全鏈借貸協議Radiant鏈上數據分析：「跨鏈借貸」背後的流動性挖礦之爭

隨著市場回暖，DeFi 項目迎來反彈，全鏈借貸市場 Radiant 的 TVL 在過去一個月上升了 124%，成為 Arbitrum 上最大且增長最快的借貸協議，RDNT 的價格也已經從低點上漲了 20 倍。如果將借款計算在內，那麼 Radiant 的 TVL 將升至 2.47 億美元，在 Arbitrum 的所有項目中僅次於 GMX。

全鏈借貸市場

隨著多鏈生態的發展，跨鏈借貸已經成為一項必要的需求。頭部借貸項目 Aave 在 V3 版本中也會支持跨鏈借貸，但目前該功能並未上線。和 Uniswap V3 將要部署到 BNB 鏈一樣，白名單跨鏈橋的選擇同樣存在爭議。

Radiant 的目標是成為一個全鏈貨幣市場，用戶可以在任何支持的鏈上存入資產，並跨多條鏈借入各種資產。跨鏈互操作性將建立在 LayerZero 之上，利用 Stargate 的路由接口，讓抵押品的貸方能夠在各條鏈上提取資金。

截至 2 月 6 日，Radiant 僅在 Arbitrum 上上線了 v1 版本，預計將在 2 月 16 日左右在 Arbitrum 上推出 Radiant v2，之後部署到 BNB 鏈上，再進一步擴展到其它鏈上。

在已上線的功能中，Radiant 的跨鏈借貸是在借款的同時選擇收款的目標鏈，Radiant 在借款產生後，使用 Stargate 幫助用戶進行跨鏈。若要歸還借款，還需要將資金跨鏈回源鏈 Arbitrum 上。

Radiant 數據：穩定幣資金利用率達上限，大多數為流動性挖礦需求

根據 Dune Analytics @Shogun 整理的數據，Radiant 上的總存款近期持續升高，目前約 2.4 億美元，其中包括 USDC 1.06 億美元、USDT 6646 萬美元、DAI 3836 萬美元、ETH 2057 萬美元、WBTC 961 萬美元。三大穩定幣在存款中的占比之和達到了 87.5%，其餘只剩下少量 ETH 和 WBTC。

Radiant 的總借款約 1.76 億美元，其中 USDC 7741 萬美元、USDT 5280 萬美元、DAI 2995 萬美元、ETH 1095 萬美元、WBTC 459 萬美元（WBTC 借款數據未更新，延用前一天的數據）。三大穩定幣在借款中的占比約為 91.2%。

整體而言，Radiant 的資金利用率（總借款/總存款）約為 73.3%，說明 Radiant 中每有 100 美元的存款，就有 73.3 美元被借出，資金利用率非常高。對比借貸領域的龍頭 Aave，總存款 68.1 億美元，總借款 21.8 億美元，資金利用率為 32.1%。

具體到每一種資產中，USDC 的資金利用率為 74.62%，USDT 的資金利用率 80.97%，DAI 的資金利用率為 79.42%、ETH 的資金利用率為 54.1%、WBTC 的資金利用率為 47.26%。根據官方文檔，在借款發生時，USDC、USDT 幣的 LTV 均為 80%，DAI 的 LTV 為 75%，即每存入 1 美元的 USDC 和 USDT，最多可以借入 0.8 美元的資產。三大穩定幣的資金利用率幾乎都達到了上限，說明幾乎所有的資金都是以流動性挖礦為目的，而非真實的借貸需求。

流動性挖礦情況：高額收益將進一步促進增長

根據 Radiant 官網數據，USDC、USDT、DAI、ETH、WBTC 五種資產的存款和借款都可以通過流動性挖礦獲得 RDNT Token，且每種資產的借款挖礦殖利率均高於借貸所需要支付的利息，那就讓資金有了流動性挖礦的動機。

結合每種資產的存款 APY、借款 APY、RDNT 挖礦殖利率和官方規定的 LTV，可以計算出各種資產的最高挖礦殖利率。存款後若按最高比例借出同種資金，那麼各種資產當前情況下挖礦的殖利率分別為 DAI 52.2%、USDC 58.6%、USDT 62.8%、ETH 55.4%、WBTC 37.2%。

