2015年第一季：美國減速，歐洲受到激勵

第一季的受到關注的問題有，歐洲央行的量化寬鬆政策所導致的歐元大幅貶值、中國經濟增速放緩、美國氣候不佳，及受到美元升值影響而導致的出口衰退。

以目前的狀況看來，美國經濟增長大約在2%－2.5%，該數字明顯低於市場的預期，但仍足以產生勞動力市場的缺口。勞動力短缺的威脅逐漸升溫，短期內雖然有助於消費者信心，但卻帶來通膨上揚及企業獲利下降的隱憂。

我們對美國2015年的經濟展望維持不變，美國實質GDP增長率將會連續第四年落於2%－2.5%之間。一如以往，佔美國GDP比重70%的民間消費，仍是帶動經濟增長的動力。薪資收入的增加，以及失業率的下降，會讓2015年的民間消費微幅超越2014年的2.5%。住房支出於2014年僅成長1.6%，而在氣候因素的影響下，此類別年初至今的增長亦顯得緩慢，但我們仍預期今年將會有較佳的表現。

企業投資於2014年增加約6%，我們預期今年最多僅能維持與去年相同的增幅，甚至更少，主因在於原油相關產業的資本支出減少，使得企業投資增長率備受壓力。貿易衰退及強勢的美元，都會導致出口的減緩，而淨出口正是影響2014年GDP增長的一個負面因子。

最好的情況是，淨出口的負面影響在2015年不會惡化。但較有可能的是，淨出口將帶來更大的負面影響力。政府支出對2014年的GDP增長影響相當微小，但對於2015年的增長則會有溫和性的幫助。

美國調降預期增長率

隨著第四季天然氣價格的調降，一般認為消費者會願意增加支出，因而加速經濟的增長，當時預測2015年的經濟增長將會超過3%；但現在許多經濟增長預測已調降至與我們所預測的2%－2.5%甚為接近。

因為氣候因素所導致的損失，像是：餐廳及航空班機訂位的取消等等，其實是無法弭補的，這同時也解釋了增長減速的原因。另一方面，調降預測則是因為能源價格並不是單行道，雖然便宜的汽油的確能讓消費者的荷包有較多的閒錢，來進行其他消費。

然而，想想那些在北達科他州、德州及其他原油生產地區，即將失業或者已經失業的勞工。休士頓地區的房地產價格已經下降10%－15%。同時，不要忘了為鑽探油田所添購的大型機具設備。長期以來，我們一直認為製造業出乎意外的增長，與探勘鑽油活動有著密切相關。原本得以因原油生產而受惠的電腦、鑽探器材、大型輸油鋼管，及暫時安置油田工作人員所建造的住房等產業，現在都開始面臨困境。

強勢美元 減緩出口

升值超過20%的強勢美元，將潛在性的降低美國商品的出口。強勢美元意味著美國商品價格變貴，於海外的競爭力因此降低。長時間以來，我們一直認為出口佔美國GDP的比重僅13%，因此出口疲弱對於美國GDP的增長應不會有太大的影響。然而，美國經濟僅有2%－2.5%的增長率，原本微不足道的出口減少，亦對整體的經濟增長率帶來壓力。然而，我們預期美國出口將不會減少到對美國經濟造成損傷，或者讓美國步入衰退的地步。

歐洲受惠於量化寬鬆政策

歐洲央行於第一季宣佈驚人規模的量化寬鬆政策，預期將會達到1兆歐元的水位，大約等同於美國第三輪貨幣寬鬆政策的規模。貨幣寬鬆會讓歐元維持於低水平，不僅可以支撐歐元區的出口，同時低利的環境亦有利於企業的貸款，有助於2015年的歐洲經濟。再加上目前低油價的環境，2015年的歐洲經濟將會優於去年。然而，如果沒有做出困難的抉擇，以及結構上的改變，歐洲經濟的復甦或許無法長久維持。

中國經濟增長率一去不返

全球終於體認到，中國不會再回到以往二位數經濟增長的美好時光。中國官方將2015年的經濟增長率自2014年的7.4%微幅下調到7%。由於人口結構改變、增速放緩的房地產市場，以及持續調整經濟結構的影響，我們認為五年後，中國的經濟增長率將會低於5%，並且將成功地從投資型轉變為消費性經濟體。以上的預測與市場上其他對中國前景的展望相比，或許較為保守。然假若我們的預測是正確的，那麼商品價格將會維持平穩，短期內會對礦產公司、製造業者及其他新興經濟體造成壓力，然商品價格驟跌的最糟情況，已經離我們遠去了。

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