萌發於CeFi危機的HOPE ：從DeFi走向CeFi、TradFi的「分布式穩定幣」願景

穩定幣作為加密世界苦苦尋覓的「聖杯」之一，一直是行業中最具想象空間的賽道，但 2022 年以來，無論是 UST 算穩崩塌，還是 USDC 儲備風波，各式穩定幣解決方案們都連續遭遇挫折，反而只有不斷被詬病的 USDT 在保證幣值穩定的前提下一直呈擴張態勢。

「凡是過去，皆為序章」，就在 4 月 19 日，新挑戰者 HOPE 正式上線以太坊主網，作為由前貝寶金融創始人 Flex Yang 推出的分布式穩定幣項目，它相比之下有哪些層面的機制創新，又計劃在穩定幣聖杯的爭奪戰中交出怎樣的答卷？

眾所周知，穩定幣賽道的解決方案大致可以分為三類：

2022 年以來的穩定幣市場接連發生翻天覆地的變化，但發展格局可謂是「變與不變」交織。

先是 UST 迅速崛起，以一己之力將算法穩定幣的破圈出界可能性帶入加密舞台中央，但隨後看似大而不能倒的 Terra 公鏈生態與 UST 算穩帝國一周之內迅速崩塌，算穩從此一蹶不振。

一直以「合規」著稱的中心化穩定幣代表 USDC 在去年的 CeFi 機構接連暴雷中也牽扯頗深，而今年年初矽谷銀行風波的重創，又進一步打斷了它積極追趕 USDT 的步伐。

根據 CoinGecko 數據，自 3 月 10 日美國監管機構關閉矽谷銀行以來，USDC 代幣凈流出量已超過 120 億美元，總流通量降至 320 億美元左右，下降幅度約 30%；BUSD 也受制於監管壓力不斷銷毀，流通量持續下降，過去 30 天減少近 20 億美元。

而將 USDC 作為主要儲備的「去中心化穩定幣」DAI、FRAX 也都因受牽連而市場市佔率下滑明顯。

與此同時，USDT 市值增加約 110 億美元，超過 810 億美元，市值占比重新過半，達到全網穩定幣總市值的 61%，可以說 USDT 的市場市佔率優勢在今年第一季後的市場風波後反而在持續擴大，穩定幣第一的寶座愈發穩固。

大風起於青萍之末，在此背景下，動盪的 2022 與 2023 年之後，穩定幣無疑已經進入到了一個全新的發展階段。

正如 2008 年金融危機所引發的全球信用海嘯催生出了比特幣，猝不及防的巨變往往會孕育一些可能影響深遠的萌芽，而分布式穩定幣 Hope 的誕生，就源於 2022 年以來的加密行業的 CeFi 巨變。

相信絕大部分加密用戶和 Web3 從業者對「貝寶金融」（Babel Finance）都不陌生，作為業內頭部的加密金融機構，2022 年的貝寶金融和 Three Arrows Capital 等一家家 CeFi 頭部機構一起深陷漩渦。

也正因如此，彼時早已離開公司的貝寶金融主要創始人 Flex Yang 在 CeFi 生態系統的崩潰中意識到 DeFi 對下一代金融基礎設施及服務的重要性，推出了作為加密原生的分布式穩定幣 HOPE。

誕生於 CeFi 危機的 HOPE，其願景便是從 DeFi 起步——成為 DeFi 世界的重要抵押品，同時未來進一步擴展成為 CeFi 與 TradFi 通用的重要抵押品，並最終轉變為全球的支付型去中心化加密貨幣。

HOPE 的經濟模型決定了它不是常規的「固定面值穩定幣」，而是在「不足額抵押」與「足額抵押」之間動態變化的穩定幣。

其設計是基於「長線看，核心的主流加密資產一定是上漲趨勢」這一判斷，從而將主流加密資產的未來增長包含在 HOPE 的未來價值變化之中：

HOPE 最初價格為 0.5 美元，並由比特幣和以太坊作為儲備金，而後續實時價格與儲備金的價值變化同步。

什麼意思呢？也就是說最開始 HOPE 上線時的價格是 0.5 美元，如果發行了 10 億枚，也就是 5 億美元，那 HOPE 背後的儲備金就是價值 5 億美元的比特幣和以太坊。

此後 HOPE 的價格就隨著儲備金（比特幣和以太坊）實際價值的變動而動態變化：

在第三種情況下，也即隨著 HOPE 的儲備金價值上升，HOPE 將由不足額抵押穩定幣變成超額抵押穩定幣，儲備金超額部分經過提案也可用於繼續發行 HOPE。

同時根據規則，這部分超額儲備金髮行的 HOPE 會回歸社區，官方預計最終的 HOPE 抵押率會維持在在 110% 左右。

此外作為穩定幣，尤其是想要在 TradFi、CeFi 和 DeFi 領域中作為儲備資產而大規模應用的穩定幣，如何保證幣值穩定，尤其是極端行情時仍能安全可靠而不隨意脫錨，也是最致命、最關鍵的問題。

