E2M Research：Shawn ( 2023 年 10 月)

Osmosis 是一條基於 Cosmos SDK 搭建的跨鏈 DEX 應用鏈，目前已成為 Cosmos 生態中，連接最廣泛，流動性最強的一條鏈。

1. 流動性數據

項目於 2021 年 6 月上線，此後 TVL 一直處於上升狀態，於 2022 年 3 月份達到最高值，約 18 億美元。自 2022 年中開始，TVL 也急劇下滑，至今已經降至 8000 萬美元左右。

其中 UST 最高時約 2 億多美元：

而 LUNA 最高時約 1.7 億美元：

OSMO 最高時約 7 億美元：

ATOM 最高 TVL 約 4 億美元：

其他主要資產大致統計如下：

JUNO： 8000 萬美元

STARS: 5000 萬美元

AKT： 5000 萬美元

SCRT: 2000 萬美元

加上其他資產，其總 TVL 與 Defillama 提供的數據基本一致。

其中 LUNA+UST 總 TVL 約 3.7 億美元，占比約 20% 。因此可以看到，雖然由於 LUNA 爆雷事件，導致 Osmosis 的 TVL 劇烈下降，但其占比並不是非常高。主要下降的原因還是由於 Cosmos 系的代幣價格下跌導致的（但也存在由於 LUNA 爆雷導致大眾對 Cosmos 生態的不看好原因）。

從 18 億下降至 8000 萬美元，跌幅達到了 95.6% 。對於其他主流 DEX 數據來看，

Uniswap 從 100 億美元下降至 32 億美元，跌幅約 68% ：

Curve 從 250 億美元跌至 23 億美元，跌幅達 90.8% ：

還有一個原因是 Cosmos 生態沒有原生的 USDT 和 USDC 穩定幣，導致其 TVL 受到幣價波動影響更大。

2. 交易數據

Osmosis 的交易量在 2022 年初達到最高峰，月交易量大約 30 億美元。隨後逐漸下降， 2023 年來月交易量約為 2 億美元左右:

在 Osmosis 上交易將收取一定的手續費，大部分 Pool 收取費用為 0.2% 或者 0.3% ，費用目前會全部分配給流動性提供者。自 2023 年 1 月以來，月均手續費收入約為 50 萬美元。

3. 網路數據

Osmosis 是基於 Cosmos SDK 搭建的 DEX 應用鏈，因此我們需要分析其網路數據。

根據 MapOfZones 數據，當前通過 IBC 連接至 Cosmos 生態的鏈一共 62 條，其中與 Osmosis 相連的鏈數量最多，達到了 59 條：

高於 Cosmos Hub 的 54 條以及 Axelar 的 46 條。其中 Cosmos Hub 是 Cosmos 生態的第一條鏈，而 Axelar 則是 Cosmos 生態最大的跨鏈橋，大量的以太坊資產通過該橋跨至 Cosmos 生態。

在連接性上是 Osmosis 與基於合約的 DEX 項目不同的一點。只有通過 IBC 連接至 Osmosis 的資產才能在上面交易，這一點上，Cosmos 生態其他的 DEX 都難以與 Osmosis 競爭，這是它的一個較大的優勢。

其日活用戶目前為 1-2 萬之間：

在主流 DEX 項目中排名第 5 。其中 PancakeSwap 為 6.9 萬，Uniswap 為 5 萬：

4. 生態數據

Osmosis 鏈上主要以 Osmosis DEX 為主，同時也有一些項目方在鏈上搭建其他類型的 DeFi 項目。

例如 Mars Protocol 為主要的借貸協議、Levana Perps 永續合約平台，以及 Quasar 是圍繞 DEX 的收益協議等。

穩定幣方面，由於 Circle 在 Noble 鏈上發行了原生的 USDC 資產，使得 Osmosis 有了原生穩定幣支持，但目前的採用率仍然較低。

Noble 鏈上目前發行的 USDC 總量為 450 萬美元左右：

而跨鏈至 Osmosis 上的只有約 320 萬美元，其餘大部分仍為 Axelar 跨鏈來的 axlUSDC，同時來自 Kava 鏈的原生 USDT 穩定幣只有約 60 萬美元。

5. 代幣數據

OSMO 代幣是一種治理代幣，允許質押代幣持有者決定協議的未來，包括每個實施細節。OSMO 最初將用於以下用途：

· 對協議升級進行投票等治理作用

· 為不同的流動性池分配挖礦獎勵

· 作為 Osmosis 鏈的 gas 代幣

最近也有相關的收取交易費用分配給 OSMO 代幣持有者的提案正在討論中。

下圖是 OSMO 代幣的釋放時間表，最初流通量為 1 億枚，即空投 5000 萬枚以及戰略儲備 5000 萬枚。剩下 9 億枚代幣按第一年 3 億枚，往後每年減產 1/3 的速度分配給 OSMO 質押激勵、開發者、流動性激勵、社區國庫，直至釋放完。

