蔡明彰觀點：對抗停滯性通膨 航空、IPC景氣逆勢成長

今天報告的主題是「對抗停滯性通膨  航空、IPC 景氣逆勢成長」。

萬寶投顧蔡明彰強調，要找出台股大跌最關鍵原因才能對症下藥，台股上半年重挫 3,393 點，跌幅 18.6％，自最高 18,619 點，跌逾 20％，符合熊市定義。其實，在今年前五個月台股相對抗跌，但 6 月大跌 1,982 點，創 1990 年 8 月來近 32 年單月最大跌點，6 月台股為何前功盡棄？

6 月 10 日美國 CPI 8.6％，創 41 年最高，導致聯準會 6 月 15 日升息三碼，創 1994 年以來，近 28 年最大一次升息幅度，因此台股 6 月補跌最主要原因是擔心通膨引發美國經濟衰退，連動台灣經濟及股市轉空。

萬寶投顧蔡明彰強調，結論，美國通膨舒緩，台股將會跌深反彈，但這樣還不夠，必須更多具體經濟數據，顯示聯準會大舉升息但美國經濟軟著陸，例如消費信心維持一定水準，更重要，失業率不可大幅上升，此時台股將落底並展開中期反彈。

看來美國通膨正在舒緩，5 月核心 PCE 4.7％，低於預期。7 月 13 日將公佈 6 月 CPI，估 8.4％，預計自 5 月高點 8.6％回落。另外，中國 6 月製造業 PMI 重返擴張的 50％水準，中國增加生產供給也會壓抑全球通膨，因此台股 7 月將跌深反彈。

可是，技術面不能過度樂觀，熊市未落底之前，跌深反彈都會出現，過去的支撐變成現在的壓力，並且大盤量價背離，如果 7 月台股跌深反彈，就要注意上次低點 6 月 23 日的 15,102 點，是否變成反彈的壓力。

萬寶投顧蔡明彰強調，從市場心理觀察，類似今年大跌的底部，一定會跌破專家的眼鏡，大盤失守某個重要整數關卡，例如萬五價位，就有些專家出來大聲喊多，越多專家出來，音量越大，就會給予市場太高期待，最後只是短彈而不是落底。

過去自 2019 到 2021 年，連續三年台股每年都大漲逾 20％，複利計算飆漲 80％，如果這次修正長期多頭漲幅，底部不會跌破萬五就出現，因為自最高點 18,619 點才修正 20％。

台股每隔十年會有一次熊市大修正，1990 年波灣戰爭、2000 年網路泡沫、2011 年歐債危機，原本 2020 年新冠疫情也難逃熊掌，但因禍得福，美國大量印鈔救市，台股短暫急跌到 8,523 點，反而狂漲 1.2 倍。

經濟存在因果關係，現在通膨太嚴重，聯準會升息縮表，所以每隔十年的熊市修正，拖到 2022 年才進行。建議投資人仍要做好資金控管，歷史經驗證明熊市保有大量現金的人是最後贏家。

萬寶投顧蔡明彰強調，選股邏輯上半年鎖定受惠通膨，有機會在大盤重挫中逆勢突圍，例如肥料的東鹼 (1708-TW) 從 30.9 元漲到 73.1 元，波段大漲 136％，整個上半年上漲 33％，績效擊敗大盤。

因為俄烏戰爭，西方國家制裁俄羅斯，俄羅斯是全球重要化肥供應國，供需失衡，肥料大漲。東鹼預計今年 EPS 從去年 2.69 元成長到 4 元，成長近五成，可是下半年通膨會舒緩，再買通膨概念股不是最佳對象。

萬寶投顧蔡明彰強調，選股邏輯要改變，處在停滯性通膨的大環境，哪些次產業景氣逆勢成長？很簡單的供需關係，下半年全球大解封，人潮往哪裡消費，哪些次產業景氣就會好起來。

為何最近美股四大指數只有費城半導體破底？因為過去二年多，疫情造就遠距商機，所以受惠半導體，晶片供不應求，但現在解封，民眾走到戶外，半導體晶片開始供過於求，有些晶片的價格已跌回疫情前 2019 年，但成本是疫情後 2022 年，原物料跟薪資都大幅上漲，因而毛利率大減，股價也會快速下修。

價格疫情前、成本疫情後，看來半導體股價修正還有一段時間。

台股半導體權重太高，台積電 (2330-TW) 就佔大盤權重 30％，再把聯發科 (2454-TW)、聯電 (2303-TW) 及高價 IC 設計算進來，半導體佔大盤權重 40％以上，當然近期呼應費城半導體破底，台股承受探底壓力。

萬寶投顧蔡明彰強調，停滯性通膨陰影，下游調整庫存，對上游砍單，最上游電子業的 IC 設計、晶圓代工成為大盤落底的空方指標。

人潮往哪裡？台灣近來出境人數比入境多，3+4 隔離及國外紛紛解封是主因。中國三大航空國航、東航、南航共訂購 292 架空巴客機，總計新台幣 1.1 兆元，將陸續從 2024 年交付飛機，顯示在大陸國內航空市場及國際航班加速恢復背景下，航空業正在加快佈局。

中國民航業去年總計大虧 842 億人民幣，這個長線的利多無法提振陸股航空股，但台灣航空雙雄華航 (2610-TW)、長榮航 (2618-TW)，經營績效領先全球。在疫情的 2020 及 2021 年，華航 EPS 分別 0.03 元及 1.67 元，連續二年都賺錢。長榮航雖 2020 年 EPS 虧損 0.69 元，但 2021 年就大賺 1.31 元。

中國航空業大手筆訂購飛機，將為全球航太供應鏈注入景氣復甦強心針。航太供應鏈的駐龍 (4572-TW)、晟田 (4541-TW)、寶一 (8222-TW)、漢翔 (2634-TW) 等週一相對強勢。

萬寶投顧蔡明彰強調，除了往機場之外，更多人潮往零售店、賣場、餐廳等消費，全球大解封，最大受惠產業是工業電腦。

台股二大 POS 機飛捷 (6206-TW)、振樺電 (8114-TW)6 月分別逆勢上漲 18％及 6％，同時創近五年高價，透露重大多頭訊號。為什麼創 2017 年以來的五年新高？因為上次 IPC 的景氣高峰在 2017 年，以龍頭樺漢 (6414-TW) 為例，2017 年創 546 元天價，那年 EPS 14.81 元，但 2020 年疫情跌到 119.5 元，現在回到 200 元。

IPC 有個業者不太願意聲張的灰色應用領域，就是與賭場有關的博弈機。廣積 (8050-TW)、伍豐 (8076-TW)、事欣科 (4916-TW) 都有生產博弈機，賭場是民眾走到戶外消費最邪惡產業，賭場經濟在 2017 年做頭反轉，因此 IPC 族群的股價與賭場經濟成高度正相關，過去二年賭場門可羅雀，在解封下，未來 2～3 年將快速復甦。

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