蔡明彰觀點：俄烏戰爭變成餐桌戰爭 3檔農糧、3檔散裝大行情

今天報告的主題是「俄烏戰爭變成餐桌戰爭  3 檔農糧、3 檔散裝大行情」。 

萬寶投顧蔡明彰強調，雖然本土疫情升溫及上海封城壓抑台股回測年線，但最影響後市仍是俄烏戰爭及通膨。

3 月 26 日，俄羅斯國防部宣稱，對烏克蘭特別軍事行動第一階段完成，未來聚焦烏東的頓巴斯地區，普丁找下台階，要取得某些成果，才能對人民交代。烏克蘭澤倫斯基總統也會妥協，但承認頓巴斯地區需交由公投，是戰爭是否結束的一大變數。

萬寶投顧蔡明彰強調，全球股市在俄烏戰爭上半場主要反映兩部分。第一，戰況進展。戰爭越激烈，股市大跌。和談有望，則股市大漲。第二，西方制裁俄羅斯，動作越大，股市越跌。

下半場將反映戰爭帶來的通膨，俄烏戰爭使石油、天然氣、黃小玉的供給減少，但制裁的化肥供需吃緊，推升全球核心物價能源及食品，估計美國 CPI 馬上破 8％，並且持續數個月，民怨高漲，拜登總統目前支持率慘摔到 40％，歷史新低，11 月 8 日期中選舉，民主黨恐敗選，拜登跛腳，2024 年連任困難。

聯準會被迫下重手，5 月恐升息二碼，高盛估 5 月及 6 月都升息二碼，花旗甚至認為今年有四次都升息二碼。

每次股市反應都不一樣，3 月 15 日第 1 次升息前，美國股市下跌，升息利空出盡後強彈。5 月 3 日第 2 次若升息二碼，美股將先漲後跌，因為科技股第二季及第三季獲利受衝擊，預料 10 年期公債收益率來到 2.75％，2 年及 10 年期收益率可能倒掛，目前差距不到 20 個基點，預告美國經濟有衰退風險。

台灣 CPI 很快將站上 3％，央行升息一碼後，今年仍有再升息空間，台股第一季將是負報酬，展望第二季，台股將陷入區間。

各國已準備與新冠病毒共存，遠距商機減少的大方向不會改變，加上俄烏戰爭使需求減少，面板、筆電、手機、顯卡，是電子產品四大雷區，第二季 EPS 將較第一季衰退，QoQ 不排除衰退二位數，暫不要碰。

俄烏戰爭使原物料第一季營運優於預期，5 月及 6 月聯準會可能加大升息幅度，第二季 EPS QoQ 成長，尤其鋼鐵及農糧，清明長假前拉回找切入點。

股價會說話，鋼鐵股今年來漲 10％，漲幅領先各類股。化肥東鹼 (1708-TW) 今年來大漲近 70％，並且帶動相關農糧股。金融股今年來漲幅 7％，成防禦資金集結重鎮。投資人今年第一季手上沒有這些股票，就沒有優於大盤的績效。

萬寶投顧蔡明彰強調，格局決定結局，投資人要提升國際視野，俄烏戰爭經濟制裁的最大贏家是北美的美國及加拿大。歐盟進口俄羅斯天然氣佔 40％，美歐達成協議，歐盟 2027 年結束對俄國的依賴，美國取代俄羅斯的供給缺口，一個大型終端運送天然氣 LNG 的基礎設施耗資 10 億美元，目前美國有 12 個項目，但卡在資金不足，未來是推動基建的優先對象。

天然氣有關設施提振鋼鐵需求，美國鋼鐵、紐柯鋼鐵、克利夫蘭克里夫今年來漲幅分別 52％、35％及 42％，績效勝過能源股艾克森美孚的 27％及雪佛龍的 39％。

加拿大有能源、農產品、化肥，成最受惠國家，當然積極配合美國制裁俄羅斯。加拿大股市今年來漲 4％，少數正報酬的國際股市。加拿大的 NTR 是全世界第一大產量鉀肥公司，今年來大漲 40％，美國化肥廠 MOS 漲 70％、IPI 大漲 110％、CF 漲 50％。

