期債未來或將陷入震蕩

周二（5月12日），行情走勢回顧：周一國債期貨高開低走，迅速下探至日內最低價后開始全天維持震盪上行，主力合約tf1506收於97.665，上漲0.05%，成交量基本持平，移倉換月持續進行。央行公開市場操作：央行公開市場一級交易商可申報7天逆回購，14天和28天正回購及三個月央票需求，銀行間回購利率和shibor利率普跌。

行情走勢預期：隨著央行降息政策的公布，周一期債沖低之后又拉升了回來，我們在昨天的早報中提到，本次降息基本已經完全被市場預期，反而是存款利率浮動區間的上限直接由1.3倍調整為1.5倍有可能超市場預期，如果理解的更極端一些，甚至可以理解成升息，再加上在利率市場化背景下的降息作用本身存在爭議，前期短端利率下行到底是降息的原因更大一些還是股市大量成交導致資金在短端聚集的作用更大一些也存在爭議，因此我們昨天預期此次降息對於期債的利好作用甚至比不上此次cpi數據的利好作用。而我們也提到，cpi數據的利好作用主要來自於豬肉價格環比明顯低於市場的預期，也和22個省市平均豬價高頻數據完全不符，因此該數據本身也存在爭議，但是央行在《2015年第一季度中國貨幣政策執行報告》認為總體看物價保持低位運行的概率較大，因此間接對上述cpi數據進行了認可，因此我們昨天指出后市期債中期弱勢預期可能要被震盪預期所替代。

下一階段期債下行的動力來自於豬肉價格持續上升可能性對於此次cpi數據的“打臉”和crb指數持續上行的可能性，下一階段期債上行的動力同樣來自於cpi數據如央行預期的一樣保持低位運行和企業融資需求持續降低的可能性，這種融資需求降低其實也會伴隨著crb指數的下行。貨幣政策將不再是下一階段期債走勢的決定性因素，該來的都已經來了，上半年再次降準的概率基本為0。再次強調市期債中期弱勢預期可能要被震盪預期所替代，期債走出方向性的可能性仍然存在，但是如我們前面提到的期債上行的下行動力，方向性需要持續關注高頻物價數據才能做出判斷。

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