國泰君安：流動性充裕支持債市反彈

    短端利率債再度被掃蕩。受到地方債被允許納入抵押品范圍以及經濟金融數據依舊較差的影響,債券市場期貨現貨市場出現齊漲的走勢。隔夜和7d回購利率低位繼續下行帶動短端收益率繼續大幅回落,期限利差繼續大幅走擴,同時處於價值洼地的老國開債和新國開債之間的利差也不斷收窄。

經濟數據低迷短期對債市形成支撐。(1)經濟數據方面,工業增加值較上月小幅反彈至5.9%但仍處於低位運行,且低於市場預期;投資增速方面,固定資產投資繼續下滑至12%,其中制造業、地產、基建投資累計增速較上月分別回落2.5、0.5、2.5個百分點至20.3%、9.9%、6%。制造業被產能過剩問題困擾,投資增速可能持續維持低迷,基建增速雖然較上月小幅下滑,但穩增長發力背景下基建投資增速可能重回上升頻道,地產投資方面,一季度開發商拿地面積同比大幅下滑,且銷量回升到投資回升仍需時滯,預計地產投資最快在3季度見底,后續仍將對整體固定資產投資形成拖累;消費方面,社會消費品零售總額增速小幅回落至10%。

(2)金融數據方面,m2增速大幅回落至10.1%,可能受到信貸下降、外占流出以及居民存款流入股市等因素影響,離12%的目標值差距加大,而新增信貸7079億,大幅低於市場預期,市場融資需求依然異常虛弱,前瞻性指標顯示經濟短期難有起色,后續仍然需要寬鬆加碼以護航經濟。

中觀層面來看,下游需求弱+上游價格反彈進一步壓制中游盈利。

4月份全國地產銷量同轉正,但從拿地、投資數據來看,開發商熱情也不是很高,基建增速也依然跟14年維持在同一中樞上,整體來說下游地產雖然有所好轉,但投資環節的疲弱使得下游並未對中游形成有力傳導;而同時近期上游成本端鐵礦石價格的回升對中游鋼鐵盈利形成壓制,加上水泥旺季不旺、價格持續下行、整體中游制造業陷入低迷,進而進一步加劇了對炭等行業需求的拖累。整體來看中觀各行業繼續處於低位運行,而未來若要行業有所好轉,一方面依賴於地產投資回升的帶動,另一方面,依靠“一帶一路”等想國外輸出國內過剩產能,帶動需求回升。

短期來看,經濟金融數據的低迷給債市帶來支撐,但與平時不同的是,反映到債市上僅僅體現為中短端利率的大幅下行以及利率債價值洼地被消滅,與經濟基本面高度相關的10年期品種收益率下行幅度微乎其微,證明后市仍然存在一定的不確定性因素,諸如供給落地、股市分流、利率市場化等等利空仍未完全釋放,一片tkn聲中更需要的是冷靜。