蔡明彰觀點：10年期公債風暴來襲 4檔IC設計高殖利率避風港

今天報告的主題是「10 年期公債風暴來襲  4 檔 IC 設計高殖利率避風港」。

萬寶投顧蔡明彰強調，號稱全球資產定價之錨的美國 10 年期公債收益率的風暴席捲而來，掀起全球資產的資金爭奪戰，高端資產的投資人正在逐步將資金投入美國公債。

瑞銀大膽預測美國 10 年期公債明年總投報率高達 20％，績效會遠勝美股，理由是 2024 年美國經濟衰退，聯準會啟動降息循環。目前 10 年期公債收益率 4.8％，創 2007 年金融海嘯以來最高，不過經濟衰退下，明年降至 3.5％。

投資美債的報酬來自兩部分，收益率雖減少，但兩大因素將使公債價格大漲。首先，美國經濟衰退也表示企業獲利將萎縮，將重創美股績效，因此資金轉入避風港的債市，總計 25 兆美元的國債市場因而價格上漲。

另外，聯準會明年下半年開始降息，促使債券價格上揚。結論，明年投資美債看上是債券差價，而不是收益率。

10 年期公債總投報率預期升高，對新興市場的衝擊更大。外國人投資美債多了匯率的轉換，若美國公債收益率具有吸引力，就使得美元維持強勢，總投報率又多了匯兌收益。反過來說，新興市場流失資金，貨幣貶值，外資賣超股市。

萬寶投顧蔡明彰強調，面對 10 年期公債風暴，台股投資人如何未雨綢繆。如果 10 年期公債收益率最高沒有超過 5％，台股在 16,116 點有支撐，16,116 點是上波自 15,284 點漲到 17,463 點，總計 2,179 點漲幅修正黃金切割率 0.618 的位置。但是，萬一 10 年期公債收益率突破 5％，台股恐進一步跌到高點 17,463 點的 10％技術修正，大約 15,716 點。

萬寶投顧蔡明彰強調，選股兩大標準，「2024 年業績強勁成長」、「股利殖利率擊敗 10 年期公債收益率」，兩者兼具，更是首選潛力股。

股利殖利率要擊敗 10 年期公債收益率並不容易，2020 年 3 月新冠疫情大爆發，那時候 10 年期公債收益率僅 0.3％，後來美國印鈔救經濟，經濟救起來，但帶來通膨惡化。聯準會 2022 年 3 月啟動升息循環，於是 10 年期公債收益率不斷創高，同時台股多數個股這三年來經過股價上漲，股利殖利率降低了。

台股前十大權值股，同時滿足 2024 年 EPS 大幅成長及股利殖利率擊敗 10 年期公債收益率，唯一是第三大權值股聯發科 (2454-TW)，手機晶片庫存調整結束，需求明年回溫，推出小模型的 AI 晶片。

聯發科 2024 年 EPS 估 51 至 54 元，較今年預估的 43 元，成長二成。以八成發放率估算，明年基本股利 34 元，加上為期 4 年的每年 16 元特別股利，2024 年持續發放，總計明年股利 50 元。以目前價位計算，殖利率 6.5％，如此殖利率穩居十大權值股之首。已有外資把聯發科目標價提高到 1,000 元，到了這個價位仍有 5％殖利率，還是超過 10 年期公債收益率。

萬寶投顧蔡明彰強調，第一大權值股台積電 (2330-TW) 一年配息 12 元，殖利率 2.3％，在 10 年期公債收益率未見頂之前，台積電仍有向 500 元探底風險，多頭希望放在 10 月 19 日法說會帶來利多。第二大權值股鴻海 (2317-TW) 今年 EPS 估 8.8 元，不如去年的 10.21 元，明年股利估 4.4 元，低於今年的 5.3 元，殖利率 4.2％。

第四大權值股廣達 (2382-TW) 今年 EPS 估 9 元，明年股息上看 7 元，超過今年的 6 元，但今年股價大漲 2.6 倍，殖利率降至 2.8％。股利殖利率與股價反向關係，廣達處於美債風暴的不利位置，今年大漲 2.6 倍已成過去式，但明年殖利率 2.8％，明顯低於 10 年期公債收益率，卻是未來式。

即使 AI 伺服器推升明年 EPS，但相同利多模式已在 2023 年發生過，通常第二年不會複製。其他今年飆漲 AI 伺服器情況雷同，緯創 (3231-TW) 明年股息估 3 元，但殖利率降至 2.8％，因為今年狂漲 3.2 倍。技嘉 (2376-TW) 明年股息估低於今年的 6.2 元，殖利率降至 2％，今年股價大漲 2.3 倍。外傳廣達、技嘉 9 月營收大幅跳升，但改變不了股利殖利率遠低於 10 年期公債收益率的事實，反彈勿追高。

其餘前十大權值股，中華電 (2412-TW) 估股利 4.7 元，殖利率 4％，可作為防守型持股。台達電 (2308-TW) 股息估 10 元，殖利率 3％。富邦金 (2881-TW) 今年 EPS 較去年成長，估明年股利 2 元，殖利率 3.3％。國泰金 (2882-TW) 明年股息估 1.5 元，殖利率 3.4％，明年聯準會降息使富邦金、國泰金手中低成本債券有資本利得，股價展望比今年好。

台塑化 (6505-TW) 明年股息估 1 元，殖利率僅 1％。最具多空爭議是第十大權值股聯電(2303-TW)，成熟製程晶圓代工今年不好，明年還很難說，但今年 EPS 仍有 4.5 元上下，以五成發放率，估明年股利 2.3 元，殖利率逾 5％。

萬寶投顧蔡明彰強調，聯發科為 IC 設計龍頭，會帶動哪些高殖利率又業績成長的 IC 設計。各家 IC 設計的股利發放率不同，要鎖定 80％發放率的個股。

聯詠 (3034-TW) 去年 EPS 45 元，配息 37 元，發放率 82％，今年 EPS 估 37 元，明年股息估 30 元，殖利率近 7％。聯陽 (3014-TW) 去年股利發放率 79％，今年 EPS 估 10 元，明年股利估 8 元，殖利率 5％，高於 10 年期公債收益率。義隆 (2458-TW) 將在 10 月 6 日除息，2023 上半年股利 2 元，這是今年第三度發放股利，總計 8 元，前兩次除息都完全填息，又股價創新高，強烈暗示基本面轉強。

文章來源：萬寶投顧蔡明彰

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文章來源：萬寶投顧／蔡明彰分析師

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