中租壞帳增加 股價直直落

中租 - KY(5871-TW) 的前身為中國租賃公司（於 1977 年成立，營業項目為設備租賃）和迪和公司（1980 年成立，主要業務為分期付款放帳），兩家公司於 1995 年合併為中租迪和。1998 年，中租迪和再合併中瑞租賃，由鹿港辜家老三辜仲立負責經營。2009 年，為整合亞洲地區之子公司，成立「中租控股公司」，並於 2011 年上市。獲利來源中，中國大陸占 5 成，台灣占 4 成，東協占 1 成。

啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，租賃公司將「借貸契約」拆成一個「買賣契約」加一個「租賃契約」，公司名稱雖然叫做租賃，但經營的內容為資金借貸。由於不屬於金融業，不受金管會監督，主管機關為經濟部。透過合約巧妙的安排，中租 - KY(5871-TW) 在台灣的應收帳款利率超過 8%，在中國大陸的應收帳款利率更是超過 13%，為合法的高利貸。

2015 年 7 月 22 日，中國政府修正「限高令」，明確禁止欠債不還的「失信被執行人」不得有奢侈行為，例如搭飛機、買車、買房等。「限高令」一出，這些欠錢不還的「老賴」，生活變得極為不便，想盡辦法都要準時還款。由於中租在中國大陸的營運比重為 5 成，應收帳款利率又超過 13%。當中國大陸的客戶都按時還款，中租 - KY(5871-TW) 的獲利也就大幅成長，股價跟著搏扶搖而直上。

直到 2022 年，人口衰退，中美貿易戰發酵，中國大陸好景不再。啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，過去中國大陸人口快速成長，人要吃飯要住房，人口紅利帶動消費需求與房地產蓬勃發展。如今市井小民生活壓力過大，年輕人選擇成為「躺平族」，受到出生率下降的影響，中國大陸自 2022 年開始，人口呈現負成長，內需下滑。

另一方面，中美貿易戰限縮了中國大陸高科技產業，中國大陸外銷受挫。加上許多工廠早已外移東南亞各地，中國大陸的外銷不振。一方面內需下滑，一方面外銷受阻，中國大陸在內憂外患夾擊下，經濟成長大幅放緩。身為景氣火車頭的地產業，更是相繼出現財務危機。

所幸金融機構的主管機關為金管會，為了保護社會大眾，政府對金融業實施高度監理，自從恆大事件後，台灣的銀行業開始減少對中國大陸的曝險，因此逃過一劫。然而，租賃業不受金管會的羈絆，過去衝得又猛又快，但是當中國大陸景氣反轉，卻也傷得最重。

啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，由於租賃業的利率高於銀行業，信用良好的資金需求者，一定選擇向銀行借錢。信用不良的人，和銀行借不到錢，只好退而求其次，選擇向租賃公司借取利率高的資金。租賃業在太平盛世下可以賺取巨額獲利，一旦景氣反轉，租賃公司的客戶信用等級較差，還不出錢的機率也就大大上升。

啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，衡量中租 - KY(5871-TW) 資產品質的延滯率，在中國大陸的比率，連續 7 季上升。從 2021 年 9 月的 1.8%，跳升到 2023 年 6 月的 3.4%，壞帳上升吃掉獲利，股價也就難有表現。

啟發投顧證券分析師丁彥鈞表示，一般善良的債務人，當財務狀況轉差時，會努力籌錢償還利息，不會馬上違約，真的撐不下去時才會違約。也就是說，如果中國大陸的經濟持續惡化，中租 - KY(5871-TW) 在中國大陸的延滯率，恐怕不會到 3.4% 就此打住，還有繼續上升的風險，這才是中租 - KY(5871-TW) 近期股價弱勢的原因。

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文章來源：丁彥鈞分析師／啟發投顧

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