蔡明彰觀點：俄烏戰爭遠距運輸需求上升 散裝輪春季大行情展開

今天報告的主題是「俄烏戰爭遠距運輸需求上升  散裝輪春季大行情展開」。

萬寶投顧蔡明彰強調，近來台股跌勢沈重，三個交易日累計下跌 1,100 點，曾失守萬七關卡，萬七價位在去年 4 月首度站上，之後只有 2 個月收盤低於萬七，因此萬七是現階段多空決戰點。

如果在俄烏戰爭及聯準會升息的關鍵時刻，台股 3 月收盤看不到萬七，表示 18,619 點形成今年最高點，接下來進一步中期修正，所幸週三台股強力反彈，大漲 190 點，站回萬七，大盤醞釀反攻，早有蛛絲馬跡。

週二大盤成交量 4,400 億元，顯示外資大賣超之下，逢低承接的內資沒被嚇到，低檔有大量接手，奠定反彈的基礎。其次，本波最抗跌的鋼鐵、航運，週二補跌重挫 4％，趁機洗出散戶的融資浮額，通常最強的類股補跌且融資大減，就是大盤反彈的訊號。

然而大盤的反彈會持續嗎？看來問題沒那麼簡單，首先要找出為何台股近來走勢疲弱的原因，表面上補跌，因為在俄烏戰爭之前，台股今年來保持正報酬，績效比一般國際股市來得好，但俄烏戰爭開打，西方經濟制裁俄羅斯，原油為首的大宗物資飆漲，觸動停滯性通膨的敏感神經。

台灣幾乎不生產重要工業、農業的大宗商品，全數仰賴進口，因此歷史上三次石油危機，台股都至少重挫 30％以上，所以當那斯達克、費城半導體指數自高點來下跌逾 20％，技術面符合熊市定義，連動台股補跌。

台股補跌的原因在於高漲油價使通膨惡化，於是台股是否持續反彈，要觀察油價及通膨兩大變數。

拜登總統正式宣佈美國禁止俄羅斯原油、天然氣進口，但國際油價並沒有超越 3 月 7 日傳出制裁俄羅斯原油的高點，當時布蘭特、西德州原油分別來到 139 及 130 美元。國際油價沒有再創新高，使台股反彈有喘息空間。

為什麼油價沒有再大漲？西方國家每天大約進口俄羅斯原油 430 萬桶，一時之間歐洲找不到替代來源，因此歐洲沒有跟進美國，立刻禁止俄羅斯原油進口。英國在今年底、歐盟在未來一年內逐步禁止俄羅斯原油、天然氣進口。

美國進口俄羅斯原油並不多，只佔美國原油的 3％，目前傳出美國將放寬對委內瑞拉的石油制裁，去年委內瑞拉每天石油產量 70 萬桶，放鬆制裁可以在數個月內產量增加到 120 萬桶，足以彌補俄羅斯供給的缺口。

不過，市場也盛傳，在本週末，俄羅斯將宣佈禁止石油、天然氣、鋼鐵、金屬、肥料等重大大宗商品的出口，如果這個震撼的決策沒有拉動國際油價再創高，這時候台股反彈可望持續，反之短期油價不僅創高，又朝向 147 美元天價邁進，台股就不妙了。

週四美國公佈 2 月 CPI，估計 7.8％以上，俄烏戰爭 2 月 24 日開打，恐怕尚未充分反映在 2 月 CPI，因而 3 月物價會更可怕，使得市場擔心，下週 3 月 15～16 日舉行的 FOMC 會議，會有超乎預期的鷹派決策。

週三台股強彈後，預料週四盤中將湧現賣壓，美股各大指數以道瓊指數較抗跌，道瓊指數今年來負報酬 10％，但那斯達克、費城半導體指數，分別負報酬 18％及 20％，道瓊指數自最高點下跌 12％，超越 10％，只是技術面的修正，而不是熊市。因為道瓊成份股有受惠俄烏戰爭的能源股，台股雖沒有能源股，但有高殖利率。

結論，台股會像道瓊指數相對抗跌，研判自最高點 18,619 點，下跌 10％，呈現技術面修正，滿足點落在 16,757 點。注意，週二盤中最低 16,764 點已接近這個位置，持續追蹤台股是否在 16,757 點，跌不下去。

「漲時重勢，跌時重質」，航運是俄烏戰爭大贏家，遠距運輸需求增加，散裝輪無法運出黑海地區的農糧、肥料，但轉向南美、澳洲，距離及時間都拉長，最終運價上漲。

BDI 指數在 2 月 24 日戰爭開打，情況未明朗時，仍連跌三天，但近日已連三天大漲，BDI 指數今年來已轉為上漲 6％，只有運送鐵礦砂的 BCI 今年來仍下跌 18％，其餘受惠俄烏戰爭的中小型散裝輪運價都已上揚，巴拿馬型指數今年來上漲 18％，輕便極限型指數今年來上漲 19％。

這次黃小玉狂漲，使全球籠罩糧食危機，而下半年各國陸續疫情解封，對糧食需求更大，未雨綢繆，各國將搶糧、囤糧，中小型散裝輪運價第二季漲勢更凶，週三散裝輪股價漲幅更甚貨櫃三雄。

四維航 (5608-TW) 去年 EPS 7 元，今年至少相同水準，但本益比僅 6 倍，今年的股價下跌 1％。正德 (2641-TW) 去年 EPS 2.24 元，年增三倍，創歷史新高，配發史上最高股息 0.8 元，殖利率 3％，股價今年來僅小漲 1％。新興 (2605-TW) 有三艘 30 萬噸的油輪，去年油輪運價在低檔，今年拜油價大漲所賜，波羅的海原油油輪指數今年來大漲 81％，對新興今年獲利大補丸，新興今年來股價下跌 4％，有落後補漲機會。

台股散裝輪主要是持股信心不足，未能反映產業基本面，EPS 最高、去年大賺 11 元的慧洋 - KY(2637-TW) 今年來股價上漲 11％，算是散裝輪績效最佳，今年船舶換約，估計運價再漲 25％，EPS 全年估 12～13 元，本益比只有 7 倍，說明散裝輪估值太低。

現貨比重 7 成最高的裕民 (2606-TW) 身為散裝輪市值最大，去年 EPS 5.97 元，配發 3 元股息，殖利率 5％，低本益比、高殖利率，但今年來股價跌 1％。

美股三大散裝輪在 BDI 今年轉正後，週二 EGLE、GOGL、DSX 分別上漲 5％、6％及 7％，今年來分別上漲 37％、38％及 28％，並且股價都創波段新高。

三大散裝輪都釋出今年營運更甚去年的利多，信心不是一天建立，貨櫃三雄也是最近才漸漸獲得肯定，長榮 (2603-TW)2 月營收 553 億元，歷史次高，1～2 月 1,121 億元，年增 93％，估計第一季營收 1,700 億元，單季 EPS 估 19 元，將刷新記錄，如此業績當然增加持股信心。

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