蔡明彰分析師觀點：美元跌倒亞幣吃飽 内資營造台股資金行情

今天報告的主題是「美元跌倒亞幣吃飽，内資營造台股資金行情」。

3 月 3 日，美國聯準會突襲降息 2 碼，政策利率來到了 1～1.25％，但是已經有一個強烈預期降息的心理，加上美國投資人驚弓之鳥，擔心未來經濟是不是有大的災難，所以美國道瓊大跌 700 多點。

萬寶投顧蔡明彰分析師強調，我們冷靜下來來看，1998 年以來，連同這次共有 8 次臨時的降息，前七次的經驗，在降息後一個禮拜標普平均下跌 0.76％。換句話說，降息不是短期的特效藥，最主要聯準會降息之後，釋出資金、挹注市場，通常會有一個時間差。果然，過了一個月之後，這七次裡面，有六次標普是上漲的，平均漲幅 2.85％。

所以這一次，在降息的當天，美國道瓊大跌將近 3％，這個幅度超過了過去的統計數字，所以一般認為，短線美國股市未必會再大跌。不過，從歷史經驗來看，必須在降息之後一個月，美國股市才會真正落底反彈，這樣來看，應該會落在四月份，所以大家還要耐心等待。

萬寶投顧蔡明彰分析師強調，還是要提醒大家，美股短期的凶兆，看到了什麼。從 10 年期公債殖利率跌破了 1％，創下了歷史新低，代表了股市跑到了債市避險，這股賣壓依然會造成未來一段時間美國股市震盪的幅度加大。再過來，利率依然看跌。所以，降息短期之內沒有辦法有效對抗新冠肺炎疫情對美國經濟衰退風險的壓力。

凡事要作最壞的打算，2019 年第四季美國 GDP 成長率 2.1％，受到了疫情影響，2020 年第一季估計只剩 1.2％。現在比較悲觀的說法，假如美國爆發新冠肺炎大規模全美流行，可能第二季、第三季的 GDP 會落入了零成長。

按照美國的統計，連續二季 GDP 下降，代表經濟衰退，所以會使美國企業 2020 年的盈利會衰退 13％。這個當然就是未來美國股市的風險，但是「塞翁失馬，焉知非福」。我們從美國最有力的武器，不是科技，不是軍事，而是統治全球的美元地位。美元佔全球貨幣的流通量 40％，其次是歐元、日圓跟英鎊。

美元指數在 2008 年的金融海嘯，掉到了 71 點，後來實施 QE，資金外溢，就跑到了全世界，尤其是亞洲的市場，新台幣在 2008 年兌美元的 35.2 元，升值到 2011 年的 28.5 元，大升 2 成，這 2 成造就台北股市從 2008 年的低點 3,955 點，到了 2014 年的 9,593 點，大漲了 143％。

這等於是說，美國的 QE、降息，會使美元指數走入長期空頭，但是美元長期空頭就是亞洲貨幣、新台幣的多頭，但是從 2014 年 QE 退場，2015 年開始升息，美元指數走入長多，來到了 2017 年升息的時候，最高 103 點。

去年因為川普的壓力，所以聯準會還降息了三次。否則，美元應該開始跌了，最主要是中美貿易戰，所以使得美元續強，現在美元指數的年線位置在 97 點，現在的位置就來到這個地方，所以未來要關注美元指數是不是跌破年線，然後走入了長期的空頭。

這個對亞洲貨幣是一大契機，所以可以看到，禮拜三亞洲股市基本上都是收紅，所以為什麼美股大跌，亞股沒事，最主要就是美元開始下跌，亞洲貨幣會營造一個升值的行情。

換句話說，台股上半年資金行情，下半年看景氣是否復甦，過去主導台股最大力量的外資，走入了神壇，做出了錯誤的判斷。今年以來，外資賣超台股的規模高達 2,000 億元，但是在美國突然降息之後，發現新台幣升值，與其外資在別的地方，尤其是在美國，不能像過去幾年賺錢，來台灣至少還有新台幣升值的匯差可賺。

這時候我們來看，長期跟台灣競爭的國家韓國，韓國新冠肺炎的確診數超過了 5,000 人，非常嚴重，但是禮拜三的韓國股市大漲 2％，在亞股表現最好。

第一個理由，韓國政府將會擴大追加預算來對抗疫情。另外，我們看到了當美元下跌，記憶體跟面板的報價，這二個電子最重要的元件會從第二季開始漲價，南韓在雙 D 領域獨霸全球，所以禮拜三，三星電子、海力士、LGD，大概都漲了 3％～1％。

另外，我們從鴻海 (2317-TW) 的法說會來印證，過去是五窮六絕，在這次疫情干擾之下，變成了二窮三絕，這是二、三月需求不振，但是到了五月、六月，就是第二季鴻海的營收開始回升，鴻海是全球最大的電子組裝廠，有一定的可信度，所以雙 D 從第二季將會明顯漲價。

尤其國際奧會已經明確表示，東京奧運如期在 7 月 24 日舉辦，所以到時候會對電視的面板形成了需求，但是內外資的選股不同。

現在台股是由內資掌控，內資掌控的話，一向買進面板的週邊零組件，遠大於面板雙虎，所以禮拜三，面板雙虎友達 (2409-TW)、群創(3481-TW) 股價反彈，但是未來內資對面板的週邊零組件更有興趣。

再過來，內資在記憶體的部分，一向是偏好模組廠遠大於 DRAM 的生產商，這如同當房地產景氣的時候，房市的投資客獲利大於建商。

以今年預估的 EPS，在 DRAM 的模組，不管是群聯 (8299-TW)、威剛(3260-TW)、宜鼎(5289-TW)，這三檔的 EPS 都會明顯大於 DRAM 製造商南亞科(2408-TW) 的水準，所以特別注意到，當內資主導的時候，在雙 D 選股的方向將會跟外資有很大的不同。

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