要知道 USDC 在矽谷銀行風波事件中，就為加密市場的穩定幣賽道敲響了另一個警鐘：即便是足額儲備金支持的中心化穩定幣，也可能會因為傳統金融託管的單點風險而導致儲備金兌付危機。

HOPE 給出的官方答案是「分布式」，具體主要體現在三個方面：

而前不久 HOPE 剛剛宣布選擇 Coinbase Custody 作為 HOPE 分布式儲備網路的首家託管服務方，且保證託管帳戶獨立不混合。未來可能會有更多類似的託管服務方合作以實現分布式託管。

「一生二，二生三，三生萬物」，HOPE 在上線以太坊主網的同時推出了 HopeSwap、HOPE 質押和 DAO 治理等協議與功能，未來將接着推出借貸協議 HopeLend、鏈上託管與清結算協議 HopeConnect 等配套產品，而這也是其搭建鏈上原生 HOPE 使用場景的核心抓手。

其實區塊鏈世界裡，頭部玩家往往是最好的標杆，即便 UST 是個「失敗」的例子，但它在崩潰之前，如何將穩定幣體量迅速從零做到逾百億美元，依舊頗具參考意義。

而其中的關鍵，便在於從一開始就圍繞 UST 的使用需求進行了一系列的場景搭建，尤其是鏈上 Mirror、Anchor 及後續若干生態項目的閉環設計，都是為整個 Terra 生態打造「穩定幣 + 場景」的突圍路徑。

而 HOPE 其實在走和 Terra 生態近似的路子，也即通過陸續打造一系列鏈上應用場景，為 HOPE 建立一個穩健的流動性市場和利率市場，在交易、質押、託管等一系列賽道上逐步搭建自己的可組合生態，並將生態的核心場景最終都收束到 HOPE 的需求上來，

這種自建鏈上生態如果能夠穩步推薦，一方面可以加深 HOPE 生態的魯棒性，避免 USDC 等中心化穩定幣可能容易受傳統金融問題影響的風險——甚至連「去中心化穩定幣」DAI、FRAX 都可能因為自身儲備極度依賴 USDC 而跟隨出現脫錨。

另一方面，最終如果能邁向相對健康的正向循環，超額儲備金增發的這部分 HOPE 還可以繼續流入內部的各個 DeFi 協議，持續深化 HOPE 鏈上場景需求，成為了市場推廣的手段，從而有助於 HOPE 影響外溢，走向正循環。

HOPE 採用了雙代幣模型設計，除了穩定幣 HOPE 之外，還有一個治理代幣 LT（Light Token），其中 60% 分給社區，30% 歸屬團隊，10% 釋放給國庫與基金會。

HOPE 生態圍繞 HOPE 提供包括交易、借貸、託管與清結算在內的一整套完整且豐富的應用場景，並通過 LT 激勵用戶參與生態與治理。

正如上文提到，如果最初發行 10 億 HOPE，總儲備金價值為 5 億美元，隨著比特幣等儲備金價值增長到 15 億美元，那就出現了 5 億美元的超額儲備金。

這時持有 LT 的用戶就可以決定如何管理超額的儲備金部分，還可以參與 HOPE 的貨幣政策、維持錨定等方面的治理機制操作。

其實通過上面對 HOPE 具體動態穩定機制的剖析，我們會發現在實際參與 HOPE 協議時，用戶面臨兩種不同的選擇途徑，只不過具體收益有所區別：

1、HOPE：收益有限的「穩定幣期權」

HOPE 本質上類似於不足額儲備金背景下，行權價格為 1 美元的「穩定幣期權」，收益有限。

譬如用戶在 HOPE 小於 1 美元時，直接買入 HOPE，相當於是通過持有儲備金等額映射的「證券」憑證，間接錨定比特幣、以太坊等主流加密資產的未來價值浮動。

但由於 HOPE 最高只能漲至 1 美元，所以即便儲備金再怎麼飆升，超額收益也無法直接體現在 HOPE 的價值上面。

所以 HOPE 可以理解為用戶用即時價格作為權利金購買的「穩定幣期權」，最大可能收益的上限即為：行權價格（1 美元）- 權利金。

2、LT：掛鈎儲備金溢出價值的「治理代幣」

LT 本質上類似於鎖定未來超額儲備金收益的「治理型代幣」，受益於儲備金溢出價值掛鈎。

尤其是在熊市期間，儲備金的價值處於低位，持有 LT 就相當於提前鎖定了儲備持續上漲帶來的溢出價值：

後續隨著比特幣、以太坊的價值上漲，HOPE 的價格將實現對美元的 1:1 錨定，而儲備持續上漲帶來的溢出價值將反映在 LT 價值中——LT 隨著 HOPE 儲備規模、 HOPE 發行規模以及 HOPE 生態規模的增長而增長，只要 HOPE 的穩定幣生態建立起來，規模增長的紅利會直接使 LT 持有者收益。

總的來看，這樣的機制之下：

簡言之，這就意味著用戶在兩種情況下都擁有了收益的可能——要麼是期權行權收益、要麼是溢出價值 + 生態收入分配權利（HOPE 生態系統內各種協議所產生的手續費收入的 50% 將分配給流動性提供者，另外 50% 則將分配給託管 LT 的社區成員）。

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