對 BlockBeats 表達了他的看法：「這完全不是陰謀，而是礦工的陽謀。」

在大山看來，作為比特幣生態的重要的參與方，礦工是非常有動力把比特幣生態搞好，或者通過建設比特幣生態來增加利潤收入的。只是在過去，比特幣的基礎設施不足以支撐在上面做除了挖礦和轉賬之外的其他事情。但是 2021 年的 Taproot 升級給了比特幣一個比較好的一個擴展性和可變性性的增強。從技術上來說就使得比特幣有可能做一些創新和應用。Ordinals 的誕生以及 PBST、MAST 等新技術的出現，都得益於那次 Taproot 升級升級。這也催生了各種側鏈和第二層（L2）解決方案的發展，如 RGB、閃電網路和 BITVM 等，這些都是礦工希望看到並積極推動的發展。

大山還提到了一些具體的例子來說明礦工的積極參與：「美國礦業巨頭 Marathon Digital 發布了自己的比特幣 Layer 2 網路，這清楚地展示了礦工對生態系統發展的貢獻。此外，我們投資的幾個 EVM 兼容的 Layer 2 項目，如 Merlin、BEVM 和 BSquare，都得到了礦工的大力支持，幫助這些項目的 TVL 實現迅速增長。這不僅是因為礦工擁有大量的閒置比特幣，更因為他們非常願意在比特幣生態中打造一個能與以太坊 Layer 2 相媲美的的基礎設施。」

通過鏈上數據來看，雖然整體加密市場的行情並不好，但自 4 月份以來比特幣上的交易量異常活躍，gas 費一直呈上升趨勢。這也意味著歷經了兩次低潮期後，第三波比特幣生態正在火熱來襲。

第三波的比特幣生態，社區不僅開始意識到比特幣生態系統仍然缺乏更豐富和先進的基礎設施。為了滿足日益增長的需求，比特幣生態開始走向更「脫虛向實」的發展道路，其中包括比特幣 Layer 2、比特幣 DeFi 以及比特幣跨鏈技術，共同構成了 BTCFi 生態系統。

另一方面，Runes 協議也是這一波的主力。作為比特幣生態「大爆炸」的「奇點」，Casey 的影響在整個比特幣生態是無人能比的，作為 Ordinals NFT 協議的兄弟協議，用來專門發幣的 Runes 協議本身就擁有強大的共識。Runes 協議本身就攜帶了強大的共識基礎，隨著這種共識的不斷加強，資產價值的提升已然成為市場共識。

隨著更多比特幣網路中 Layer 2 的解決方案和 DeFi 應用生態的發展，礦工可以通過參與這些平台的交易驗證和網路維護來賺取交易費用的收入。這不僅為礦工開闢了新的收入來源，也推動了比特幣網路的進一步優化和功能擴展。

西方主導本輪市場

2024 年 1 月，美國證券交易委員會（SEC）批准了比特幣現貨 ETF 的上市，對這一輪加密牛市和比特幣減半後的價格走勢產生深遠影響。過去，比特幣的複雜性及缺乏傳統金融業支持，使得許多投資者，尤其是退休人士，對其望而卻步。現在，隨著貝萊德、富達投資等重量級金融機構的入場，比特幣正逐漸獲得主流市場的認可。

此外，比特幣 ETF 不僅提供了一個遵循傳統金融規範的投資渠道，極大簡化了投資比特幣的過程，還提供了一種符合監管的安全投資方式。它使得對沖基金、養老基金、家族辦公室以及主權財富基金等大型投資者能夠在符合自身投資政策和風險管理要求的前提下，更加放心地投入到比特幣投資中。雖然 ETF 的上市並不會立馬讓所有投資者都擁抱比特幣，但它確實顯著降低了市場的進入難度。

比特幣 ETF 的影響已經開始顯現，尤其是在需求激增的背景下。由貝萊德發行的比特幣 ETF，僅在首七周內便吸引了 100 億美元的資金，創造了金融產品發行的歷史新高。這一成就在 2004 年首支黃金 ETF 上市後的兩年多時間裡才實現。目前，全球所有比特幣投資產品控制着超過 100 萬枚比特幣，占到流通供應量的 5%。