如果考慮到產出的 RDNT 一次性解鎖只能得到 50% 的 Token ，即時解鎖的挖礦殖利率分別為 DAI 21.3%、USDC 22.5%、USDT 24.2%、ETH 15.8%、WBTC 12.6%。

如果 RDNT 價格不變或上漲，在高額流動性挖礦激勵下，Radiant 中的存款和借款量很可能繼續上升。

Radiant 的收益分配：協議費用高達 50%

Radiant 的原生實用 Token RDNT 是一種 ERC-20 Token ，總供應量為 10 億枚，其中 50% 作為存款人和借款人的激勵，20% 作為 Sushi RDNT-ETH 池的流動性激勵，其餘 30% 分配給團隊、核心貢獻者和財庫。挖礦產出的 RDNT 有 28 天的歸屬期，也可以支付 50% 的罰金一次性解鎖。

借款產生的實際利息的 50% 將作為協議費用（另外 50% 支付給貸方），完成歸屬後未領取的 RDNT（RDNT Vester）和用戶直接鎖定的 RDNT（RDNT Locker）可以獲得這部分協議費用，50% 的罰金則全部分配給 RDNT Locker，但鎖倉的 RDNT 不能提前退出。

和其它同類項目進行對比，Radiant 50% 的協議費用幾乎是最高的，Radiant 的存款人只能獲得產生的借款利息的 50%。而 Aave 的儲備係數只有 10%～20%，只有 20% 以內的利息由協議收取，剩下的分配給存款人。

那麼 Radiant 只能通過更高的流動性挖礦收益和其它項目進行競爭，在沒有挖礦收益的情況下，Radiant 的競爭力將下降。

由於流動性挖礦的需求，目前 Radiant 中各種資金的利用率都比較高，資金利用率越高，借款利息越高，在協議費用高達 50% 的情況下，RDNT Locker 和 Vester 的收益都比較可觀。截至 1 月 31 日，RDNT Locker 的收益已經超過 500 萬美元，目前 RDNT Locker 的鎖倉 APR 為 31.4%。

Radiant v2：需提供流動性才能獲得 RDNT 獎勵

根據 Radiant 官方描述，預計將在 2 月 16 日上線的 Radiant v2 將對協議的核心機制、 Token 釋放、效用和跨鏈功能產生革命性的改變，具體更新包括以下幾點。

1、 Token 遷移，將目前的 ERC-20 RDNT Token 遷移到 LayerZero OFT（Omnichain Fungible）格式，以支持跨鏈費用共享。

2、改變流動性挖礦獎勵的歸屬條件，將由目前的 28 天歸屬期、50% 罰金的形式，調整為 90 天歸屬期、提前歸屬只能獲得 10-75% 的 RDNT。

3、完成歸屬的 RDNT 需要重新鎖倉才能獲得協議收入。

4、改變收益分配，貸方獲得的利息分成由 50% 降至 25%，60% 作為協議費用，15% 作為營運費用。

5、設置動態流動性供應，要獲得存款和借款的流動性挖礦獎勵，需要先提供存款價值 5% 的 RDNT 與 ETH 或 BNB 的流動性，否則只能獲得由借款產生的真實存款收益。

6、將 RDNT 的釋放延長至 5 年（最初為 2 年）。

7、對 20 多種新抵押品的支持。

小結

Radiant 目前跨鏈借貸的實現原理是「借貸+跨鏈」，即在用戶借貸產生後，使用 Stargate 幫助用戶跨鏈到其它鏈上。現有的使用者中，大多數都是出於流動性挖礦的目的，現在收益較高，可能繼續促進存款和借款的增長。

Radiant v2 的更新可能是為了改變現在流動性挖礦的不可持續性，但也將給現有的貸方和借方帶來不確定性，利息分成減少、歸屬期時間變長、罰金增多、需要提供流動性才能獲得挖礦獎勵、RDNT 的釋放時間延長，對於想儘快將收益變現的用戶很不利。

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