但在最近的 OSMO 2.0 更新中，社區通過了****減少通貨膨脹並延長釋放時間表的提案。****提案將通膨率降低了 50% ，所以目前每周的 OSMO 釋放量大約為 128 萬枚。其分配比例為 質押： 50% 流動性池獎勵： 20% 社區池： 5% 開發者獎勵： 25% 。

根據 Coingecko 的數據，當前 OSMO 代幣價格為 0.29 美元，達到了歷史最低的價格，且仍處於持續下跌中。流通市值約 1.8 億美元，FDV 約 2.9 億美元。

按照當前價格每天釋放的 OSMO 代幣約為 5.3 萬美元，一年約 1943 萬美元。

按照當前的協議收入月 50 萬美元來估算，年收入為 600 萬美元左右， 18000 / 600 = 30 倍；

6. 綜合分析

綜合以上來看，Osmosis 已經成為 Cosmos 生態的網路中心和流動性中心，這將形成很強大的網路效應。

例如在即將到來的 dYdX Chain，如果要從以太坊或者 Arbitrum 跨鏈 USDC 至 dYdX Chain 上，官方的方案需要通過 Axelar 跨鏈至 osmosis 上，再交換為原生 Noble 版 USDC 充值至 dYdX Chain，這將給 Osmosis 帶來較大的流動性。

同時最新的基於 Cosmos SDK 搭建的項目都會針對 OSMO 的質押者進行空投，例如最近的 Celesita 等，這會進一步加強其壟斷地位。隨著未來更多的項目使用 Cosmos SDK 搭建，其原生代幣的兌換都需要通過其他的 DEX 協議進行，而 Osmosis 擁有最大流動性和最強的網路連接性，必然會成為項目方的首選，而這又進一步增強了它的網路效應。

可以看到 Osmosis 的成功與 Cosmos 的繁榮息息相關，且隨著 Cosmos 生態的發展，Osmosis 將捕獲大量的交易價值，成為 Cosmos 生態的 DeFi 中心。

但從另一方面來看，如果 Cosmos 生態未能獲得良好的發展，而是在與 Layer 2 或者其他公鏈例如 Solana 等的競爭中失敗，則將導致 Osmosis 陷入危機。我們看到最近有例如基於 Cosmos SDK 搭建的 Canto 最近宣布轉為 Layer 2 ，Base chain 等的迅速發展對 Cosmos 發展產生了擠壓，但也有即將到來的基於 Cosmos SDK 搭建的 dYdX Chain 和 celestia 等應用鏈。

如果 dydx v4 版本遷移後，其交易量，用戶數並未出現增長，甚至後退，則可能說明應用鏈的敘事不成立，將會對其他觀望的項目方帶來不好的影響，導致 Cosmos 生態進一步的萎縮。

當然 Osmosis 也將面臨 Cosmos 生態內部的其他對手的競爭，例如 Kujira、Crescent 以及 Astroport 等。

因此如果觀察到如下指標的變化，則說明 Osmosis 的優勢正在喪失：

1.dYdX Chain 發展不如預期，遷移過程受到巨大阻力；

2.整個 Cosmos 生態通過 IBC 連接的鏈的數量正在減少；

3.Osmosis 在 IBC 中的網路地位下降（例如與 Osmosis 連接的鏈在減少，而與其他 DEX 的鏈的連接在增加）；

4.其他網路活躍指標，例如原生穩定幣數量的下降，每日交易量的下降等。

反之，如果觀察到以上指標在增加，則說明 Osmosis 的網路地位在增強。

而對於 Cosmos 生態的發展，則又涉及到主權應用鏈和 Layer 2 的競爭，這也將是未來區塊鏈發展的一個重要方向。作者認為當前的 Layer 2 的擴展性仍然無法滿足大規模用戶的使用，一旦行情好轉，鏈上活動繁榮起來，Layer 2 依然會面臨擁堵和手續費高的問題，同時 Layer 2 也不能完全解決所有的問題，某些大型項目依然需要主權鏈的形式去實現特定的需求，這一點從 dydx 的遷移和 MakerDao 考慮利用 Solana 分叉搭建後端可以看出。故在未來一段時間仍將是 Layer 2 與主權應用鏈共存的時代，其中以以太坊生態為主，其他生態為輔。

參考文章及數據：

https://docs.osmosis.zone/overview

https://osmosis.zone/blog/unveiling-osmo-2-0

https://dydx.exchange/blog/1-click-onboarding

https://mapofzones.com/home

https://www.mintscan.io/osmosis/assets

https://defillama.com/chain/Osmosis

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