國泰君安：維持協眾國際中性評級

協眾2014年的銷售收入同比增長2.3%，低於預期。協眾的轎車和重卡的空調系統銷售收入同比增長11.8%和1.5%，而suv和皮卡，面包車和工程機械的空調系統銷售則同比下滑16.1%、4.4%和31.6%。suv和皮卡的空調系統銷售大幅下滑，主要是因為華泰、黃海和中興的汽車銷售大幅下滑。工程機械的大幅下滑主要是因為中國經濟增長和固定資產投資增長放緩。

預計2015年公司的銷售收入有所反彈，但是增長在2016和2017年放緩。我們預計2015年自主品牌的suv銷售將快速增長，主要受惠於新車型推出和政府對節能汽車的補貼。而且，作為協眾的主要客戶，北汽、眾泰和華泰將推出幾款新車型，銷售將快速增長。因此，我們預計協眾2015年的銷售收入將同比增長9%。然而，由於競爭加劇，我們預計協眾2016年和2017年的銷售收入增長將放緩。

維持“中性”評級。公司現在的pe估值約為其同業的平均水平的兩倍，主要是市場猜測北京海納川汽車將有可能注入資產。然而我們無法從相關的公開資訊去評估該事件帶來的影響。因此我們維持公司的“中性”評級，上調其目標價到2.50港元，相當於38.4倍的15年pe、37.1倍的16年pe、1.9倍的15年pb和1.8倍的16年pb。