【路博邁投資長觀點】發掘日股中的璞石企業

本篇作者：
Keita Kubota，路博邁資深投資組合經理人暨日本股票團隊主管
Kei Okamura，路博邁日本盡責管理團隊主管－日本股市

從「人」出發參與企業治理，在日本中小型企業當中發掘「璞石企業」。

本週投資長觀點邀請到 Keita Kubota 與 Kei Okamura 擔任客座作家。

電話會議傳來一陣沈默。

電話的另一頭，是日本某家行動電信企業的執行長。在他的帶領下，即便面對各種的經濟挑戰與法規考驗，公司仍然能夠逆勢成長。然而，這次是不是我們對於改善資產負債表的要求太超過？還是我們碰觸到強化董事會獨立性的敏感神經？所以讓這位向來侃侃而談的執行長啞口無言？

最後，他終於打破了沈默。

「抱歉，我按到靜音鍵！」

激烈的討論

在新冠肺炎疫情肆虐的期間，電話會議上的靜默無語是我們與日本企業互動的過程中，再常見不過的現象。我們在與日本企業開會的過程中，雙方經常針對資金運用、董事會獨立性、或是環境、社會、治理（ESG）風險等議題進行激烈的辯論。因此，有時發生像是「按到靜音鍵」的技術性問題，反而能夠稍稍緩和原本激動情緒。 

當然，電話會議或許不是最理想的溝通方式，但是會議結束後，我們深信這一家日本行動電信企業擁有穩健的基本面，因為遠距工作的型態興起，對於可靠的語音與資料傳輸服務帶來更大的需求。更重要的是，我們對於該公司史上首次買回庫藏股的決定給予正面的回饋，且該執行長也樂於採納我們的意見，並表示公司擁有極佳的現金流量產生能力，因此也認同買回庫藏股對於資產負債表的影響微不足道。 

採掘璞石

這家日本行動電信企業正是我們眼中的「璞石企業」：在流動性名列全球第二的股市之中，擁有優異商業模式、有能力創造長期價值的中小型企業。 

這類型的企業通常擁有高水準的獲利能力、強勁的資產負債表、以及穩健的現金流量。此外，我們眼中的「璞石企業」還須具備以下特性：在利基產業穩坐全球領先地位，能夠抵禦產業整併或是新興科技帶來的衝擊，擁有一流且視野開闊的經營團隊，以及重視長期投資人的意見。 

在某些特殊的情況下，我們不僅能夠發掘這類型的「璞石企業」，而且能以大幅折價買進佈局。璞石企業之所以受到投資人忽略，可能是因為產品或服務過於獨特，或是投資人普遍對該產業或商業模式抱持偏見。 

然而，要找到璞石企業並不容易，因為無論是賣方分析師或是 ESG 的研究人員，大家對於日本中小型企業的研究深度普遍不足。故此，路博邁在日本當地的研究團隊仔細地研究企業公開揭露的報告與媒體報導，並試著與供應商、客戶、及競爭對手互動，從中找出蛛絲馬跡。 

然而，這只是第一步而已。 

篩選出具備璞石特性的企業後，接著我們必須根據有限的公開財務資訊－且大多數都以日文撰寫－完整拼湊出每一家企業的商業模式與基本面。  

第一次與企業開會時，過程就有點像是第一次約會。我們不會一開始就拋出一堆問題，而是多花一些時間自我介紹，讓對方瞭解路博邁的歷史以及我們的長期投資哲學。接著，我們試著深入瞭解該公司的商業模式，進一步認識經營團隊，以及找出實際的決策權掌握在誰的手中。 

面對高頻交易與 ETF 當道的時代，許多人都忘了投資的本質在於「人」，且身為股東的我們尤其重視參與企業治理，因此經營團隊若不願聽取我們的意見，我們一切的努力終將白費。 

新冠肺炎的考驗

新冠肺炎疫情籠罩全球，考驗路博邁投資策略的韌性。今年 1、2 月期間，不確定性攀升促使我們花多一倍的時間與精力與企業互動，即時瞭解疫情對企業帶來的財務與非財務面的影響。截至 3 月底為止，我們與企業開會的次數超過 140 次，接著從 3 月底到 6 月底這段期間，開會次數更是超過 190 次，這一切都是為了重新檢視我們的企業基本面與 ESG 因子評分模型，根據後疫情時代的新常態環境，修正企業的中期獲利展望。

正因如此，我們才能有信心地在市場動盪之中增持既有的優質企業投資部位，同時新增「璞石企業」投資標的，並減持評價偏高且獲利能見度突然變得黯淡的企業。  

此次新冠肺炎疫情令各界更加重視企業的永續經營作為－尤其是 ESG 因子當中的「社會」因素，以及對待員工的方式。一直以來，無論是工作型態的改變或是職場數位化的速度，日本向來表現落後其他國家。然而，藉由參與 IT 服務企業的公司治理，我們發現新冠肺炎疫情讓日本企業的數位轉型向前躍進至少 3、4 年的進度。

我們認為數位轉型的大趨勢將為許多企業開啟新商機。然而，並不是每一家企業都擁有媲美大企業的財力與資源，因此能否以永續的方式掌握數位轉型帶來的機會仍是一大挑戰。我們將持續與這類型的企業密切合作，為經營團隊提供永續經營的最佳實務範例，並鼓勵企業依據永續會計準則委員會 (SASB) 發佈的架構即時揭露企業資訊。  

過去幾十年來，日本經歷一連串的危機考驗，從 1990 年代的泡沫經濟破滅、2008 年的全球金融危機、2011 年 3 月的東日本大地震與核災、一直到眼前的新冠肺炎疫情。然而，體質優異、具備永續成長潛力的日本企業屢屢克服重重挑戰，在每一次危機過後展現更強勁的體質。我們認為這次也將不例外。我們將持續發掘具備此類特性的企業，繼續稱職地扮演長期投資人的角色。 

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。©2020 路博邁證券投資信託股份有限公司所有權