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猜想一 農產品(000061,股吧)
農產品：預告14年收入凈利均降24% 增持評級
2015-04-15 類別：公司研究機構：海通證券(600837,股吧)研究員：汪立亭 李宏科
[摘要]
公司4月15日發布2014年度業績快報和2015年一季度業績預告：預計2014年實現收入16.48億元，同比下降24.48%，凈利潤8438萬元，同比下降24.18%，eps0.0497元；預計一季度凈利潤虧損600萬元，較2014年同期減虧約538萬元，eps-0.0035元。
簡評及投資建議。
公司2014年實現收入16.48億元，同比下降24.48%，營業利潤大幅下降59%（減少1.35億元），主要是由於惠州市場2013年實現商鋪銷售，而本報告期無此收入，以及南昌市場商鋪銷售減少。其他影響業績的因素還包括：
（a）正面因素：深圳海吉星物流園業務及配套服務增長，增加營業利潤；上海市場擺脫火災影響，增加營業利潤；參股的合肥周谷堆實現商鋪銷售利潤，增加投資收益。
（b）負面因素：南方物流公司獲取土地，增加攤銷及財務費用，虧損同比增加；天津翰吉斯物流園仍處於籌建期，政府補貼收益減少，致虧損增加；長春海吉星物流園因蔬菜交易區於2014年11月27日開業，招商費用等開業支出增加，致虧損增加。
公司一季度雖仍虧損600萬元，主要是由於部分項目仍處籌建期，融資借款增加帶來財務費用，且南昌市場無商鋪銷售收益；但得益於海吉星物流園業務及配套服務的收益增長，虧損額已較2014年同期顯著收窄。
此外，2015年以來，“互聯網+”轉型趨勢從傳統零售企業向專業市場擴散，即專業市場通過嫁接互聯網技術手段，實現商業模式和盈利模式創新：專業市場觸網，依托實體資源，打造b2b垂直電商平臺，本質是一個利用互聯網手段不斷完善服務，提升客戶粘性，從而實現無邊界的上游商戶和客戶快速集聚的過程，帶動的是專業化、平臺型的閉環生態圈系統的逐步成熟，業務模式重構，驅動實現交易環節和增值服務環節的價值再造。專業市場的盈利模式也從單一的收取租金方式，升級為依托於平臺，以大數據為核心，以巨量交易額、資金和物流等流轉為基礎的綜合性盈利模式，其中包括交易環節的傭金、會員費、廣告費等，和增值服務環節的手續費、服務費、倉儲物流費和數據費等，成長空間完全打開。
在此產業趨勢下，公司作為國內農批市場中具有絕對規模優勢和領先管理水平，且發展戰略清晰的行業龍頭，自2007年開始先后推行“歸核化”（剝離非核心的虧損資產）、“網絡化”（加速版面實體市場並推進電子結算，打造統一的后天體系）戰略，最終搭建完成“虛實結合、輕重平衡”的農產品交易大平臺。目前已形成包括實體批發市場、電子商務平臺、供應鏈管理和金融服務等線上線下業務體系，未來可融合和拓展空間較大，但具體進程和方式仍有較大不確定性。
維持對公司的觀點。（1）戰略升級，平臺型公司架構已經形成。2007年以來，公司先后推行“歸核化”（剝離非核心的虧損資產）、“網絡化”（加速版面實體市場並推進電子結算，打造統一的后天體系）戰略，最終搭建完成“虛實結合、輕重平衡”的農產品交易平臺，戰略第次升級，尤其是2012年底成立的深圳農產品交易所有限公司，為公司未來盈利成長孕育了成長空間。
猜想二 承德露露
承德露露：期待資本運作提升估值 買入評級
2015-04-15 類別：公司研究 機構：海通證券 研究員：馬浩博 聞宏偉
[摘要]
健康、營養、便捷是未來軟飲料行業的發展趨勢，植物蛋白飲料將成為行業之星。隨著人們生活水平和受教育程度的提高，消費者對飲食的要求越來越高，一款飲料要獲得消費者的青睞，必需兼具味美、營養、健康的特質。植物蛋白飲料的蛋白質含量非常高，且易於消化，易於飲用者吸收利用。同時，植物蛋白飲料中含有大量的礦物質，且不含膽固醇，具有動物蛋白不具備的完善營養結構，具備非常高的營養價值，因此植物蛋白飲料在軟飲料行業中逐步脫穎而出，成為行業之星。
自2003年至2014年，我國含乳飲料及植物蛋白飲料行業主營業務收入cagr高達30%，2014年市場規模達到1039.2億元；利潤總額cagr高達33%，2014年達到126.3億元，是軟飲料行業中成長最快的子行業，2014年行業增速雖受宏觀經濟影響有所放緩，但仍不改未來持續穩健發展的大趨勢。
