人民幣儲備貨幣地位若要名副其實 需要世界級的中國國債市場

人民幣儲備貨幣地位需要國債市場支援 (圖:AFP)

【彭博】-- 如果你家的貨幣是儲備貨幣，但是沒人愿意持有，或者 不能大量持有，那該怎麼辦呢？

從某種程度上來說，這就是中國為明年的人民幣「入籃」做準備所 面臨的局面。美國國債是買家作為儲備美元所持有的典型資產，但要購入 中國國債，買家們卻面臨著一系列的規定，對手方數量也極為有限。除了 央行和主權基金外，能夠購買中國國債的海外投資者屈指可數。

中國的領導層了解這一點——中國人民銀行副行長易綱於12月1日表 示，在構建中國資本市場方面，還有很多工作要做。逐漸讓更多投資者能 夠購買國債，建立國債拆借的市場基礎設施，同時讓投資者放心做空國債 而不會面臨處罰，都是其中的部分內容。

建立一個流動性很強的國債市場，讓全球的投資者都能愿意投資， 對於中國而言有一個好處，那就是將會為企業債等其他債券的交易提供一 個更強的基準。在國務院總理李克強鼓勵企業更多地利用債券市場進行融 資，降低對銀行貸款和影子銀行的依賴之際，此舉也是有益的。

雖然中國將不得不將貸款利率的部分控制權交給市場，但這是在由 美元主宰的全球金融體系中強化中國地位所必須付出的代價。

Pimco新興市場投資組合經理Luke Spajic表示，這需要時間，但毫 無疑問中國國債市場將會成為世界級資產，其重要性不容低估。

改革的列表

但是要做到這一點並不容易。分析人士們表示，中國首先需要完成 一系列的改革，這將與讓人民幣納入國際貨幣基金組織儲備貨幣籃子所經 歷的過程類似。

改革的日程包括：進一步放鬆資本限制，取消外資投資上限，加入 主要的債券指數，提高定價和做市透明度，完全向散戶和機構投資者開放 市場，並允許衍生工具的發展。

其中的一些變化已經在發生了。政府已經承諾，在2020年前要增強 人民幣可兌換性，並逐漸取消資本管制。主權財富基金、央行和獲准機構 投資者正在逐漸獲得進入國債市場的渠道。

中國債券信息網數據顯示，截至11月，未到期國債餘額為14.6萬億 元人民幣，較去年底成長41.7%。

交易員們表示，對大部分國外投資者而言，直接做空中國國債很 難，離岸中國國債市場的流動性也很低。

信譽問題

除了改革之外，還有信譽問題。今年股市出現5萬億美元的崩盤，隨 後政府出台一系列的干預措施，令海外投資者膽戰心驚。

「Factions and Finance in China: Elite Conflict and Inflation」一書作者Victor Shih表示，中國政府依然很不愿意不插手市 場。

11月30日IMF批准人民幣加入儲備貨幣行列，而本月，政府也暗示， 希望放鬆人民幣與美元的掛鉤，隨後人民幣就一直處於跌勢。人民幣顯著 下行可能令投資者措手不及，並且吸干市場中的流動性。8月的突然貶值 令資本以創紀錄的速度流出中國。

中銀國際證券駐香港固定收益研究主管王衛指出表示，要贏得全球 債券買家的信心，中國必須踐行改革承諾。這將是一個漫長的征程。