【註冊發行】A股上市大變革,增市場化融資,制度待完善或生亂象

　　《經濟通通訊社記者楊英傑2日報道》在上海科創板、深圳創業板試行多年的註冊制,終於要全面推行。中證監於周三(1日)盤後時段公布,就《首次公開發行股票註冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開徵求意見,當中涉及註冊制、保薦承銷、併購重組等新安排,滬深證券交易所、全國股轉公司(北交所)、中國結算、中證金融亦同步發布相關業務規則的草案。

　　內地改革後的「註冊制」接近於美國和香港的股票市場制度,而過去上交所主板及深交所主板採用的「核准制」則更接近於歐洲各國的公司法。兩者的根本不同之處在於:在註冊制下,主管機構只對發行公司的註冊文件的真實性進行審查,而不會對公司的投資價值進行判斷;而在核准制下,申請上市的公司必須符合由主管機構制定的各項實質條件,以阻止投資價值較低的公司公開發行股票。

　　註冊制大幅增加了新股的審批效率,降低公司的上市融資成本,中信証券在報告中預測,在全年日均萬億元(人民幣.下同)交易額的假設下,預計年度股票融資規模約5500-6000億元。

　　外界認為全面推行註冊制是內地股票發行制度走向市場化的一步,讓承銷商在定價和配售方式上擁有自主權,改善股市的定價功能,抑制A股市場新股高發行價、高市盈率、高超募額的「三高」痼疾。

　　與此同時,增加新股發行的透明度也是註冊制的一大重點,以往公司要申請上市除了要滿足嚴格的盈利指標外,還要經過發審委批准,不過由於審批標準不透明,所以亦存在爭議,擔心委員吃拿卡要,發審委變「發財委」。在註冊制下,新股發行審核權下放到交易所,實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求,中證監強調審核註冊的標準、程序、內容、過程、結果將全部向社會公開。

*註冊制不保證公司質素,考驗股民能力*

　　不過實行註冊制的必然結果是上市公司質素下滑,不但會出現毫無投資價值的股票,上市公司虛構、誤導、漏報財務資料的情況只會不減反增,所以註冊制必須配合成熟的資本市場制度,

讓違規的承銷商、中介機構和上市公司接受應有的懲罰,否則只會讓A股的投資價值進一步下降。

　　國泰君安曾總結過美國和香港股市的背景,兩地都具備司法保障、中介機構責任歸位、完善的公司治理、成熟理性的投資者環境和健全的退市制度等特點,維持上市審批效率較高的同時,又能保證股票市場的認受性。

　　回看中國資本市場,即使是接受嚴格審核才曾上市的A股市場,財務造假仍時有發生,公司治理能力普遍堪憂,而中證監對公司和個人的頂格處罰只有60萬元,且甚少作出刑事起訴,阻嚇力過低,另外A股市場由散戶主導,風格以不理性短線投資為主,亦會影響到市場定價功能的順利運作。市場關注中國會否逐步完善對資本市場的監管,有效防止註冊制下的A股亂象叢生。

　　中證監強調,實行註冊制絕不意味著放鬆質量要求,審核把關將更加嚴格,審核工作主要通過問詢來進行,督促發行人真實、準確、完整披露信息。

　　另外,監管機構將不再對公司的投資價值進行判斷,通過市場定價來淘汰差劣甚至是毫無投資價值的上市公司,投資者即使投資損手亦無處投訴,總的來說充分市場化的A股市場將吸引更多優質公司上市,但同時亦更加考驗投資者的眼光。

　　瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍指出,新股發行數量顯著增多,抽新股的賺錢能力較大概率會降低,投資者一方面需要強化其投資甄選能力,另一方面需要對上市後可能出現的股價大幅波動做好充分準備,同時也需要適應註冊制下更為市場化的交易機制。

*主板突出藍籌特色,區隔科創板創業板*

　　上投摩根表示,註冊制將改善A股行業結構,為部分成長型的新興產業公司打開了融資通道,但這也帶來了另一個疑問,就是滬深主板如何和上海科創板及深圳創業板作出區隔。相信中國

當局亦曾研究過這個問題,這從主板交易新制度可以看出。根據新規,新股上市前5個交易日將不設漲跌幅限制,但從新股上市第6個交易日起,日漲跌幅限制就和過去一樣,維持10%不變,而創業板及科創板非新股的單日漲跌幅限制則為20%。

　　上交所強調,滬市主板定位突出大盤藍籌特色,重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業,至於科創板則支持和鼓勵「硬科技」企業上市的核心目標,專注服務「硬科技」。

　　深交所強調,深市主板定位將進一步突出大盤藍籌市場特色,重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業,至於創業板則著重支持優質創新創業企業發行上市,同時支持符合條件的尚未盈利企業在創業板上市。