中國跨境資本外流形勢惡化 央行或降準對沖

11月銀行結售匯連續五個月逆差 規模再度擴大

謝亞軒?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

1、中國跨境資本外流形勢惡化。更反映真實情況的11月銀行結售匯逆差3490億元(等值-548億美元)，較上月減少2211億元，其中代客結售匯逆差2762億元(等值-434億美元)，與央行外匯占款逆差496億美元，以及除去匯率波動因素的央行官方外匯儲備余額下降500億美元的規模基本接近，數據之間相互驗證。

2、形勢惡化的原因主要是三個方面。一是11月遠期凈購匯從17升至67億美元，此前連續三月下降。我們此前多次提示10月中國跨境資本流動形勢改善的基礎並不穩固，雖然外匯市場的恐慌情緒有所緩解，主要是受益於逆周期宏觀審慎政策措施效果明顯，遠期購匯簽約額逆差持續收窄。二是外匯市場供給的緊平衡，貨物貿易順差減少則市場上外匯供給減少。三是企業的財務運作仍是在降低出口收匯率和增加進口付匯率。后兩點可以從結構變化看，本月代客結售匯下降為133億美元，主要是貨物貿易項下的結售匯差額惡化，較上月下降104億美元，而進出口規模下降75億美元。

3、人民幣在境外的需求增加，居民設定人民幣資產的意愿上升。人民幣對外凈支付1204億元，較上月增加393億元。以銀行代客結匯占涉外外匯收入的比重衡量的結匯意愿從59%升至61%，購匯率小幅下降從76%降至75%。

4、經濟主體加快外幣負債的償還。境內外匯貸款減少180億美元，同比增速下滑至-15%。在811匯改之后，已經連續三個月外幣貸存款規模都在負增長。隨著匯率的波動導致部分企業風險敞口上升，企業調整負債結構，除了增加購匯以加快償還外幣負債，也將部分外幣存款用於負債償還，導致存貸款雙雙減少。

5、央行可能會采取包括降準、公開市場操作、SLO在內的多種方式積極對沖，以確保國內流動性的充裕和貨幣市場利率的穩定。盡管12月資本外流的壓力上升，但是在美聯儲貨幣政策靴子落地之后，我們認為16年1月的中國跨境資本外流可能出現階段性的改善，流出減少甚至可能出現小幅正增長。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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