王永利：國家凈儲蓄率的變化值得高度關注

王永利 中國銀行資深研究員

一個國家的儲蓄率，通常是指這個國家(包括私人部門、企業部門、政府部門等宏觀部門)用於儲蓄的收入在總收入中的比重。儲蓄率是一個非常重要的宏觀經濟指標，但其計算相對復雜。

直觀而言，儲蓄通常可以近似地用國家各個宏觀部門持有的現金和銀行存款來表示(有的國家還將流動性很強的債券，如國債、央行債券或票據等計算在內)。但是，由於有些銀行存款可能是由銀行貸款以及銀行購買債券等間接融資派生出來的，如果把整個的銀行存款都計算在國民儲蓄中，那么，間接融資負債規模越大，就可能造成該國儲蓄率越高，從而使儲蓄率存在“包含負債”的虛假成分或扭曲現象。因此，在計算儲蓄率時，最好將儲蓄總額中包含的銀行貸款和銀行購買的證券部分扣除，即用不包括負債成分的凈儲蓄來反映一個國家真正的儲蓄率。

為反映出我國凈儲蓄率的變化情況，暫且近似地以中國人民銀行公布的“金融機構本外幣收支表”中“各項存款”代表全社會的“儲蓄額”(現金部分忽略不計)，以“各項貸款”和“有價證券”之和代表全社會的“負債額”，用凈儲蓄(儲蓄額-負債額)與儲蓄額的比率近似地表示“凈儲蓄率”，則2000年以來各個年末的負債率和凈儲蓄率結果為:

從整個國家的“凈儲蓄率”變化情況(與負債率相反)看，2000年至2008年呈現穩定提高的態勢，這可能與這一時期我國經濟整體向好，特別是住房體制改革、教育體制改革、醫療體制改革等，帶動大量國有資源轉變成貨幣性收入和資本密切相關；2009年凈儲蓄率明顯下滑，2010年到2011年逐步恢復到2008年的水平，應該與全球金融危機爆發后，中國經濟受到沖擊，但中國政府很快推出大規模經濟刺激政策，使中國經濟在主要經濟體中率先止跌回升密切相關；2012年以來，我國凈儲蓄率呈現穩定下降的態勢，這反映出我國經濟發展下行壓力不斷加大，社會負債率不斷提高，經濟運行效率和效益明顯下降。

目前整個國家“凈儲蓄率”呈現穩定下降的態勢值得高度關注。盡管2014年末的“凈儲蓄率”仍大大高於2000年的水平，但需要看到是，相比2000年，現在國有資源的儲備已經大大減少，可能轉化成貨幣性收入和資本的潛力已經大大削弱，在這種情況下，國家整體“凈儲蓄率”的持續下降，會對未來投資和經濟增長產生嚴重影響。

另外，從最終的儲蓄和消費主體——居民部門的情況看，“凈儲蓄率”的變化更加突出。

在我國，1999年以前，銀行向居民個人發放貸款幾乎沒有，之后發展速度不斷加快。2007年以來我國居民貸款與居民存款的比率(近似地反映負債率”)以及“凈儲蓄率”為:

從上表可以看出，2008年以來，我國居民部門的負債率快速上升，“凈儲蓄率”則快速下降，盡管2014年整體上“凈儲蓄率”仍在50%以上，在世界上應該仍是比較高的，但從發展態勢上看，2015年就有可能跌破50%的水平，特別是考慮到銀行存款在整個居民中的分布並不均勻，社會財富的兩極分化近些年來實際上已經非常嚴重，很多人的“凈儲蓄率”下降幅度更大，不少人實際上已經成為“負翁”(凈儲蓄為負)。另外，考慮到我國貨幣總量持續擴張，生活成本(包括住房、教育、醫療等方面的負擔)不斷提高，居民“凈儲蓄率”持續下降的態勢也會逐步強化居民消費的約束。

整個國家“凈儲蓄率”的下降，對應的是整個國家負債率(杠桿率)的提高，也在一定程度上反映投資效益和經濟運行效率的下降，這種態勢發展到一定程度，就會強化通貨緊縮壓力，並強化金融系統性風險隱患。因此，對國家“凈儲蓄率”的下降必須高度關注。

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