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FDV解析|如何看待「完全稀釋估值」? 為何代幣解鎖可能意味著上漲?

鏈新聞 2022-02-09 19:30

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鏈新聞圖片

「圖:鏈新聞提供」

假設一個專案的 FDV 比全球某些科技巨頭的估值更高,且僅成立一兩年,那麼這非常值得懷疑:「誰持有這筆巨額新財富?他們買進的成本是多少?他們打算讓誰來接盤?」

加密貨幣交易員 Cobie 解釋了何謂「完全稀釋估值 (FDV)」,本文已精簡內容,如有錯誤請以原文為主。

原文連結:https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks

FDV

加密貨幣市值=市價*代幣當前流通量。

FDV 為「完全稀釋估值」,也是一種估值指標。FDV=價格*代幣總量。

FDV 會比當前的代幣市值更大,一般如數據網站 CMC 首頁顯示的市值,僅涵蓋當前市場上能交易的代幣,忽略了尚未流通、等待解鎖的代幣。

這些未計入代幣可能屬於團隊、投資機構,或是未來透過挖礦而逐漸釋出的代幣,因此 FDV 與幣價未來走勢息息相關。

市值 = 需求,FDV = ??

Cobie 指出,我們能把「市值」想像為「基於需求的總價值」,市值會隨著漲跌、需求而改變,但基本上仍呈現出市場對於某個代幣公允價值的總額。

而市值是衡量需求的指標,但 FDV 則完全相反,FDV 代表供應,也因此完全稀釋估值 (FDV) 有時令人困惑。

詐騙劇本

一月:Cobie 設想了一個在一月啟動的專案背景:

  • 某專案融資後估值達 5,000 萬美元。
  • 機構投入 250 萬美元,代幣成本 0.01 美元。
  • 代幣鎖定期一年。

三月:該專案以空投 (供應量 1%) 正式啟動,市場上約有 500 萬美元的購買需求,先前提到「市值=需求」,因此專案三月時市值達到 500 萬美元,現在:

  • 空投 (現有流通) 佔總供應量 1%。
  • 市值 500 萬美元。
  • 因此 FDV=500 萬*100 = 5 億美元。
  • 幣價為 0.1 美元 (機構未實現收益為 10 倍)。

五月:目前此專案已成最熱標的,上架主流交易所,傳聞將與蘋果、迪士尼、Oprah Winfrey 與上帝進行戰略合作。YouTuber 也在宣傳專案,因此市場需求增加,用戶在幣安購買,現在:

  • 市值 (需求) 增至 1 億美元 (20 倍)。
  • FDV 100 億美元。
  • 幣價 2 美元。
  • 機構未實現收益為 200 倍。

市場需求僅增加了 9,500 萬美元,但從 FDV 來看卻暴增了 100 億美元,這時無論是機構投資者、專案團隊,即便他們的代幣解鎖後已下跌 90%,他們依然樂於拋售並獲取龐大收益。

為何解鎖可能是看漲事件?

Cobie 指出:

鎖定的代幣仍有活躍的交易市場 (OTC),專業投資者透過法律、合約保証代幣的鎖定期,特別是如果賣方為專案團隊本身,易手後甚至會將代幣鎖定期延長。

他形容了一種情境:

  • 種子輪投資者將鎖定代幣 以 10 倍價格轉手給其它風投。
  • 風投又以 5 倍價格賣出。
  • 在這樣的循環下,解鎖代幣實際上已與代幣市價相當接近,且過程中「紙手」拋給「鑽石手」,加上市場參與者的預期利潤 (未來上漲趨勢),代幣解鎖實際上進一步消除了恐慌。

    但若場外市場對解鎖代幣沒有需求,機構持有者唯一的方式就是在解鎖之際拋售,而 Cobie 也看跌 2022 年九成以上的代幣解鎖事件。

    Cobie 認為風投更傾向於在相對低價時購買,而非像散戶總是追高,因此當鎖定代幣的估值與當前市值大幅脫鉤時 (鎖定代幣持有者更有動力脫手),風投不會試圖買入解鎖代幣。

    解鎖時程

    Cobie 演示了比特幣與其它專案的不同,比特幣流通市值約 9,700 億美元,FDV 為 1.07 兆美元,但多出的 1,000 億美元,解鎖時程長達 100 年,如下圖:

    「圖:鏈新聞提供」

    而透過私募融資、有代幣鎖定期的專案則如下圖,代幣供應並非從零開始、每年釋出大量代幣。

    「圖:鏈新聞提供」

    評估 FDV 的重要性

    加密貨幣估值非常有難度,能確定的是所有高 FDV 的專案終將解鎖,投資者應正視並對可能發生的情況進行評估。

    Cobie 抨擊了當前亂象,投資者、項目方與創辦人似乎拼命將美元投入到流通量極低的專案中,藉此大幅提高市值,為投資者、團隊創造巨額帳面收益。

    假設一個專案的 FDV 比全球某些科技巨頭的估值更高,且僅成立一兩年,那麼這非常值得懷疑:

    誰持有這筆巨額新財富?他們買進的成本是多少?他們打算讓誰來接盤?

    原文連結

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