中國銀彈狂轟！WSJ：人行擬偷師歐洲LTRO機制大放水

MoneyDJ新聞 2015-04-20 記者 郭妍希 報導

中國證監會於上週五(4月17日)陸股收市後突襲宣布規範「兩融」(即融資融券)業務，引發中國政府恐將打壓股市的疑慮，消息傳來讓富時中國A50指數期貨(FTSE China A50 Index Futures)、恆生中國企業指數期貨(H股指數期貨)雙雙重挫。不過，中國人民銀行(PBOC)隨即趕在週日(4月19日)閃電調降存準率，等於是對外宣示官方並無做空意圖。

華爾街日報19日更引述熟知人行內部談話的消息人士報導，中國可能會偷師歐洲對金融危機的處理方式，進一步鬆綁信貸限制，預料中國本土銀行未來將可用地方政府發行的債券換取現金，進而提升市場流動性與放貸活動。

中國地方政府即將展開「借新還舊」的計畫、希望能以這個方式減輕利息負擔並降低債務風險，而根據中國官員與人行顧問的看法，上述方式能避免金融體系的放款活動因地方政府的債券置換計畫而遭到緊縮、甚而推高利率。

消息人士指出，為了避免地方政府的最新換債計畫產生不必要的後果，人行一開始會嘗試鬆綁信貸限制，讓銀行有更多銀彈可供放款。

另外，人行也考慮讓銀行取得長期貸款，目標是在讓農業、平價住宅、小型與私人企業等中國領導階層最重視的領域，成為銀行優先放貸的對象。若這個方案真能實施，那麼中國本土銀行就可用地方政府發行的債券做為擔保品，來向人行取得長期貸款。根據消息人士的說法，這個策略在本質上相當接近歐洲央行(ECB)之前實施的長期再融資操作(LTRO)。

自2011年年底開始，ECB就開始透過LTRO，以三年期貸款放出數兆美元，為陷入困境的歐洲銀行提供便宜的資金。中國版的LTRO目標是在確保系統內有充裕的流動性，因為人行已無法繼續仰賴從外國流入的資本來維持貨幣基數的規模。

人行週日將存準率大幅調降1個百分點，距離前次降準相隔不到一季，而本次降準的幅度更創2008年12月以來新高，等於是讓銀行多出2,000億美元的放款額度。北京政府甫於數天前公布，中國第1季國內生產毛額(GDP)年增率減緩至7%，為六年以來最為緩慢的增速。

中國地方政府不斷貸款投資，是導致國家債務節節攀升的最大原因。國際貨幣基金組織(IMF)指出，中國債務的成長速度，比日本、南韓、美國經濟陷入衰退前的債務擴張速率還要快。然而，隨著房地產市況趨疲，地方政府在銷售土地時踢到鐵板，償債能力也大幅下滑。

北京新浪網19日報導，今(2015)年初，經國務院批准，中國財政部下達了1兆元(人民幣，下同)地方政府債券置換存量債務額度。財政部財科所所長劉尚希表示，今年發行地方政府債券，實際上是兩筆賬：一筆賬是發行1兆元債券，用於置換舊的存量債務；另一筆賬是發行6,000億元債券，用於彌補赤字和為公益性項目建設籌資。其中的1兆元債券相當於「借新還舊」，只是債務形式變化，債務並沒有增加。發債籌集的資金只能用來還舊債，而不能安排新的花錢項目。

債券置換，主要是解決兩個問題：一是減輕地方政府負擔。地方政府債券一般是中長期債，融資成本在5%左右，用它來置換短期、高息的銀行貸款等存量債務，地方政府一年可減輕利息負擔400億元至500億元。二是降低債務風險。公益性基礎設施建設，項目大多周期長、見效慢，發行中長期債券可防範資金期限錯配，並將原來五花八門的政府性債務，通過置換來逐步規範政府的舉債行為。

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