【普徠仕觀點】了解俄羅斯債券違約的可能性

發生了什麼？

在對俄羅斯主權債可能違約的大量猜測和恐慌之後，俄羅斯已開始對其兩檔美元債券支付利息，這讓市場鬆了一口氣，債券價格也因付款消息而上漲，然而，這不應被視為俄羅斯其他外幣債券 (總計約 400 億美元) 將發生同樣情況的明確跡象。

在烏克蘭持續發生的戰爭，導致俄羅斯的政府外債價格迅速下降，到隱含極有可能違約的水準，即便如此，主權債務違約是極其罕見的事件，如果宣布違約，這將是俄羅斯自 1998 年以來首次發生；在過去幾週，所有主要評級機構都將俄羅斯債務評級從「投資等級」下調至「垃圾等級」。

自 2 月下旬俄羅斯於入侵烏克蘭以來，西方政府已對該國實施了嚴厲的經濟制裁，包括凍結央行約一半的資產，這實際上導致了俄羅斯的經濟孤立，並對其金融市場和盧布造成了巨大壓力，盧布已貶值至創紀錄的最低水準。

對市場有何影響？

對於俄羅斯的外債來說，這些事件可能影響不大，因為如前所述，這些債券的交易價格一直處於極度低迷的水準，表明違約的可能性很高；這些事態發展可能會將一些注意力轉向烏克蘭，當局堅稱他們將繼續償還外債，然而，我們認為，烏克蘭最終可能需要進行某種類型的債務重整。

更廣泛來說，新興市場 (EM) 暫時可能會持續震盪，新興市場債券利差 (註 1) 最近擴大，投資人情緒受到烏克蘭危機和聯準會等主要央行收緊貨幣政策的影響，結果，新興市場債券受到資金外流的打擊，我們預計這一趨勢可能會在短期內持續下去。

在波動期間，我們堅持我們以基本面研究為中心，並具有長期投資視角的投資流程至關重要；考慮到這一點，我們認為近期利差擴大有助於改善新興市場其他債券的評價，因此我們對該資產類別依然保持正面的態度，我們正接近使新興市場債券相對於其他固定收益領域，更具有吸引力的殖利率和利差水準。

(註 1) 信用利差用以衡量投資人持有具信用風險債券，相對於類似期限的優質政府公債所要求之額外收益。

是否存在更廣泛的總體經濟影響？

俄羅斯債券的最新發展，加劇了俄羅斯本已糟糕的經濟狀況，對俄羅斯的制裁是近代以來對任何大型經濟體中施加最嚴重的制裁，並可能會導致俄羅斯經濟大幅萎縮。

我們認為，烏克蘭局勢有兩個主要管道可以更廣泛地影響新興市場：大宗商品價格和資金流向。對於印度等大宗商品進口國而言，大宗商品價格上漲對貿易衝擊是不利的，這可能會耗盡經濟收入並引發通貨膨脹，從而導致活動放緩；對於巴西等大宗商品出口國來說，大宗商品價格上漲對貿易衝擊是有利的，這可能會推動經濟活動並改善信貸環境；通膨壓力可能導致新興市場央行進一步升息，並在更長時間內維持較高利率，在已知激進的升息會在一定程度定價的情形下，到目前為止，這僅對新興市場當地利率適度重新定價而已。

如上所述，由於俄烏危機，新興市場債出現資金外流，對於摩根大通決定將於 3/ 31 把俄羅斯從新興市場指數中剔除，我們正在評估可能對其他新興市場產生的潛在影響，在新興市場外債方面，俄羅斯的再分配將平均分佈在一系列國家；在新興市場本地債方面，它將更加集中，例如巴西、泰國和馬來西亞將成為指數比重增加者。

俄羅斯外債的最新發展對普徠仕投資組合有直接影響嗎？

今年年初，除了美國共同基金和新興歐洲股票基金外，普徠仕基金幾乎很少曝險於俄羅斯和烏克蘭的債券，在新興市場債券組合中，我們大多減持俄羅斯權重，因此普徠仕絕大多數基金的曝險為零。

普徠仕正在積極監控我們管理和評估這些資產的方法，由於烏克蘭和俄羅斯的事件不斷升級，以及快速變化的市場環境，截至 2022/2/28 的最後一份公開報告與現在的持股和國家比重訊息可能有所不同。

普徠仕也一直在積極關注俄羅斯近期制裁的進展，我們遵守美國第 14024 號行政命令和相關指示的要求，以及英國和歐盟對俄羅斯的制裁；我們將對交易前的法規遵循系統進行控制，以確保投資或撤資不會違反行政命令，或其他適用的制裁計劃。

我們接下來要觀察什麼？

對於受影響的債券，在宣布違約之前有 30 天的寬限期，隨著俄羅斯其他外債的票息和到期債券支付將在未來幾週到期，我們預計會有更多關於這主題的進一步公告和頭條新聞。

更廣泛地來說，我們繼續密切關注烏克蘭的局勢，我們的基本情境認為戰爭是會持續一段時間的，但烏克蘭和俄羅斯之間的和談仍在進行，事情可能會迅速發生變化，如果尾部風險 (低概率事件) 發生，則市場情緒可能會發生變化：例如出現解決衝突的跡象，這將改善市場情緒；或者情況惡化，將會進一步壓抑市場情緒。

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