傳統杏仁露產品仍有較大空間，新品果仁核桃市場推廣良好。公司在杏仁露細分市場一家獨大，市場份額超過90%，14年受下游消費需求疲軟以及春節推遲等因素的影響，傳統杏仁露產品增速緩慢。我們認為目前杏仁露主要的問題在於地域性（主銷市場在北方，南方人不適應杏仁露的口味）和季節性（冬天喝露露的觀念較深），此外公司在產品宣傳方面缺乏吸引消費者的著力點（如宣傳杏仁露的功能），目前公司已逐步開展營銷變革，預計未來杏仁露產品仍有較大發展空間。新品方面，公司積極推動果仁核桃的發展，核桃露市場空間巨大，消費者教育比較充分，公司以差異化的果仁核桃產品進入該市場，憑借公司的強大品牌力將擁有較大的發展潛力。此外，果仁核桃可打破杏仁露區域性和季節性的限制，有利於公司開拓全國市場，從而可以進一步帶動傳統產品的發展。據公司年報披露，果仁核桃市場推廣情況良好，我們判斷果仁核桃未來將成為公司重要利潤增長點。
猜想三 黃山旅遊
黃山旅遊：經營改革提升成長潛力 增持評級
2015-04-16 類別：公司研究 機構：國泰君安研究員：陳均峰 許娟娟
[摘要]
本報告導讀：
業績符合預期，2015年合福高鐵通車和景區內部設施改造提質將提升目的地吸引力和遊客體驗，客流有望保持較快增長；內部改革提升效率，挖掘增長潛力。
投資要點：
2014年業績符合預期，2015年受益交通改善。①2014年客流恢復，門票索道酒店和旅行社收入均保持較快增長；經營和管理改革初見成效，毛利率提升，銷售管理費用率下降，利潤恢復較快增長；②合福高鐵預計2015年6月底開通，客源地擴大，預計將促進客流明顯提升；③玉屏索道和北海賓館改造將提升景區內基礎設施容納能力和服務質量，增強吸引力、改善遊客體驗。考慮到合福高鐵開通將促進客流較快增長、公司內部經營管理改革將繼續挖掘增長潛力，上調2015/16年eps至0.59/0.75元（分別+0.01/+0.08元），上調目標價至23.6元，對應2015年行業平均40xpe，維持增持評級。
猜想四 剛泰控股
剛泰控股：搭閉環樹品牌意在衍生大市場 買入評級
2015-04-15 類別：公司研究 機構：安信證券 研究員：文浩 齊丁 許彬
[摘要]
立足黃金產業主營業務快速增長，為公司外延擴張及戰略轉型奠定良好基礎。公司於2013年完成資產重組，剝離地產業務，轉型黃金產業。2014年，公司實現營業收入47.39億元，其中，黃金及黃金飾品銷售收入達45.14億元同比增長350.95%，營收占比高達95.25%，公司已成功轉型黃金產業，且保持高速增長。主營業務提供穩定現金流，為公司外延擴張及戰略轉型提供支撐。
圍繞產業鏈不斷版面，商業模式持續升級。上游方面，公司持續穩定開發大橋金礦，海外並購加拿大triangleventures，豐富礦產資源儲備。下游方面，收購國鼎黃金100%股權進一步完善黃金飾品類銀行渠道及零售渠道；參股優娜珠寶和擬收購珂蘭公司切入珠寶電商，豐富產品種類並拓展o2o銷售模式；收購瑞格傳播100%股權，有望提升現有品牌價值。基於黃金珠寶o2o的產業閉環正在形成，黃金的消費頻次高於鉆石，利用珂蘭平臺有望提升消費頻次和總流水。
擬收購珂蘭公司同時引入騰訊作為公司股東，打造互聯網黃金珠寶o2o平臺。珂蘭公司是國內o2o珠寶電商雙寡頭之一，自身價值已經過時間檢驗，瑞格營銷也是行業最優秀的公司之一。公司已有的黃金產業鏈版面，和珂蘭有望發生強化學反應，同時瑞格營銷提升整體品牌影響力。需要強調打造互聯網黃金珠寶o2o平臺，核心價值來自於用戶而非簡單商品銷售。未來會員體系、互聯網金融都具備潛在發展空間。騰訊參與增發成為股東，為本次產業一體化版面背書。
投資建議：我們預計公司2015年-2016年的備考凈利潤為5.61億元和7.87億元，凈利潤增速分別為123.4%和40.2%，成長性突出；考慮公司作為龍頭垂直電商價值以及互聯網金融版面，首次給予買入-a的投資評級，15年50倍動態市盈率，6個月目標價為41.50元。
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