國泰君安：新華保險2014財年盈利低于預期

新華保險(601336,股吧)（“公司”）公布了低於預期的2014財年盈利，主因是高於預期的保險給付和賠付。報告的基本每股盈利為2.05元人民幣，較我們先前的預測低9.5%。壽險死亡和其他給付同比顯著上升77.3%，主因是期內退保、滿期給付和年金支出持續增加。我們認為退保金額的提高可能暗示壽險公司間和投資產品之間的競爭加劇。

公司年末新業務價值同比增長16.0%至人民幣49億元，高於我們預測值約2.6%；內含價值亦同比顯著提高32.4%。新華保險的信托產品投資余額占比較高。我們認為投資資產組合和償付能力將是支撐其現有以傳統險和健康險為主的產品規則的關鍵因素。

基於新業務價值估值方法得出新目標價每股48.20港元並下調投資評級至“中性”。新目標價分別對應1.20倍2015年預測每股內含價值。我們認為目標公司估值偏貴因而下調投資評級至“中性”以等待更佳的介入時點。