BendDAO資不抵債，NFT終於也要迎來次貸危機了嗎？

近來 NFT 市場持續低迷，交易量連續下挫屢創新低，據報導，NFT 周交易量（8 月 9 日至 15 日）達 76,637 枚 ETH，創歷史新低，已連續 13 周低於 15.3 萬枚 ETH。

與此同時，交易量下跌也伴隨著 NFT 價格的下跌，BAYC 的地板價從 153.5 ETH 的歷史最高值下跌至不足 70 ETH，跌幅超過了 54%。地板價的下跌觸發了 NFT 抵押借貸平台 BendDAO 的清算拍賣機制，8 月 18 日 BAYC 首次在 BendDAO 上被清算拍賣，隨後幾日的地板價持續下跌觸發了更多的 BAYC 開始被清算。

同時大量原本在 BendDAO 為 ETH 借貸池提供流動性的資金也迅速撤離，短短四日，ETH 借貸池中 ETH 的餘額便從 16,000 多萬枚跌至最低僅剩 0.58 枚，幾乎被提空。

NFT 借貸龍頭 BendDAO 深陷流動性危機，一直在 NFT 市場獨占鰲頭的 BAYC 被清算，「NFT 市場將要開啟死亡螺旋」、「NFT 的次貸危機要來了」等言論甚囂塵上，一時之間恐慌迅速蔓延。

BendDAO 這次流動性危機是如何發生的？

BendDAO 是什麼？

BendDAO 是第一個基於去中心化點對池的 NFT 流動性協議，抵押借貸是 BendDAO 的核心業務。

通過 BendDAO，貸款人可以向借貸池提供 ETH 流動性以賺取利息，借款人可以將 NFT 作為抵押品即時在借貸池借入 ETH。

BendDAO 的清算拍賣機制是如何運行的？

Bend 協議使用「健康因子（Health Factor）」來對當前的借貸情況進行評估，「健康因子」是對抵押的 NFT 相對於借出的 ETH 及其基礎價值的安全性的數字表示，數值越高則資金狀態就越安全，可以抵禦清算風險。它的計算公式為：

健康因子 = (地板價*清算閾值) / 有利息的債務

當抵押的 NFT 資產地板價下跌，導致其對應貸款的健康因子低於 1，任何人都可以觸發 NFT 拍賣的清算，48 小時強平保護和 NFT 抵押品的拍賣將同時啟動（註：目前上述計算公式中針對各個 NFT 項目的清算閾值都是 90%）。

同時，Bend 協議使用來自OpenSea和LooksRare的 NFT 地板價作為 NFT 抵押品的餵價數據，同時會計算地板價的時間加權平均價格 (Time Weighted Average Price, TWAP) 來避免 NFT 市場上 NFT 價格短期內劇烈波動帶來的影響，以此來保證地板價的準確。

BAYC 是如何觸發 BendDAO 的清算拍賣的？

8 月 18 日，BAYC 的地板價下跌至 72 ETH 左右，而此前曾在 BendDAO 上抵押借貸的 BAYC#533 的有利息債務為 66.97 ETH。

此時計算這筆借貸的健康因子為 (72*90%)/66.97 = 0.97，小於 1，這觸發了 BendDAO 的清算拍賣機制，BAYC#533 成為 BendDAO 上首次被清算拍賣的 BAYC。

據報導，當時 BendDAO 平台還有 20 枚 BAYC 健康因子小於 1.1，累計 40 枚 BAYC 健康因子小於或等於 1.1。根據 BendDAO 平台的清算拍賣機制，當健康因子小於 1 時將啟動 NFT 清算拍賣，也就是說這些 BAYC 都處於即將被清算拍賣的邊緣。

BendDAO 的借貸池是如何被清空的？

按照 Bend 協議設想的正常情況下，觸發清算拍賣後只有兩種「樂觀」的流程：

1. 理想情況下的流程：借款人在 48 小時情況下償還貸款、利息並補交罰款，然後贖回其 NFT；借款人未還款贖回，最終由拍賣中出價最高的投標人來償還債務並獲得這個 NFT。

2. 不理想情況下的流程：由於短期價格劇烈波動，短期內借款人未還款贖回且無人參加拍賣，則只需等待，要麼等待未來借款人會還款贖回，要麼等待未來市場價格回升後，有清算人參與拍賣。

BendDAO 的借貸池餘額（圖源：Dune）

而目前的情況是：

由於 NFT 市場遇冷，NFT 的地板價持續下跌，這造成了後續可能會出現更多的 NFT 出發清算拍賣流程，對市場信心不足或恐慌的貸款人選擇將大量 ETH 流動性撤出 BendDAO 的借貸池，根據Dune 數據，短短四日，ETH 借貸池中 16,000 多萬枚 ETH 幾乎被提空，擠兌最嚴重時，池子中只有 0.58 枚 ETH。

與此同時，很多 NFT 的地板價已經快速跌穿其債務價格，受到拍賣規則的限制（要求出價必須高於地板價 95% 且必須高於債務價格），大部分處於清算拍賣的 NFT 要麼無法出價要麼無利可圖，失去套利動力的清算人選擇持幣觀望，這導致了大量 NFT 沒有人參與拍賣，進一步加劇了這次流動性擠兌。

事故的原因分析

某種程度上，這次流動性危機是一場由 NFT 市場、BendDAO 共同造成的「天災人禍」。

首先，整個 NFT 市場大環境不好是一個重要原因。NFT 市場遇冷，交易量和價格持續下跌，這讓大量在之前以極高地板價實現大額借貸的 NFT 幾乎同時觸及了清算價格線，同時 NFT 投資者對後市信心不足，貸款人大量退出借貸池流動性造成擠兌。

其次，BendDAO 對於市場過於樂觀，多個機制未考慮極端行情，在擠兌剛有苗頭的時候未能及時阻止/減少壞帳堆積。

清算拍賣機制的問題

整個的清算拍賣機制的問題是由出價限制未考慮極端情況、健康因子預警不足、拍賣清算時間過長等多方面因素造成的。

拍賣的出價限制未考慮極端情況

根據 BendDAO 官方文檔中的清算常見問題中的說明，對清算拍賣中的 NFT 出價有三個條件：

1. 必須高於 95% 的地板價

2. 必須高於總積累的債務額

3. 必須高於前一個拍賣出價超過 1% 債務額

而這個拍賣機制在目前的極端情況下出了大問題，地板價快速跌穿債務額，如前文所講，無法出價或是無利可圖造成了大量的 NFT 沒有人參與拍賣。

健康因子預警不足和拍賣清算時間過長

前文中，以原有的 90% 的清算閾值去計算以 100 E 地板價質押借貸的 BAYC 的情況，從觸發清算的 44E 的地板價至跌穿 40E 的債務額只有 4E 的差額。

當在這 48 小時的清算拍賣期間，如果出現了 地板價

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