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央行降息已至 置換債券發行在即。繼2014年11月和2015年3月以后，5月11日央行第三次降息，旨在進一步推動社會融資成本下行，支援實體經濟發展。目前銀行體系流動性寬裕，但依然與央行、財政部博弈，期盼獲得更優惠的條件。而財政部考慮到完全公開發行對市場流動性和利率的沖擊，預計將采用定向方向的方式，減輕對市場的沖擊，預計第一批地方債將在5-6月發行。
一級市場回顧：供給縮量 利率下行。4月30日后，企業債均處於補年報階段，導致城投債供給階段縮量。上周僅1只債券發行——15黃山城投債，發行利率5.95%，環比前一周（AA/AA）發行利率下行5-14BP。根據wind統計，本周企業債供給依然為零，預計企業債供給將在5月下旬重新開閘。
二級市場盤點：交易回暖 信用利差收窄。上周，城投品種成交量2148億元，交易量環比提升39%。上周城投債收益率呈現陡峭化下行，主要通過短期利率下降而非長期利率上行來實現。以AA城投債為例，其中1Y與7Y利差收縮最多。上周，城投債期限利差（5Y-1Y）繼續擴大，以AA城投為例，AA評級（5Y-1Y）期限利差達到98BP，接近2014年11月初水平。預計短端收益率依然具有進一步下行空間，期限利差有望進一步擴大。
資金面展望：回購利率維持低位。盡管近期央行公開市場持續靜默，但降準之后釋放的巨量流動性滯留在貨幣市場、債券市場，銀行間回購加權利率持續走低。截至5月8日，7天回購利率下行至2.34%，較前一周下行8BP。預計本周7天回購利率也將維持在2.5%以下。
依然看好城投債投資價值。首先，目前7天回購利率繼續保持2.5%以下，並且向2%靠攏，有利於債券設定；第二，降息以后5年以上貸款基準利率降至5.65%，而城投債（AA/7年）收益率維持在6%，高於35BP，仍然具有下行空間；第三，我們認為影響城投債估值最重要的是地方財政實力能否良性循環，而不是能否納入地方政府債務。第四，相對於產業債，城投債違約風險較小，投資價值更加明確。全文
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