LSD隱藏贏家：借貸協議如何利用LSD槓桿質押獲取協議收入

借貸協議依靠 LSD 所賺取的利潤可能比 LSD 協議本身還要多？是的，你沒聽錯，在 ETH 上海升級之後，這一潛力也有望充分兌現。此處不僅有投資/套利機會，還有明牌空投機會，且看本文為你分解 。

首先我們來看下當前的具體數據。對於還沒有開啟 unstake，價格波動較大的 stETH，目前有 31% 在 AAVE/ MakerDAO 兩大借貸協議上，還有少量在 Compound/ Euler 等借貸協議上，縱使潛力尚未被完全挖掘，也穩坐 stETH 第一大應用場景了，畢竟即使 Curve 也僅占 10%。

開啟 unstake 後這塊預計會怎麼樣呢。我們看下 Avax 這個 DeFi 生態相對發展較為成熟的 Alt-L1，Benqi/AAVE 兩家借貸平台合計占據了高達 65% 的 sAVAX（AVAX LSD）市佔率。曾經 Solana 未遭難的時代也一度有過半的 stSOL 在 Solana 最大的借貸平台 Solend 上的，若加上 Larix 等其他協議，約莫整體占比也是在 60% 往上了。

為什麼會這樣？原因有二:

LSD 本來就是優質抵押品，抵押的時候還可以賺利息，老少咸宜，從 3AC 到 wormhole 駭客都喜歡

槓桿質押是 LSD 規模增長第一引擎，抵押品和借款高度相關，提高收益的同時爆倉風險較小，具體參見下圖

本質上來說借貸協議充當了將質押利率傳導到原生資產上的通道。比如 stETH 循環借貸大幅提升了 AAVE ETH 的利率和體量，而 AAVE 又將這一利率傳導至與之組合的 DeFi 生態，以及影響其他平台，從而提升 ETH 的基準利率。

既然 LSD 這麼好賺，借貸協議也針對 LSD 有優化政策對待，比如 AAVE V3 Emode，如果你僅借 ETH 的話，那麼 stETH 的抵押率 LTV 高達 90%，Comp V3 針對 stETH/cbETH 也是類似條款。這種條款下 1ETH 最後可以變成 10stETH，快速幫 stETH 擴大規模。對於折價買入 stETH 的套利者來說，其也可以利用此 10 倍擴大套利收益。

根據以上數據我們估算下借貸協議的收益，假設 LSD 總質押獎勵為 X，60% 的 LSD 位於借貸協議中，平均 LTV = 75%，借貸利率為質押利率的 75%，協議抽成為 15%（AAVE ETH 抽成），那麼借貸協議所賺取的收入為 X*60%*75%*75%*15% = X*5.1%，而 Lido 協議的質押獎勵分成也僅為 5%。

這本質上是因為借貸協議的門檻較高，更注重歷史信譽積累（比如 AAVE 在沒有流動性挖礦獎勵的情況下依然和 Compound 差距越拉越大）加之當下競爭也基本趨緩，所以可以設置更高的抽成比例。

如上所述，隨著上海升級到來的 LSD 規模增長以及價格波動降低，借貸協議將會悶聲發大財，但必須注意的是，以 全流通市值/協議收入 來估值，借貸協議估值普遍不低，AAVE 就高達 160 倍，即使此番利多落地，依然不會很低估，所以本次機會依然需要觀察敘事變化。

抓敘事自然是不容易的，但此處還有幾個空投機會可以關注。

LSD 抵押自然衍生出了一些需求：

避免抵押爆倉，需要合適的槓桿管理工具

槓桿質押操作麻煩且 Gas 成本高，通過閃電貸就簡單多了，也需要自動化策略（參見下圖 cian.app 的策略）

一個是做 DeFi 部位管理尚未發幣的老牌項目 DeFiSaver ，其主業是槓桿管理，也針對 LSD 提出了不少一鍵自動化策略，不過其上線三年有餘仍未發幣，加上上一波牛市賺的盆滿缽滿，發幣慾望也未可知，不過 DeFi Saver 上了 Arbi/OP，試一試到是 Gas 也沒多少。

另一個就是目前專注於做 LSD 相關自動化策略的 cian.app 了，該項目倒是基本明牌空投，經常整活發各種 NFT，AMA 也說過 23 年會發幣，看 TVL 數據的話增長也不錯。

Cian 支持 ETH/ Polygon/ Avax 三條鏈，打開官網一看也基本是 LSD 槓桿質押策略，說 23 年 發幣估計也是想抓住這波上海升級的機會。

總而言之，借貸協議最終在 LSD 中獲取的收入或許將不輸 LSD，不過考慮借貸協議目前的高估值，依然需要依賴敘事來驅動。槓桿質押是實在能擴大質押收益的，目前也有空投機會。不過既然是涉及到槓桿，其風險自然也高於尋常，還是要多做功課。功課哪裡學？當然是關注妙蛙種子喵，關妙蛙種子謝謝喵（twitter.com/NintendoDoomed）。

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