瑞銀證券：央行降準有望進一步支持市場估值擴張

上周五收盤后證監會發布規範兩融措施，隨后周日傍晚，央行宣布自20日起下調存款準備金率1個百分點。瑞銀證券A股規則團隊發表最新報告，認為兩融措施表明監管層對市場風險的擔心，但實質影響有限；而央行突然降準，則有望進一步支援市場估值擴張。以下是報告的主要觀點：

證監會周五收盤后，發布規範兩融等措施，引發投資者擔憂

瑞銀證券此前提到，牛市中的回調風險，最可能來自兩方面，其一股票供給，其二監管風險。上周五證監會對兩融業務的表態，引發投資者對第二種風險的擔憂。具體看，證監會舉措可歸納為3方面：1）嚴禁傘形信托，場外股票配資等活動；2）規範券商，謹慎發展融資融券；3）放寬市場做空機制。

瑞銀證券認為，措施表明監管層對市場風險的擔心，但實質影響有限

市場杠桿資金大致可分3類：券商融資資金，傘形信托（場外配資）及民間借貸，其中以券商融資為三類中最主要構成。證監會雖然嚴格限制券商參與傘形配資，但券商主要參與的是場內配資，場外配資主體為銀行，證監會視窗指導效用可能有限。目前階段，估算傘形信托在4000-6000億左右，體量只有融資余額25-30%。值得注意的是，證監會措施限制增量，而存量資金並不存在清盤風險。歷史上，融券規模幾次擴容后，對后市影響均有限（目前融券規模僅870億元，占兩融總規模<0.5%），隨后監管層的澄清也表明，融券擴容並非打壓市場，而更多反映監管層希望市場健康發展意愿。

規範券商融資業務，預計對業務開展影響並不大

兩融中融資余額最新已達1.73萬億元。本次證監會雖提出“根據市場情況及時調整初始保證金比例、標的證券管理，合理確定融資杠桿”，但考慮到1）標的券范圍、保證金比例（不低於50%）、維持擔保比例（不低於130%）及各類充抵保證金證券的最高折算比例監管層均有檔案明確規定；2）2014年12月以來證監會已先后兩批對主要券商的融資類業務進行現場檢查並對個別券商進行了處罰，瑞銀認為絕大部分券商融資類業務符合監管要求。在交易所未修改兩融交易實施細則之前，券商融資杠桿調整空間不大。

央行突然降準，有望進一步支援市場估值擴張

周日晚，央行突然宣布降準1%，結合李克強總理近期表態，"穩增長"政策正加快步伐出臺。降準預期兌現，而力度遠超預期（與此前降準50bps），瑞銀靜態估算，將至少釋放1.25萬億資金。降準主要利好傳統資金敏感型行業如銀行，非銀金融，房地產及有色；同時，市場整體估值提升有利於低估值板塊（如地產產業鏈的建材裝飾，采掘等，食品飲料，醫療）。