〈群益觀點〉證據顯示2月合約的高波動將會延續到3月合約
群益期貨 2020-02-13 18:30
2020 農曆年並不平靜，全市場將焦點完全集中在武漢疫情上，一般民眾的行為反應是搶口罩，而金融市場的反應是期貨成交量擴大、全市場價格波動放大。
圖一為統計每個合約日平均波動點數，從 2018 年以來，截至周三（2/12）為止，2020 年 2 月份合約的台指期日 K 線平均波動點數達 213.73 點（含電子盤），波動排行為第一名，第二名是 2018 年的 2 月份（0206 期權事件），第三名則是 2018 年 10 月股災。
圖一: 期貨合約日波動排名
儘管武漢新冠狀肺炎每日確診人數增長已呈現緩和，高峰期看似已過，美國總統川普及中國防疫專家鍾南山都表示四月疫情或將結束，但波動似乎沒有因為疫情的緩和而降低。台指選擇權二月份合約將於 2/19 到期，緊接而來的季月三月份合約，選擇權買賣權的＂價格和＂仍然偏貴，表示波動率並沒有因為行情反彈而縮小，市場仍願意支付＂高額＂的風險溢價。
圖二為 2 月 13 日盤中製作，同時買進價平選擇權買權及賣權合計要支付近 400 點權利金。而過去兩年多來，選擇權合約月開倉，雙邊支付超過「四百點」的案例並不多，接下來的三月合約也是波動排名在前三名的合約月份，參考圖三。
圖二: 2018.1 - 2020.3 近月份價平至價外 9 檔之「買權價格」與「賣權價格」
圖三: 2018.1-2020.3 選擇權買權與賣權價格總和
選擇權報價貴，就代表＂隱含＂的波動率是大的，投資人願意支付的風險溢價會反映在選擇權的報價上。市場是由投機、避險、套利、與價差等投資者組合而成，不論是追逐機會者或風險規避者，要不是已經進場，就是在待命中，先知先覺的選擇權市場就反應出＂高波動＂仍將持續的現象。
如果你還是無感，試著將 2020 年 3 月選擇權 T 字報價調出來，現在要買一個跌破武漢疫情＂低點＂的 Put，履約價 11100 點，這已經是價外＂七檔＂的選擇權價格，卻還要花超過 50 點以上的權利金，真不是普通的貴！
但歷史告訴我們，市場幾乎是公平的，選擇權的報價愈貴，買方的機會就愈大，賣方收的權利金愈多，要承擔的風險也就愈大，但往往很多的散戶卻過不了這一關，愈貴愈不敢買，所以投資人的心態養成就非常重要，不要因為太貴就不敢買、買不下手，貴有貴的原因，也有大波動的機會，因為選擇權波動率往往有叢聚效應，貴買貴賣，便宜買便宜賣，往往是常態。
最後，指數期貨不像商品期貨具有生產週期，它只能算是交易週期，而影響最大的就是＂期貨結算機制＂。參照圖四紅圈處，標示的都是期貨月合約結算的位置，指數期貨經常利用結算來洗籌碼，所以往往空頭被結算在高點，行情才開始下跌，從圖中可以簡單的理解，就是一種清籌碼的行為。拭目以待 2 月 19 日台指期結算，會不會又形成轉折，若是如此，那麼高波動讓人聯想到的是，風險可能再次來臨，而選擇權可以透露出不好的預感，只不過配合的又是什麼事件。
圖四: 電子期與未平倉結算
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