國泰君安國際：中國平安下調至收集投資評級

中國平安(公司”)2014 財年股東凈利因期內的投資表現同比增長39.5%。總投資資產的持續較高增長和a 股市場的表現使得公司總投資收益高於我們的預期並產生顯著的浮盈，幫助提高公司壽險業務內含價值和新業務價值。期末新業務價值同比增長20.9%，高於我們預期6 個百分點。

財產險綜合成本率下降至95.3%，基本符合預期。但車險承保利潤率持續在低位(～1.2%)， 主要原因是渠道開拓和維護所導致費用率的上升。我們認為車險賠付率的下降是一個積極信號並預期公司能借助車險費率改革提高定價精度。

分部加總估值得出新的目標價99.60 港元，但基於下降的風險回報將投資評級下調至“收集”。我們給予公司2.0 倍2015f 壽險內含價值倍數(～集團內含價值1.3 倍)，預期9.4% 絕對回報空間。我們的預測已經包含對於2015f 公司的投資表現預期並且相信已經較為充分。