蔡明彰觀點：這檔龍頭完全填息又大漲 發出IPC攻擊訊號
鉅亨網新聞中心 2022-08-01 18:46
今天報告的主題是「這檔龍頭完全填息又大漲 發出 IPC 攻擊訊號」。
萬寶投顧蔡明彰強調，為何聯準會升息，那斯達克 7 月大漲 12.9％，漲幅創 2020 年 4 月以來單月最大？主因市場大舉調降科技股財報期待，可是一向高度連動的台股，7 月才小漲 1.2％，究竟出了什麼問題？
雖然投資人對台股電子股的法說財報也早已降低期待，實際數字出來仍然嚇一跳，問題出在庫存遠高於預期。從台積電 (2330-TW)、聯電 (2303-TW)、力積電 (6770-TW)、聯發科 (2454-TW) 等法說得出結論，本波庫存調整需要二至三季，並且 2023 年進入晶片需求下滑的週期。
那斯達克的科技股雖然也有庫存包袱，但絕大多數庫存落在亞洲的供應鏈身上，漫長的庫存調整會具體反映在未來二季台股電子股的營運低潮，於是台股的表現將落後那斯達克。
有人說，美國現在經濟溫和衰退，完全是庫存惹的禍，一點也沒錯。美國第二季 GDP 負成長 0.9％，第二季庫存累積放緩，導致產出下降 2%，表示如果沒有企業減少庫存，GDP 就是正成長了。
在過去歷史經驗，美國庫存的大幅調整會帶來經濟衰退，目前尚未看到企業大規模裁員，所以經濟是溫和衰退，而不是徹底衰退。
上次停滯性通膨發生在 1970 年代，當時製造業在美國經濟比重很大，美國製造業尚未外移，所以庫存調整都是美國國內製造業，而不是進口產品，當然美國經濟受到的衝擊很嚴重，美國股市那幾年大空頭。
萬寶投顧蔡明彰強調，如今情況不相同，美國民眾消費的產品很多是進口，以消費電子產品而言，中國、台灣、南韓、香港、東南亞是主要供應商，面對這次龐大庫存，亞洲供應鏈承受更大打擊。
所有消費電子產品都要用到晶片，南韓晶片 6 月庫存較去年同期飆升 79.8％，創 6 年來最快速度，全球前二大記憶體晶片製造商三星、海力士都警告，明年晶片銷售減緩。
台灣第二季 GDP 成長率 3.08％，雖保 3 成功，但低於預期，主因出口減緩，而台灣最大出口產業是半導體。2021 年半導體產值新台幣 4.1 兆元，佔全球產值 25％。
瞭解這次庫存調整的時代背景不同，就不能一廂情願認為台股會跟緊那斯達克大舉反彈，半導體為首的消費電子庫存調整需要很長時間完成。
萬寶投顧蔡明彰強調，現在台股上市公司股票分成熊市反彈及牛市回升二種形態。熊市反彈搶短差價，不可全力投入，牛市回升的股票要中長線持有，並且配置較高資金比重。如此，整體操作績效才會擊敗大盤。
熊市反彈與牛市回升在產業基本面當然不一樣，牛市回升的產業沒有庫存調整問題，下半年，甚至未來 2～3 年終端需求強勁。
在技術面，兩者最大明顯差別是股價今年是否正報酬？目前近 1,000 家上市公司，大約有 120 檔今年來股價正報酬，比例一成左右。
不過，庫存調整到正常安全水位，並且股價修正到合理價位，熊市反彈的形態也有機會變成牛市回升。但再次強調，庫存調整需很長時間，一步一腳印，庫存太高的多數電子股在第三季股價僅是熊市反彈，甚至台積電站上季線後，上檔空間也不大了。
萬寶投顧蔡明彰強調，不要以為蘋果上季財報優於預期，蘋概股會跟著股價上漲。蘋果沒有自己的生產線，所以沒有直接的庫存壓力，庫存壓力落在兩岸蘋概股。蘋果財報只有 iPhone 銷售優於預期，Mac 筆電及穿戴裝置不如預期。換言之，兩岸蘋概股只有半顆蘋果。
在台股 iPhone 鏡頭第一供應商的大立光 (3008-TW) 最正面反映，回到 2,000 元以上，坐穩股王寶座。
庫存較高，隨之而來是下修 2022 年 EPS，迄今電子法說財報後只有台積電、日月光投控 (3711-TW)、精測 (6510-TW)、致茂 (2360-TW) 等不需要下修，其他大多數密集下修，一旦 EPS 下修就可能本益比偏高，造成股價再跌壓力甚至破底，這種股票怎能過度介入。
面板雙虎友達 (2409-TW)、群創 (3481-TW) 第二季合計大虧百億元，面板周邊零組件苦日子到來，驅動 IC 第二季價格鬆動，但晶圓代工成本居高不下，敦泰 (3545-TW) 第二季 EPS 僅小賺 0.44 元，比第一季 3.57 元，去年同期 10.43 元，看出景氣衰退速度很快，第二季毛利率 33.9％，較第一季 39.6％，去年同期 50.4％也明顯下滑，該公司明確表示第三季毛利率無法止跌，期待明年改善。
由於驅動 IC 價格第三季將再跌一成，敦泰有可能由盈轉虧，今年 EPS 由原估 10 元，下修到 6 元，股價破底，回測 70 元。
聯詠 (3034-TW) 第二季 EPS 13.95 元，較第一季 18.3 元，季減 24％，創五季新低，並且沒有達成財測目標，今年 EPS 由原估 60 元下修到 50 元，但 2023 年更低，只剩 30 元。
萬寶投顧蔡明彰強調，庫存調整的背景是全球民眾消費習性的改變，過去兩年多，宅在家裡躲疫情，所以採用成熟製程生產的晶片及消費電子產品供不應求，現在大家走到戶外消費，消費電子產品庫存堆積如山，因此受惠解封商機的 IPC、網通設備，不僅沒有庫存問題，並且終端需求強勁。
由於台股資金仍有三成鎖在半導體，所以 IPC、網通個股點放，尚未全面攻擊，但 8 月中旬半年報公告後，資金將轉進這些牛市回升股票。
凌華 (6166-TW) 上半年 EPS 2.2 元，優於預期，週一攻上漲停，但部分來自業外收益，市場仍半信半疑。
研華 (2395-TW) 上半年 EPS 6.4 元，較去年同期 4.79 元，成長 35％，下半年樂觀，全年上看 13 元，該族群是否牛市回升，可觀察指標股是否完全填息。
振樺電 (8114-TW) 為 POS 機大廠，除息 4.5 元的參考價是 128.5 元，週一收盤 145 元，是少數既賺股息又賺差價個股，今年來股價正報酬 22％，暗示 IPC 產業後市看好。
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