【晨星】2022年2月-全球股債市展望

全球投資市場展望

今年以來，無論股債市表現皆乏善可陳。隨著全球非預期的高通膨影響，央行 隨之的升息動作讓債市表現疲弱。股市則受緊縮程度高於預期的貨幣政策所衝 擊，快速增加的 Omicron 案例也導致了新一輪的產出及花費的回檔，而烏克蘭的 危機也引起了嚴重的地緣政治的擔憂，而其潛在的影響將難以估計。經濟成長 的展望無論在國際或國內層面皆關乎於在 Omicron 病毒肆虐的同時能重新振作； 而主要的風險在於升息力道是否變得更強勁、通膨對企業獲利能力的影響以及 無法預期結束時點的烏俄衝突。

全球債市回顧

債市的情況仍不樂觀。所有主要已開發經濟體的公債殖利率皆已上升: 美國十年 期公債殖利率已達 2.0%，自年初以來已經上升 0.5%，而在歐元區以及英國也有 類似的漲幅，因此彭博巴克萊全球綜合債券指數 (美元) (Bloomberg Barclays Global Aggregate index ) 今年迄今下跌 3.5%，其中政府債券下跌 3.2%，公司債券下跌 5.0%。旨在提高殖利率的熱門選擇，低信用評等的高收益債券和新興市場債券 也令人失望，全球高收益債 (低信評) 下跌 4.0%，新興市場債券下跌 4.2%。

全球債市展望

債券殖利率的上升既反映出目前的高通貨膨脹率，也反映出人們強烈預期主要 央行將實施緊縮貨幣政策以應對通膨，包括停止此前將債券殖利率維持在異常 低水平的「量化寬鬆」計劃。 通膨問題的中心在美國。今年 1 月，美國消費者價格指數 (CPI) 較去年同期上漲 7.5%，即使剔除食品和能源等波動性較大的商品，剩餘的「核心通膨率」仍為 6.0%，為近 40 年來的最高水平。生產者價格通膨，往往是未來消費者價格通膨 的先行指標，1 月份的年增率甚至達到了 9.7%。

目前還沒有明確的方法來判斷目前美國和其他地方的價格壓力有多大程度是暫 時性的 (例如，新冠病毒導致的供應鏈短缺或暫時的高油價)，有多大程度則是永 久性的。但目前的通膨水平已遠遠超出了主要央行所能容忍的水平，無論如 何，央行都需要採取行動遏制暫時的通脹，以防人們開始將其納入長期預期， 從而引發一輪更快的工資通貨膨脹。

根據芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 的 federal watch 工具，美國期貨 市場的最新價格顯示，市場現在 100% 肯定聯準會將在 3 月 16 日的下次會議上 開始升息。唯一的問題是，聯準會是將提高聯邦基金利率的目標區間(目前為 0 - 0.25%)，按照傳統的 0.25%(概率為 63%)，還是更激進地升息 2 碼(0.5%)(機率為 37%)。一個月前，市場預計今年將累計升息 4 碼(1%); 現在，它的最佳猜測是 1.25%(31% 的機率)，也可能更高(28% 的可能性為 1.5%)。

其他央行也面臨類似的問題。以英國為例，英國最新通膨率為 5.5%，英國央行 認為 4 月份將達到 7.5%; 不出所料，央行在 2 月 3 日將關鍵「銀行利率」上調 0.25% 至 0.5%(以 5:4 的微弱差距做出決定，少數人讚成上調 0.5%)。期貨市場預 測，到 5 月將達到 1.0%，到年末將達到 1.5%。在歐元區，1 月份通貨膨脹率 5.1%，儘管歐洲央行的官方說法是，今年沒有升息計劃，期貨市場保持懷疑態 度，央行的利率小幅上升，利率政策為 - 0.5%，到年底將升至 - 0.1%。

目前通膨水平高於央行的合理區間，加上實際和預期的升息，使得債券市場前 景充滿挑戰。

全球股市回顧

全球股市繼續處於艱難時期。雖然從 1 月 26 日的低點有所回升，MSCI 世界已開發 市場指數 (MSCI World Index of developed markets)(以美元計) 今年迄今為止下跌了 5.5%。美國市場繼續產生強烈影響。2021 年，美國股市引領全球股市上漲，2022 年又引領全球股市下跌，標準普爾 500 指數下跌 6.2%，納斯達克指數下跌 9.6%。 除美國外，MSCI 全球指數仍在下跌，但跌幅較小為 3.2%。日經指數下跌 6.6% 與富 時 Eurofirst 300 指數 (FTSE Eurofirst 300) 表現疲軟，而英國是一個罕見的主要市場， 富時 100 指數 (FTSE100) 上漲 3.0%。