從另一個角度看，比特幣的玩家群體正在不斷增長。加拿大、美國和香港相繼批准了比特幣 ETF，雖然香港的 ETF 並沒有直接推動比特幣價格上漲，但這反映出比特幣已經被正式視為一種投資品。因此，越來越多的人開始通過購買比特幣或投資比特幣相關的挖礦機和其他生態系統來參與其中。總的來說，比特幣的共識在增加，參與者在增多，機會和資金量也在不斷擴大。

這也意味著，比特幣 ETF 的需求可能遠超現有的供應量。在最初幾個月，ETF 的日購買量一度是每日新挖礦產出量的 10-12 倍。如果這種強勁的需求持續，比特幣 ETF 的市場影響可能會大過減半這件事的意義。

東方已「走下」礦業神壇

BlockBeats 在和對礦工業非常熟悉的朋友交流後發現，這次減半與上一次 2020 年的不同，還在於礦業的結構發生了巨大的變化。「在 2020 年的減半時，中國還掌握着全球超過 60% 的算力。而如今，中國已經不再參與這個行業。」

回顧上次減半後的市場反應：幣價上漲，市場活躍度大增，礦機價格也隨之上揚。礦工們積極進場，挖礦熱潮一時無兩。那時市場的動盪和情緒波動，在減半的推動下表現得淋漓盡致。然而，這一次的減半後局面截然不同，缺乏中國礦場的支持使得礦機仿佛無處可去。

他繼續解釋道：「以往的減半期間，許多老舊礦機會從內蒙古和新疆遷移到四川，利用當地的水電資源。這種周期性的遷移和設備更新曾是行業的常態。但在這次減半中，我們面臨了前所未有的情況——無論新舊機器均難找到合適的落腳點，迫使整個行業進行更廣泛的設備更新。」

在比特幣挖礦業的早期，礦工的行為與股票市場上的交易者頗為相似：市場一旦看漲，他們便會爭相購買礦機，而在市場情緒低迷時，則可能停用設備。能看到不少礦場在市場低迷時期選擇退出，有的甚至感到極為沮喪開始賤賣資產。不過隨著礦業的發展，如今即便在熊市中，大多數礦工仍還是一直在挖的，只是可能暫停了原本的擴廠計劃。

對於如今的礦工市場，幾乎看不到新礦工的入場，尤其是在國內。現在的挖礦幾乎需要走向海外，對國內礦工來說，這是一個過高的門檻。

在大山看來，近幾年比特幣礦業中礦工心態的變化尤為顯著，尤其是自 2021 年國內實施挖礦禁令以來。在 2021 年挖礦禁令前，礦工的狀態非常舒服，每天躺在賺比特幣。但 2021 年之後，礦工們的狀態基本是兩種，要麼徹底躺平，退出這個行業，要麼已經躺不平了，被迫去海外各種折騰。

「最終格局就是中小礦工基本都被淘汰，很多就從挖礦者變成囤幣者及雲算力的購買者，如今只有相對頭部的玩家靠規模優勢能繼續在挖礦這個行業存活。」大山對 BlockBeats 說道。

因此，在這樣的背景下，大山並不建議小型礦工或小規模挖礦項目現在入場，除非在能源方面有明顯的優勢。「因為挖礦本質上就是一個能源遊戲，小玩家在能源方面沒有優勢。如果看好比特幣的未來前景，直接買比特幣或者加很低的槓桿其實和挖礦差不多，但是不要加高槓桿。」

減半對價格的影響有多大？

比特幣減半不僅對挖礦者產生重大影響，他們獲取比特幣的成本增加。同時，減半也被視為比特幣投資價值的增長催化劑。回顧比特幣的歷次減半，我們可以發現，減半後的六個月裡，比特幣的價格都有大幅上漲。

第一次減半（2012 年 11 月 28 日）：在 2012 年的第一次減半時，比特幣的市場價格約為 12 美元。這一事件引發了市場的關注，隨後六個月，比特幣價格實現了近十倍的增長，達到 130 美元左右。這種顯著的漲幅反映了減半對市場心理和投資者行為的強烈影響。

