申萬宏源：立體化交易時代 用好期權事半功倍

申萬宏源金融工程部

2月9日上證50etf期權的面世意味著a股市場進入立體化交易時代，作為最靈活的金融衍生工具，期權可以實現投資者的精細化投資，只要投資者對市場有明確的看法，均可以通過期權實現。本文結合50etf期權上市2個多月以來實際運行情況介紹兩種常見且可行的交易規則。

(一)趨勢行情下，期權方向性交易獲利頗豐

期權高杠桿、t+0、雙向交易的特征是吸引投資者進行方向性交易的重要因素，尤其是在上市以來現貨市場的單邊趨勢行情下，期權交易無疑具有巨大的誘惑力。

舉例而言，2月9日，上證50etf收於2.331元，假設投資者判斷在4月份之前50etf將有一波單邊上漲行情，此時可以選擇流動性較好的行權價2.35元的4月認購合約，該期限可以保證覆蓋現貨上漲時間，同時時間價值又不至於過快損耗，假設以收盤價1261元/張買入該合約。截止3月31日，現貨上漲16%至2.707元，期權合約上漲至3650元/張，漲幅為189%。

(二)近期短期隱含波動率較高，推薦期權空頭規則

截至4月10日，4月和5月期權的隱含波動率大多在38%以上，遠高於當前23%左右的30天歷史波動率，期權價格相對高估，結合期權空頭的規則較為有利。我們推薦兩類常用期權空頭規則：結合現貨交易的期權空頭規則和做空波動率規則。

結合現貨交易的期權空頭規則：如果投資者認為上證50etf未來10天內下跌(或上漲)至某一價位的可能性較小，且愿意在該價位買入(賣出)部分etf，可賣出行權價在該價位附近的認沽(或認購)期權，獲取期權費收入。

舉例而言，4月10日，上證50etf收於2.936元，如果投資者判斷未來10天內價格跌至2.9元可能性較小，且愿意在股價跌至2.9元時買入10萬份50etf，可以605元/張的價格賣出10張行權價2.9元，4月到期的認沽合約，獲得6050元期權費收入，到期如果股價跌破2.9元，交割期權買入10萬份etf，考慮期權費收入實際成本僅有2.84元。

做空波動率規則：如果投資者認為上證50etf未來短期內將在某一較小區間內波動，波動率有下降的趨勢，可實施賣空馬鞍式(或勒式)等做空波動率規則。

舉例而言，截止4月10日收盤，平價(行權價2.95元)4月認購和認沽隱含波動率分別為40%和36%，遠高於歷史波動率，若同時賣出平價4月認購和認沽期權，只要4月22日前上證50etf價格上漲不超過3.11元，下跌不超過2.79元均可獲利。