PIMCO：除非組成「合眾國」 否則歐元區以現況無法持續

民眾聚集在法蘭克福歐洲央行新大樓前示威抗議 (圖:AFP)

全球最大債券基金公司 PIMCO 認為，歐元區以目前的形式無法持續下去，除非各國準備好放棄主權國家的地位，並組成「歐洲合眾國」(United States  of Europe)。雖然歐元區中期可能繼續維持下去，而且希臘仍在歐元區內，但是 PIMCO 認為，如果各國不能更密切合作，這個單一貨幣區就無法持續下去。

英國《電訊報》引述太平洋投資管理公司 (PIMCO) 的 Bosomworth 的話指出，歷史的教訓是，歐洲的現狀是個無法持續的架構，也就是貨幣政策集中、財政政策分散的架構持續數十年的結構，沒有任何的歷史前例。PIMCO 認為，民粹主義黨派的興起，顯示的是民眾對於歐元演變至今有多麼的不安。

歐元區仍維持疲弱的經濟成長，導致各國的選民不滿，包括西班牙、希臘和法國都有民粹主義黨派的興起。Bosomworth 指出，經濟持續疲弱的成長顯示歐元區缺乏相關的支援，導致想要結束歐元區的政黨興起，這就是最近幾年的情形。民粹主義政黨從沒沒無聞到成為一股相當大的勢力，甚至在希臘已成功獲得政權。

他說，這表示我們正處於重要的時刻，因為人民的憂慮不能粉飾過去，必須有政治回應，這包括解決一個重要的問題：歐元區最終的未來為何？

PIMCO 以拉丁區和斯堪地那維亞在 19 世紀的聯盟為例，這些聯盟平均只持續了 50 年然後就瓦解，來說明貨幣聯盟無法與主權國家並存。各國如何分享財政資源，必須有某種政治上的協議，但是歐元區完全沒有這樣的設計，而且在政治上也不給予支持。

因此，當歐元區各國政府等待著財政共享但經濟卻持續低成長、失業率卻高漲，就會發生反歐元政黨崛起的情形。歐元區有沒有可能成為「歐洲合眾國」？這並非絕對可能，但是歐洲可能會有數十年的時間維持著政治與財政聯盟的混合。雖然各國有自己的政府，但是可以有單一護照和軍隊，這是歐洲可以朝向但卻還沒達到的目標。

義大利前總理 Mario Monti 上週表示，法國是歐州的「大問題」，因為法國的反歐盟情緒威脅著摧毀歐元區的法德軸心。PIMCO 認為，法國的勞動市場沒有彈性，代表著法國落後其他歐洲國家，例如已經實施結構性改革的西班牙和愛爾蘭。

但 Bosomworth 則是認為，歐元區逼希臘退歐的影響太大。他認為這就像核子戰爭一樣，真的發生將會是災難性的後果，所以不會這麼做。但是他表示，柏林方面對雅典愈來愈沒有耐心。德國民眾受夠了持續與希臘協商，以及新政府的態度。這已經大幅降低了 2010 年時歐元區還存在的合作精神。

Amey 認為，歐洲央行的 600 億歐元購債四案可能會在年底前使歐元與美元平價。他認為，歐元很可能會持續下滑。歐元區的 QE 也應該會持續壓低債券殖利率，使超額準備變成燙手山芋，迫使投資人選擇風險較高的資產。Bosomworth 說，投資人重新配置資產遠離負殖利率，隱含著三大情形。可以會選擇存續期間較長的資產，但仍提供正報酬，這樣會使殖利率曲線變平滑。投資人會轉向更高風險的資產，例如不動產和股票。第三個則是出脫歐元，這代表歐元會貶得更低。