化肥股績效是全球各產業大黑馬，因為俄羅斯及白俄羅斯出口鉀肥佔全球 4 成，目前出口大減，使春耕供需出現重大缺口，鉀肥今年來狂漲 30％，自 2020 年來更大漲三倍。

以農產品生產大國巴西為例，2 月備妥肥料的農民僅 28％，去年同期 43％，因而全力追價，巴西鉀肥現貨每噸 1,100 美元，創歷史新高。中國鉀肥去年合約價 230 美元，今年 590 美元，大漲 1.6 倍，加拿大鉀肥產量世界第一，最近傳出美國下階段制裁俄羅斯肥料，全球肥料價格啟動再一波漲勢。

萬寶投顧蔡明彰強調，全世界食品價格指數 2 月已創歷史新高，超越 2008 年金融海嘯前的上次全球糧食危機，俄烏戰爭變成餐桌戰爭。

俄羅斯、烏克蘭、阿根廷、埃及等多國已禁止糧食出口，七大工業國高峰會警告全球糧食危機，今年春耕不足，小麥、玉米、生長週期 180 天後收成不足引發糧荒，糧荒前食物價格大漲，更助長通膨，糧食危機在全球股市的先行指標是農糧龍頭大漲。

全球四大糧商 ABCD，依英文字母順序分別為 ADM、邦吉、嘉吉及法國路易達孚，控制全球 80％糧食，行事低調的四大糧商實際影響力大於蘋果、特斯拉，人類可以不用手機、電動車，但不能不吃飯，ABCD 四大糧商只有 ADM、邦吉股票上市，今年來漲 32％及 21％，目前漲勢有開始加速跡象。

ADM 價位 93 美元，已超過 2008 年上次糧食危機高點的 46 美元，那次 ADM 大漲 230％，顯然這次才剛熱身，ADM 為世界第一穀物處理廠，最大黃豆壓碎處理及玉米添加物。股神巴菲特長期持有 ADM，他兒子加入董事局。

從 2008 年以來的 15 年，不曾再創高的台股農糧股，有台肥 (1722-TW)、東鹼 (1708-TW)、惠光 (6508-TW)3 檔，分別台肥 161.5 元，東鹼 78.2 元，惠光 52.5 元，這次農糧 15 年來最大行情，以這三檔為焦點。

東鹼產品為硫酸鉀原料氯化鉀，為品種最廣泛使用的鉀肥，也是這次漲幅最大的化肥，該公司原料來自北美，不受戰爭影響，9 成外銷，可隨國際行情順利轉嫁給客戶，今年 EPS 可望創 15 年來最高，估 4 元，本益比 15 倍。

台肥產品尿素以內銷為主，由中東供應原料，去年 EPS 3.1 元，創 7 年高，配息 2.8 元，殖利率 3.7％，該公司為知名資產股，擁有土地市價 1,700 億元，約 17 個股本，享有較高本益比 20 倍，若下半年國內通膨急速上升，使資產股評價提高，台肥本益比再調升。

惠光產品為植物保護保護劑俗稱農藥，佔營收 60％，地工膜佔營收 40％，去年 EPS 估 3.8 元，可望創掛牌新高。地工膜為亞洲龍頭，以大陸市場為主，與中國農業息息相關。

萬寶投顧蔡明彰強調，全球糧食危機有一個隱藏版贏家，為載送穀物、肥料的中小型散裝輪。

今年來整體 BDI 指數才漲 16％，但巴拿馬型 BPI、極限輕便型 BSI 指數今年來大漲 32％。看來今年台航 (2617-TW)、慧洋 - KY(2637-TW)、四維航 (5608-TW)，以中小型船舶為主的散裝輪，上半年成長性將優於整體散裝輪。

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