蔡明彰觀點:航運翻船是買點或賣點?

蔡明彰觀點:航運翻船是買點或賣點?(鉅亨網資料照)
蔡明彰觀點:航運翻船是買點或賣點?(鉅亨網資料照)

今天報告的主題是「航運翻船是買點或賣點?」。  

萬寶投顧蔡明彰強調,今年台股各類股行情最大亮點在航運,今年來狂飆 172%,遙遙領先電子股的 14%漲幅。

航運股價量噴出,每天成交量佔比 4 成,與電子股不相上下,直接衝擊電子股的人氣與績效,於是今年來航運與電子的蹺蹺板現象不斷出現。每當航運股 20 檔亮燈漲停,電子股就躺平,尤其電子權值股首當其衝,反之航運股急跌,個股打入跌停,電子股就敗部復活。

幾個原因促成週三航運股翻船。首先是漲幅太大,引發獲利回吐賣壓,不少個股已連拉三支漲停,長榮 (2603-TW)、陽明(2609-TW)、四維航(5608-TW)、正德(2641-TW) 等漲幅太凶遭處置,增加進出的難度。

其次,漲太多後遺症是大股東申報轉讓持股,台航 (2617-TW) 申讓陽明 1.3 萬張,所有利空都指向航運股漲太多,陽明今年來大漲 376%、四維航、萬海(2615-TW)、台驊投控(2636-TW)、慧洋 - KY(2637-TW)、長榮等今年來上漲逾 240%。

萬寶投顧蔡明彰強調,航運股熱到什麼程度,不單是 26 及 56 族群漲不停,買氣向外擴散,持有航運股的中再保 (2851-TW)、中壽(2823-TW)、長榮鋼(2211-TW)、士紙(1903-TW) 水漲船高,股價也都上漲。


再來,有散裝船隊的東鹼 (1708-TW) 異軍突起,4 個交易日大漲 40%。其實這些公司是長期投資航運股,今年航運股大漲都是紙上富貴,頂多明年的股息多一些,台航出售陽明估計入帳利益 18 億元,但按照公允價值衡量,只會增加台航的每股淨值,不會計算到 EPS,假如航運股多頭就此結束,陽明做頭反轉,則台航申讓陽明是明智之舉,可是週三台航收出跌停,暗示台航處分陽明,減少持股,未來共伴效應將減弱。反觀長期投資航運股的中再保、中壽、長榮鋼、士紙週三都沒跌,未受航運股大跌的影響,說明對航運股長線仍看好的信心沒有動搖。 

萬寶投顧蔡明彰強調,比較有參考性是東鹼,主要業務是肥料,但擁有 15 艘小型散裝船,佔營收 35%,以長期合約出租。上次散裝輪大行情在 2007 年,BDI 指數漲到 11,000 點歷史天價,東鹼那年 EPS 2.31 元,由於散裝輪定價採合約計算,2008 年 EPS 上升至 3.54 元,於是東鹼股價從 16 元漲到 78 元,大漲 4 倍。

那一次中航 (2612-TW)、台航、裕民(2606-TW) 等散裝輪,股價都攻上百元,給予東鹼比價空間,但問題是東鹼今年來只上漲 37%,按照歷史經驗,尚未滿足散裝輪大行情。
 
貨櫃輪運價每週一次報價,甚至一日三市,現場加價。貨櫃三雄長榮、陽明、萬海,現在每個月 EPS 估計 3 元,第二季 EPS 估 9 元,在 8 月中旬公告半年報之前,不至於利多出盡。

而過去經驗顯示,週期股的反轉都不是大股東申報轉讓造成,真正造成反轉是景氣拐點,但今年第四季前,看不出貨櫃輪景氣的烏雲。

貨櫃輪運價去年下半年開始上漲,但散裝輪今年才漲,散裝輪運價分成現貨價及合約價兩種,BDI 指數 5 月初改寫 11 年新高,裕民 7 成現貨價,裕民 4 月股價大漲 70%,但 5 月漲多拉回 15%,6 月 BDI 再度創 11 年新高,雖週三跌停,但 6 月來還漲 25%,BDI 指數第二度創 11 年高點後,短線又下跌,主因鐵礦石、煤炭下跌,但下半年實際需求穩定,BDI 指數還會再漲,尤其海岬型 BCI 運價只創 10 年高點,呈現落後。

運價以合約價為主的新興 (2605-TW)、中航第二季起獲利明顯拉升。中航海岬型成本每天 15,000 美元,現在 2 萬美元租金,利潤三成,估計今年 EPS 4~5 元,較去年 1.67 元,成長 1.4 倍。

新興與其他散裝輪最大的不同,有三艘 30 萬噸大型油輪,去年疫情衝擊國際原油需求萎縮,油輪運價低迷,新興去年 EPS 僅 0.24 元,今年第一季 0.11 元,尚未好轉,但國際油價第二季起明顯上升,目前西德州、布蘭特都創兩年半新高,疫情解封的強勁需求,不少機構研判今年底前油價上看 80 美元,甚至明年達到 100 美元,油輪運價未來恐大幅上漲。

金融海嘯前,國際油價飆升至 140 美元,新興 2007 年 EPS 跳升至 6.84 元,股價從 32 元漲到 80 元,大漲 1.5 倍,新興 5 月自結 EPS 0.28 元,單月是第一季的 2.5 倍獲利,以現在貨櫃輪、散裝輪的運價水準,都不怕油價持續上漲。但航空業的成本就有加重風險,航空雙雄長榮航 (2618-TW)、華航 (2610-TW),雖週三跌幅較小,但實際第二及第三季營運較弱。

萬寶投顧蔡明彰強調,聯準會表態鷹派立場後,主要大宗商品原物料,在美元強彈後,仍看漲的只有航運運價及油價兩個標的。反映在台股是航運及塑化股,可注意低接。

塑化股近來叫好不叫座,主因有二,市場還不相信油價會漲,高盛喊 80 美元,聽聽就好。另外,5 月來塑化原料報價回跌,下游業者尚未積極回補庫存。

但是,近來油價創兩年半新高,大陸塑化相關產品的期貨,PVC、苯乙烯、聚丙烯開始止跌反彈,這是台股塑化股即將上漲的先行指標。

下半年最看好之一的塑化原料是太陽能 EVA,目前報價每噸 2,500~2,600 美元,但佔 70%成本的原料乙烯跌到每噸 860 美元,乙烯波段跌幅近三成,主要生產 EVA 的台聚 (1304-TW)、亞聚(1308-TW) 利差可觀。

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