交銀國際：維持保利協鑫買入評級 目標降至2.62元

1. 2015年一季度公司生產多晶硅1.78萬噸，同比上年增長11.1%，多晶硅平均售價19.14美元/公斤(去年同期21.67美元)。一季度末多晶硅年產能維持在6.5萬噸。2015年一季度公司生產矽片3.478gw，同比上年增長18.99%，銷售矽片3.072gw，同比上年增長10.11%，矽片平均售價0.20美元/瓦(上年同期為0.23美元)，矽片年產能維持在13gw。傳統電力業務方面，2015年一季度銷售電力14.4億千瓦時，同比上年減少0.2%。

2. 自備電廠已進入試生產狀態，正式投產日期應視政府審批進度而定。沒有意外的情況下，6月中上旬可以正式運行。

3. 通過技改，公司持續降低多晶硅生產成本，今年一季度的多晶硅成本同比去年同期下降7-8%，環比上年第四季度下降4-5%。由於多晶硅售價下降幅度達到約12%，因此多晶硅產品的盈利下滑，毛利率預計為20%。而矽片方面，由於產品檔次的提高，預計盈利下滑幅度較小。

4. 雖然當前光伏制造行業處於短暫低迷狀態，但行業景氣反轉也即將到來，而公司在技術創新及成本控制等方面的優勢，會使公司比其他同業公司有更好的業績表現和擴張能力。我們略微調整公司未來三年的盈利預測，調整后的15/16/17三年的eps為0.169/0.246/0.305港元，目標價由2.87港元下調為2.62港元，維持“買入”評級。