舜宇光學估值已偏高 目標價仍維持在15.5元

舜宇光學（2382）最近公布4月份的出貨量數據，其中手機鏡頭模塊（hcm）出貨量按月跌14%至1,580萬件。hcm的出貨量令本行失望，2015年首4個月的總出貨量僅相當於本行全年預測的29.5%。現時，本行估計公司全年的hcm出貨量將按年升25%。

智慧手機需求放緩

在公司的月度通訊中，公司指出此產品的出貨量按月下跌主要是源於公司調整生產結構，將注意力集中於生產高階產品方面。然而本行相信這次的月度數據或會引起市場擔憂公司的hcm銷售可能無可避免地會受到中國智慧手機需求放緩拖累。畢竟，研究機構idc指出內地手機銷售按年跌4%，為6年來的首次按年下滑。本行相信以上訊息或會令舜宇光學的股價承壓，畢竟公司股價在過去3個月已累升50%，期內國企指數只升16%。

另一方面，公司的手機鏡頭（hls）及車載鏡頭（vls）業務擴張的進度仍然理想，4月份的出貨量分別按月升2.6%及13.7%。hls的業務尤其理想，首4個月的出貨量已達本行全年預測的47%。特別值得留意是hls的內部出貨量按月升53.7%，令到內部采購比重由3月份的20%升至4月份的36%，此對hls業務的毛利率有正面推動作用。

雖然本行仍然看好舜宇光學的公司前景，因為其是一間在光學領域的應用上有領先地位的公司，在未來光學應用領域如紅外線、3d影像及並列式鏡頭技術具有競爭優勢，然而本行認為公司股價近期的漲幅已超越了其基本因素方面所能反映出的價值。現價相當於18.0倍2015年市盈率，較以往3年的平均預測市盈率高1.5個標準偏差，本行雖然估計2015年公司的每股盈利增長可達47%，但現時其估值已不再便宜。本行因此將舜宇光學的評級由買入下調至沽售，目標價仍維持在15.5元（昨天收市16.60元），相當於16倍2015年市盈率即較以往3年的平均預測市盈率高一個標準偏差。