【專訪】野村陸挺:「超額儲蓄」藏誤解,中國消費V彈勿盲目樂觀

　　《經濟通通訊社記者俞瑾13日報道》景區、餐廳、劇院、商場、民宿……中國春節長假煙火氣強勢回歸,將消費推上2023年「拼經濟」的主力先鋒;市場聲音更押注,去年飆升逾17.8萬億人幣的住戶存款,將是壓抑已久內需的最強助燃劑。

　　野村證券首席中國經濟學家陸挺最新接受《經濟通通訊社》專訪時就指,坊間對疫情三年「超額儲蓄」似有誤解,所謂的「消費報復性反彈」,實有不少制約,提醒尤其是對汽車等耐用品消費勿過分樂觀。

*疫下三年實際規模料約5.8萬億元*

　　人民銀行公布,2022年住戶人民幣存款增加17.84萬億元,較2021年的9.9萬億高80%。對此,陸挺首先澄清,此「存款」不等於彼「儲蓄」。

　　他解釋,所謂儲蓄,簡單講即是收入減支出,這筆錢可以用來投資股市、債市、理財產品,當然還有傳統上被民間視作最重要的投資--房地產;而17.84萬億存款的增加,相當部分正正因為上述投資的重新配置。

　　其中,最大一塊來自去年中國家庭買房支出大幅減少,規模約五萬億元;另有去年底銀行利率明顯上升,大幅跑贏許多銀行理財收益,導致大量資金從理財產品轉至儲蓄帳,規模或有兩三萬億甚至三四萬億元。

　　「超額儲蓄絕對沒有網絡上講的那麼多」,他測算,2020年約有2.4萬億元,2021年及2022年合共約有3.4萬億元;換言之,疫下三年總計約有5.8萬億元。

*1月汽車銷量急凍,抵銷餐飲反彈*

　　5.8萬億是何概念?事實上約相當於廣東省及北京市2022年全年的消費總量(1.38萬億+4.49萬億),規模亦不可小覷。但陸挺就指,春節消費需求因疫情快速過

峰而瞬間釋放,令市場憧憬一季度乃至全年的報復性反彈;但實際不應盲目樂觀,因面臨多方面挑戰。

　　他以1月乘用車銷量按月大跌逾四成,新能源車更按月急劇縮水48%為例,拋開春節錯位因素,一大原因是去年6月1日至12月31日實施的車輛購置稅減半優惠,令很多家庭集中於此七個月買車,甚至前置了購車需求。

　　他提醒不要小看這個數字,「因為老百姓每年在外面吃飯花的錢,跟每年買新車花的錢是差不多的」,意味購車支出大幅減少,幾乎抵銷餐飲支出等方面的反彈。

*居民資產負債表總體平均呈下行*

　　陸挺續指,評估消費復甦,不可忽視的還有一大資產負債表因素。對家庭而言,除了關注額外儲蓄是多是少,還要計手中資產例如房子、股票等是升值還是貶值,「一般而言,如果家庭資

產升值,那大家心情就會愉悅一些,消費動力也會更強一些。」

　　他認為,過去一年半的內房市場表現,可謂幾十年以來最糟糕的萎縮,毫無疑問導致中國家庭資產的縮水;而過去兩三月A股、港股雖大幅反彈,但相比一年多前仍是下跌,加上居民或多或少持有養老基金、共同基金等,都難避股市調整影響。

　　即使是高淨值人士,無論理財產品還是信託產品,價格幾乎清一色下跌,甚至出現違約,尤其是投資離岸市美元債的更是損失慘重。因此,無論收入高低,過去一年資產負債表總體平均應是下行,而真正的居民收入增長,亦恐差過表觀官方統計。

*收入和財富增值預期將影響行為*

　　此外,他還提及,如果居民對未來收入預期和財富增值預期相對不那麼樂觀,消費行為也會受一定影響,直言「現時總體預期不如三年前,也不如一年半兩年前」。　

　　何解?首先是人口增速,中長期進入負增長及老齡化時代;其次,國際環境相當惡劣,影響中國對外開放程度及從海外引進技術能力等各方面;另外還有地方財政狀況每況愈下,或導致公務員、事業單位、國有企業的薪酬較大幅度下跌。

　　總而言之,陸挺認為,動態清零結束毫無疑問將在今年大大促進國內消費,但將主要體現在餐飲、旅遊、出行等方面,而不是體現在汽車等耐用品。