11月CPI同比小幅上漲1.5% PPI下降趨勢仍未改變

11月CPI同比小幅上漲1.5%，而PPI下降趨勢仍未改變，同比下降5.95%。進入2016年，預計貨幣政策將繼續保持寬鬆，但在經過一系列寬鬆后，進一步下調利率的空間已經變得更為有限。預計2016年將有一次降息（25個基點），7天逆回購利率將會降低50個基點，同時會有4次降準（每次50個基點）。貨幣政策將繼續配合財政政策和行業政策，力求為目標行業提供支援。

中國11月份的CPI同比小幅上漲1.5%，（摩根大通：1.3%；市場平均預測：1.4%），而10月份為同比上漲1.3%。經季調后，計算11月份的整體CPI環比微漲0.1%，而在10月份為環比下降0.1%。將食品和能源價格排除在外后，11月份核心CPI同比上漲1.5%，與10月份的數據相同。同時，11月份非食品CPI同比上漲1.1%，而10月份為同比上漲0.9%。

另外，PPI下降趨勢仍未改變，11月份為同比下降5.9%，與預期相符（摩根大通：-5.9%；市場平均預測：-6.0%）。環比來看，計算11月份經季調后的PPI環比下降0.6%，而在10月份為環比下降0.5%。PPI已經連續45個月為負值，目前的數值是本輪PPI下降趨勢中出現的最低水平。

近幾個月整體CPI通脹波動主要由食品價格驅動，尤其是豬肉價格和鮮菜價格。根據國家統計局的訊息，11月份食品價格上漲的原因是北方地區的多雨雪天氣，未經季調的鮮菜和鮮果價格分別環比上漲2.8%和1.6%。此外，11月份，未經季調的國內汽油和柴油價格分別環比下降1.5%和1.8%。

同時，PPI已是連續45個月為負值，反映了國內產能過剩和與全球商品價格有關的輸入性通縮壓力。PPI下降趨勢（同比）在明年很可能會繼續延續，但從同比來看，明年下半年的降幅可能會逐步收窄。

貨幣政策展望

今年的貨幣政策要比市場年初時的預期更為寬鬆。到目前為止，中國人民銀行在今年已經降息5次（總計125個基點），降準4次（總計250個基點）。貨幣寬鬆由各種原因觸發，其中包括經濟活動弱於預期（尤其是緊縮的財政政策抵消了穩增長措施的影響）、持續的通縮壓力（尤其是GDP平減指數和PPI通縮）、股市波動和債務償還壓力。

進入2016年，預計貨幣政策將繼續保持寬鬆，但在經過一系列的寬鬆后，進一步降息的空間已經變得更為有限。預計2016年將有一次降息（25個基點）和4次降準（每次50個基點），貨幣政策將配合財政政策和行業政策，力求為目標行業提供支援。預計2016年整體GDP增長率將進一步下滑至6.6%（預計2015年為6.9%），而通脹將適度上漲，但仍將保持在良性水平。預計整體CPI指數將從今年的1.4%上漲至2016年的1.9%，PPI將繼續延續下降趨勢，但是降幅將從今年的-5.2%收窄至2016年的-3.3%。此外，降低實體經濟的借貸成本和降低企業需要償付的利息仍將是央行的一項優先任務。

在放開利率管控后，中國的貨幣政策框架也出現了重要變化。近期，利率走廊概念獲得大量關注，並且已被中國人民銀行執行，其中7天逆回購利率（中國人民銀行通過回購向銀行注入流動性的利率）成為新的操作工具，常備借貸便利（SLF）利率作為上限，銀行超額準備金利率（IOER）作為下限。今年，中國人民銀行大幅下調7天逆回購利率，從3.85%下調至2.25%，預計其在2016年將會進一步下調至1.75%。

11月通脹數據的更多詳細資訊

· 11月份食品價格同比上漲2.3%（10月份為同比上漲1.9%），對整體通貨膨脹的貢獻為0.78個百分點（10月份為0.65個百分點）。經季調后，11月份的食品價格環比上漲0.2%，而在10月份為環比下跌0.2%。單獨來看，11月份農業部發布的高頻（每日）數據顯示，農產品(行情000061,買入)批發價格同比下跌1.1%，而在10月份為同比下跌7.9%。

· 11月份豬肉價格同比上漲13.9%（對整體CPI的貢獻為0.42個百分點），而在10月份為同比上漲15.8%（對整體CPI的貢獻為0.48個百分點）。另外，11月份鮮菜價格同比上漲9.4%（10月份為同比上漲4.7%），對整體CPI的貢獻為0.28個百分點（10月份為0.14個百分點）。

· 11月份非食品CPI同比上漲1.1%，而10月份為同比上漲0.9%。經季調后，11月份的非食品CPI環比上漲0.1%，在10月份為環比持平。詳細來看，大多數非食品細類價格基本保持穩定。唯一漲幅相對明顯的是醫藥/醫療護理價格，經季調后在11月份環比上漲了0.4%。

· 11月份PPI同比下降5.9%，與上個月相同。經季調后，計算11月份PPI環比下降0.6%，而10月份為環比下降0.5%。具體來看，11月份的生產資料價格同比下降7.6%（10月份為同比下降7.6%）。此外，11月份礦業價格同比下降19.9%（10月份為同比下降20.8%），原材料工業價格同比下降10.7%（10月份為同比下跌10.8%）。同時，11月份的生活資料生產者價格同比下降0.4%（10月份為同比下降0.4%）。