新興市場相對跌幅收斂，今年迄今 MSCI 新興市場指數 (MSCI Emerging Markets Index) 僅小幅下跌 0.2%，其核心「金磚四國」（巴西、俄羅斯、印度、中國）成 分也是如此。所有的表現都歸功於巴西：由於投資者對巴西大宗商品生產商的 濃厚興趣，MSCI 巴西指數上漲了 18.7%(以美元計)，並抵消了其他金磚四國成員 國的小幅下跌。

全球股市展望

全球股市正在與一場即使不是完美風暴，也肯定是一場強勁的逆風搏鬥， Omicron 變種病毒的破壞性影響，在股票市場估值一開始就偏高的情況下，更高 的利率對企業盈利能力和股票估值的潛在影響，投入成本通膨的風險將侵蝕一 些公司或行業的淨利率，以及可能俄羅斯入侵烏克蘭的持續地緣政治不確定 性，在很長一段時間內，地緣政治風險一直處於沉寂狀態。

從 2022 年 1 月份摩根大通全球商業活動指數 (J.P. Morgan Global Composite Index of business activity) 可以看出 Omicron 變種病毒的直接影響：世界經濟仍在成長，目 前已連續 19 個月從最初的 COVID-19 打擊中復甦，但正如摩根大通表示，由於 「顯著的病毒流感化」，病毒的感染率已大幅下降至 18 個月以來的最低水平。

但即使 Omicron 病毒現在是新聞的焦點，它也可能導致投資者對股市的潛在的經 濟前景過於悲觀。員工請病假，以及 Omicron 目前造成的其他干擾和限制，希 望將隨著時間的推移而緩解。大型機構國際貨幣基金組織 (IMF) 的最新預測 1 月份發布的《世界經濟展望》(World Economic Outlook)仍然認為，儘管最近出現了疫 情影響，但 2022 年和 2023 年將是世界經濟穩健成長的年份，預計今年的 GDP 增長將達到 4.4%，2023 年將達到 3.8%。

美銀美林 (Bank of America Merrill Lynch) 1 月對機構投資者進行的最新調查顯示，專 業人士仍認為全球經濟將支撐股市。機構投資者對全球重新開放的前景充滿信 心。他們甚至增持了更多股票，認為未來 12 個月全球經濟衰退的風險非常低。 不過，在這種總體全面樂觀的看法中，行業發生了明顯的轉變，全球重新開放 貿易鼓勵大型基金管理公司增加對銀行等周期性行業的配置，並大幅遠離科技 等成長行業，他們正在當前的通膨壓力與增持大宗商品，目前處於歷史最高水 平的配置水位。

然而，即使在這樣潛在的成長背景下，風險仍然很高。國際貨幣基金組織表示: 「全球基準的風險傾向於下行風險。新冠變種病毒的出現可能會延長疫情的影 響，並引發新的經濟混亂。此外，供應鏈中斷、能源價格波動和工資壓力意味 著通膨和政策執行的不確定性很高。隨著已開發經濟體提高政策利率，金融穩 定、新興市場和開發中市場經濟體的資本流動、貨幣和財政狀況 (特別是在過去 兩年債務水平顯著上升的情況下) 可能會出現風險。由於地緣政治緊張局勢依然 嚴重，而持續的氣候緊急狀態意味著發生重大自然災害的可能性仍然較高，其 他全球風險可能會逐漸顯現」。

在不久的將來，兩個最有可能出現持續疲軟或波動的國家是利率和烏克蘭地緣 政治議題。BAML 調查的受訪者預計，聯準會今年將升息三次。這看起來是偏低 的，如果利率上升超過目前的預期，股票估值可能會繼續受到質疑。烏克蘭的 前景仍然未知 : 在本文截稿時，關於俄羅斯是否已經減少了烏克蘭邊境附近的 軍隊數量，存在有一些相互矛盾的說法，但仍有可能產生一場不愉快的衝擊。

除非另有說明，本文數據截至 2022 年 2 月 15 日。

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