GLP衍生品協議策略拆解：Delta中性策略、抵押借貸、流動性憑證和競爭對手

Vault 的基礎工作就是以 Delta 中性的方式為 GMX 提供流動性，以賺取 ETH 收益。但為了減少用戶的風險敞口，Rage Trade 推出了兩個產品以滿足不同風險偏好用戶的需求。通過 Risk-On Vault 和 Risk-Off Vault 中資金的相互搭配，Rage Trade 實現了不同風險下的收益實現。

第一階段：Rage Trade 將用戶的部分 USDC 轉換為 GLP，存入 GMX 中獲得手續費收益分成。

第二階段：根據 GLP 中的 ETH 和 BTC 部位，在 Balancer 上閃電貸借出 ETH 和 BTC，並在 UniSwap 上賣出 ETH 和 BTC，獲得 USDC。Rage Trade 再將 USDC 存入 AAVE 中，借入 ETH 和 BTC，以償還 Balancer 上的貸款。為了提高資本效率，Rage Trade 對 Aave 的空頭部位保持 1.5 倍的健康係數。

其中，Risk-On Vault 除了質押 GLP 獲取 GMX 手續費分紅外，借入了 Risk-Off Vault 的 USDC，以完成空投倉位的開設，來對沖 ETH 和 BTC 的價格波動。

而 Risk-Off Vault 通過在 Aave 上借出 USDC 賺取利息，同時還根據借給 Risk-On Vault 的 USDC 數量從 GLP 獲得一小部分 ETH 獎勵。

每 12 小時，Risk-On Vault 將根據權重和價格的變化更新其對沖部位，並自動將 GMX 的 ETH 收益複合到 GLP 中。

第三階段：根據 Risk-Off Vault 的利用率，自上次重新平衡以來從 GMX 產生的 ETH 獎勵在 Risk-On 和 Risk-Off Vault 之間分配。

Risk-Off Vault 的 ETH 獎勵市佔率將自動被轉換成 USDC 並抵押在 Aave 上，以獲得更多的利息。

Rage Trade 的產品設計追求 Delta 中性的投資策略，並通過 Risk-On 和 Risk-Off 的形式為不同風險偏好的用戶提供不同的收益策略。

相較其他 Delta 中性金庫，Rage Trade 的產品設計和波動策略更加複雜，它細化了前人的流程：比如 DeCommas 只是將一半 USDC 購買 GLP，一半存入 AAVE 賺取利息，以降低風險敞口。而這種設計也正是 Rage Trade 的主要優勢。

DeCommas Delta 金庫運行方式

2、GLP 抵押借貸和鑄造穩定幣

由於 GLP 由一攬子主流資產組成，且其中 50% 是 USDC，因此它的波動率較小，非常適合作為借貸抵押品運作。

我們以 Vesta Finance 為例。

用戶可以將 GLP 存入 Vesta Finance，Vesta 會將 GLP 直接質押在 GMX 中。因此，用戶將獲得借貸利息收益和 GLP 分紅收益（Vesta 抽成 20%）。而存入 GLP 的用戶可以鑄造穩定幣 VST，VST 又可以被用於清算質押和流動性挖礦。這在很大程度上提升了 GLP 持有者的資本效率。同時，協議期望積累 esGMX，以增加質押用戶的收益。

目前，Vesta Finance 的 TVL（總鎖定價值）為 2200 萬，VST 鑄造數量為 875 萬。

3、GLP 流動性憑證

另一種提升資本效率的方式是鑄造流動性憑證，就像 Lido 為 ETH 質押者提供 stETH 憑證那樣。

GMD Protocol 就是一個很好的例子。

它採用的是偽 Delta 中性策略，為投資者提供了一個名為「Delta-Neutral Vaults」的金庫產品。

投資者可以將 USDC、ETH 和 BTC 質押到 GMD Protocol 的單幣金庫中。GMD Protocol 會將用戶的投入進行複合投資。而用戶將收到 gmdUSDC、gmdETH 和 gmdBTC 作為資產憑證，GMD Protocol 將鼓勵用戶通過這些 Token 來獲得額外收益。當用戶選擇退出時，可以通過其 gmdToken 來兌換 USDC、ETH、BTC 和額外收益。

GMX 是否有競爭對手？

答案是有的。

Vela Finance 是一個永續槓桿交易平台，它推出了其流動性供給產品 VLP。與 GMX 相比，VLP 中的資產類別只有 USDC。用戶只需要抵押 USDC，即可獲得 VLP。由於沒有波動資產，VLP 持有者只有在交易者獲利時才會虧損。而 VLP 持有者的收益來源於交易者的虧損和 60% 交易手續費。

由於本身帶有 Delta 中性的屬性，VLP 持有者並不需要其他協議提供 Delta 中性策略。前文中「2」、「3」部分可能會是基於 VLP 進行創新的部分。

Vela Finance 如何與 GMX 競爭呢？

它提供了更高的流動性注入獎勵，用原生 Token 來獎勵 VLP 供給者。活動將於 3 月 14 日開始。目前價值 250 萬美元的 VLP 金庫已經被填充。

不過，相較已經建立頭部優勢和護城河的 GMX 而言，剛剛開始的 Vela Finance 還有著很大的差距。短時間內，尤其是在 GLP 衍生品協議已經趨於成熟的階段，VLP 無法對 GLP 產生威脅。而真正能夠對 GMX 市場市佔率產生威脅的 Gains Network 採用的是 DAI 金庫。

由於 DAI 金庫合成資產的特性，Gains Network 為用戶提供了更多的交易對（加密貨幣、外匯和股票）、更高的槓桿和高資本效率下的複雜風控機制。得益於此，Gains Network 將有能力與採用全額資產保障的 GMX 進行競爭——如今它已經部署在 Arbitrum 上。

DAI 金庫與 GLP 原理相同，但不具備 GLP 的高擴展性。不過，在去年 12 月 8 日，Gains Network 宣布了新的金庫策略：用戶在將資產存入金庫後，將會收到 gToken。如果我們將 DAI 存入金庫，便會收到 gDAI 憑證。gToken 的贖回價格會受到累計費用和未平倉交易 PnL 測量數據的影響。原理類似於 VLP，但比 VLP 更複雜。後續，Gains Network 還將設置流動性鎖倉激勵。

由於 gToken 模式更為複雜且具備 Delta 中性，增加了基於此構建產品的難度，大機率很難在開發者中形成風潮。

最後

GMX 和 GLP 衍生品協議是一場雙贏的合作，GMX 為投資者提供了具有低波動性質的 LP Token，GLP 衍生品協議為 GLP 持有者提供了更具資本效率且更高對沖收益的策略。GMX 推出的 GLP 不僅供養了 GLP 衍生品協議，GLP 衍生品協議也將推動 GLP 繼續擴大市佔率，為 GMX 建立強大的流動性護城河。而現貨/期貨槓桿交易賽道的挑戰者們只能像 Vela Finance 那樣通過更高的激勵來吸引流動性提供者。或許只有該賽道出現創新者，才能在未來有機會真正威脅到 GMX 龍頭的地位。