蔡明彰觀點：IC設計還有誰可買？

今天報告的主題是「IC 設計還有誰可買？」。

資金派對熱到不行，到高處不勝寒，美國已經放棄了抗疫，全美 3 月底確診才 10 萬人、4 月底破了 100 萬人，到了 6 月 11 日突破 200 萬人，從 611 到國慶，不到一個月，新冠新增的確診人數將近 300 萬人。

3 月中旬到 5 月底，居家避疫二個半月，4,100 萬人申請失業金，若經濟衰退，川普連任的機會渺茫，現在要小心的是，7 月經濟數字將會顯示美國經濟動能再次出現麻煩。

6 月中旬以來，全美經濟活動開始走平，包括了餐廳預訂量、零售客戶的流量，都不再大幅成長，第二季美國各大指數大漲 20～30％，但是從 7 月中下旬將受第二季財報公佈的嚴厲考驗。

近來受惠經濟重啟的郵輪、航空股，從高點已經拉回將近三成，頭部形成，追高的散戶大量套牢。但反過來看，陸股的走強是有基之彈，7 月 16 日大陸將會公佈第二季的 GDP，可望增速轉正，估同比增速 3％左右，不過上半年仍然是負成長 1.6％。

從生產端，中國各地復工速度加快，用電量、運輸生產客運指數，挖掘機指數形成了 V 型反轉，進一步估計第三季到第四季的 GDP，可望回到了 5～6％正常的增速水準，全年估計 1～2％，是主要經濟體唯一正成長，所以今年中國的經濟前低後高，陸股提前反應。

上證指數今年到目前，漲幅 10％，領先亞股，美國的道瓊，今年以來卻仍然下跌了 9％。此時，關鍵的時刻，陸股與美股形成了黃金交叉。

但是美國的科技股，那斯達克，今年到目前大漲 15％，表現突出，說明科技股為下半年全球股市的主流。

萬寶投顧蔡明彰強調，在科技類股的帶動之下，台股今年也上漲 2％，表現優異。在科技類股當中，台股的主軸是 IC 設計，為什麼是 IC 設計？由於進入了 5G，所有電子產品的規格重新設計，半導體最上游的 IC 設計，業績最先受惠，形成了上肥下瘦的格局。

電子的下游因 5G 應用尚未展開，產能利用率不高，仍要消化舊款的產品庫存。舉例，被動元件大廠國巨 (2327-TW)MLCC 砍價二成，保有客戶跟訂單，今年股價下跌 8％，相對弱勢。

但是，IC 設計龍頭聯發科 (2454-TW)，在中國品牌手機大量採用天璣系列、5G SoC 系統單晶片，今年股價已經大漲 51％，市值超過了 1 兆元，股價創下了 18 年的新高。

再看一下，2020 年第一季全球營收排名前十大的 IC 設計，聯發科排在第四，僅次於高通 (Qualcomm)、博通 (Broadcom)、英偉達 (NVIDIA)。

但是，以手機晶片的高通來說，高通今年股價只有漲 8％，除了英偉達今年大漲 70％，因為英偉達有 AI 特殊的題材，其餘美系 IC 設計，高通、博通、超威 (AMD) 到賽靈思(Xilinx)，今年漲幅都在 10％以下。

反觀台系的 IC 設計，在全球排名第四名的聯發科之外，還有排名第八名的聯詠 (3034-TW)、排名第九的瑞昱 (2379-TW)，由於中美貿易戰去美化的轉單效應，所以聯發科在今年第一季的營收，YOY 成長了 18.1％、聯詠 YOY 成長了 15.6％、瑞昱 YOY 成長了 23.9％，所以股價大漲。除了聯發科之外，聯詠今年股價上漲 22％、瑞昱大漲 48％，在全球前十大的 IC 設計可以說是績效良好。

中美貿易戰去美化的轉單效應也反映在本益比，高通的本益比 27 倍、聯發科現在是 33 倍，明顯聯發科本益比已經超過了高通，因為中國的品牌手機會減少對高通的下單，賽靈思受到了去美化的壓抑，本益比 32 倍，也開始落後聯發科。

回到了台股的 IC 設計，挑選了第一季 EPS 超過 2 元的 14 檔，這樣的一個挑選條件，已經排除了一些獲利不好，但股價偏高的 IC 設計，這 14 檔包括了昇佳電子 (6732-TW)、群聯 (8299-TW)、祥碩 (5269-TW)、譜瑞 - KY(4966-TW)、矽力 - KY(6415-TW)、信驊 (5274-TW)、聯發科 (2454-TW)、聯詠 (3034-TW)、神盾 (6462-TW)、瑞昱 (2379-TW)、世芯 - KY(3661-TW)、致新 (8081-TW)、矽創 (8016-TW)、力旺 (3529-TW)，它們在第一季的 EPS 都超過了 2 元，但這當中有幾個重點。

由於祥碩、譜瑞 - KY、矽力 - KY、信驊已經成為千金，股價超過了 1,000 元，主要是第一季全球居家上班受惠，接下來要看第一季 EPS 第一名的昇佳 9.64 元，因為它是生產感測晶片，跟手機是高度相關。但是在第一季或者上半年，手機的需求不好，但是下半年有機會手機的需求回升之後，成為下一位的千金。

萬寶投顧蔡明彰強調，在 IC 設計的選股心法，「大不如小、小不如巧」。所謂的巧，就是要注意產業景氣的淡旺季。

從第三季開始，面板報價上漲，所以目前本益比在 20 倍以下，包括驅動 IC 的聯詠、矽創，還有電源管理晶片的致新，成為下一批調升本益比的重點 IC 設計，因為第三季之後，假如出現面板的旺季，這些相關的 IC 設計，將會進入了獲利的高速成長期，股價反而有比較大的發展空間。

最後，我們來看一下，記憶體的報價在上半年表現平平，但是下半年記憶體的報價，可能會出現明顯的上漲，這時候要注意群聯，因為它的本益比，在 14 檔的 IC 設計當中最低，只有 12 倍，但是因為目前的記憶體的價格還不理想，所以要密切注意，當記憶體價格上漲之後，群聯成為下一個 IC 設計比價的重點股票。

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