第二次減半（2016 年 7 月 9 日）：到了 2016 年的第二次減半，比特幣的價格已穩定在 660 美元左右。減半後的半年內，價格穩步上升至 900 美元。這一期間，比特幣的成熟度和市場的接受程度有了顯著提高。

第三次減半（2020 年 5 月 11 日）：第三次減半發生在 2020 年，當時比特幣價格為 8,600 美元。隨著全球經濟環境的變化及更廣泛的市場接受度，比特幣在接下來的六個月內價格翻倍，突破 15,700 美元。

近期，全球加密市場受到多方面影響，尤其是戰爭因素的干擾，導致市場表現異常疲軟。在這種背景下，比特幣的價格波動更是成為了投資者和交易者關注的熱點。頭部交易者和所謂的「帶單大神」們對於未來的市場走向持有廣泛的分歧，他們的預測充滿了不確定性，相關閱讀：《多還是空？看看各路「大神」怎麼說》。

但在這片混沌之中，礦工們如何看待比特幣的未來呢？對礦業十分了解的朋友對 BlockBeats 表示，目前的情況顯然還不是真正的牛市。「礦機廠商現在幾乎以成本價銷售機器，主流挖礦設備尚未更新。電費占比在減半後已經達到了 60% 以上，這顯然不是牛市的表現。真正的牛市應當是礦機有合理利潤，且礦工的電費占比能夠降至 10% 至 20% 的水平。」

關於比特幣價格的長遠預測，他則保持着持謹慎和樂觀的態度：「我認為比特幣達到 10 萬美元是有很大可能性的，儘管這只是基於對過去和現在電費占比的分析所做的推測。如果我們要預測比特幣價格可能達到的時間範圍，我會估計從今年年底到明年上半年之間。當然，這仍然只是基於歷史數據的推測，市場的實際動向可能會有所不同。」

此外，作為魚池聯創和加密 OG，神魚在去年五月曾評估稱那時處於「牛市初期」，熊市絕對底部已經過去，認為加密貨幣行業正處於尋找新敘事邏輯、發展的狀態。

如今近一年後，神魚在最近的一次採訪中表示，「從現在的階段看本輪周期，大機率是在牛市的中期，市場已經開始回暖，並且找到了新的敘事邏輯，但是還不是處在一個非常高槓桿和 FOMO 的狀態。」

不過神魚也提醒讀者，由於市場是一個動態的、多方博弈的複雜系統，僅依靠單一指標或歷史數據來預測市場頂部往往不適合當前情況。他建議，最佳的做法是持續觀察市場發展，並在達到某個階段時進行資產再平衡和重新分配。這種方法可以在市場迅速下跌或進入熊市時，幫助自己保持穩定的心態，並可能提升他們的絕對殖利率。

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同樣，雖然短期由於戰爭的因素和美股回調的影響，把比特幣拖下水。但大山比特幣價格趨勢也是非常樂觀的，並且堅定看多。「我們覺得在減半之前有一次非常難得的回調，對於整個比特幣走勢是非常健康的。再次突破前高指日可待，因為基本面沒有任何惡化，甚至在變好。」

至於價格的具體預測，大山表示出了極大的信心：「七萬多的前高不會有任何問題，關鍵點在於十萬左右。十萬是一個心理門檻，會有很多人在這個十萬左右交付籌碼。ETF 通過之後，比特幣的成交量並沒有明顯的放大，但我們認為在接近十萬美元時，成交量將會增大，在這個心理門檻上，很多老韭菜和長期持幣者會賣出。恰恰這個時候是傳統投資人進場的最好時候，因為在這個附近可以吃到大量的貨，不用拉盤。」

在大山的預測下，比特幣十萬美元可能才是這輪牛市的真正起點。至於價格能否進一步上漲至十五萬或二十萬美元，這很難說的準確，不過達到十五萬美元的可能性非常大，而二十萬美元也並非不可能。

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