中誠信國際：俄羅斯主權信用評級下調至ag-

2015年以來國際油價進一步下跌，加上西方國家經濟制裁，俄羅斯經濟、金融實力受到了巨大打擊。中誠信國際認為俄羅斯的經濟增長前景惡化、中央銀行貨幣政策靈活性受限、政府財政實力有所降低，決定將俄羅斯主權信用評級由a g下調至a g-，維持評級展望為負面。此前，由於克里米亞事件導致俄羅斯面臨政治不確定性及金融市場動盪，中誠信國際於2014年10月31日將俄羅斯主權評級展望由穩定下調為負面；隨著國際油價暴跌，盧布大幅貶值，俄羅斯外匯儲備較年初大幅下降，中誠信國際於2014年12月23日將俄羅斯列入降級觀察名單。

中誠信國際認為，目前俄羅斯主權信用主要面臨如下挑戰：

經濟增長前景惡化。今年以來國際原油價格低位震盪，盧布兌美元匯率繼續承壓，俄羅斯經濟、金融實力遭受嚴重破壞。盧布貶值導致俄羅斯通貨膨脹加劇，居民整體收入水平和消費能力下降，削弱經濟發展動力。為應對盧布貶值，2014年12月俄羅斯央行連續兩次加息750個基點，將關鍵利率上調至17%，急劇攀升的企業融資成本嚴重阻礙了俄羅斯經濟發展。數據顯示，俄羅斯經濟今年一季度萎縮0.7%，隨著更多官方經濟數據公布，俄羅斯第二季度經濟增長前景可能被進一步調降。

2015年以來，俄羅斯央行已經連續兩次降息至14%，但關鍵利率仍處於歷史高位。近來國際油價雖有所反彈，但在供需面沒有較大改善的情況下，低油價仍將持續較長一段時間，因此俄羅斯的經濟前景不會得到明顯改善。另一方面，西方國家經濟制裁使俄羅斯大量資本外逃，2014年資本外逃達900億美元，2015年這一數據預計將超過1000億美元。資本外逃將影響俄羅斯投資增長，預計2015年俄羅斯固定資產投資將下降13%。中誠信國際預測，2015年俄羅斯通貨膨脹率將達到9%，國內生產總值萎縮4%。

中央銀行貨幣政策靈活性受限。隨著盧布匯率大幅走低，俄羅斯通貨膨脹加劇，加速了資本外逃。為了應對危機，2014年12月俄羅斯央行將關鍵利率上調至17%。急劇增長的企業融資成本嚴重阻礙了俄羅斯經濟發展，對俄羅斯疲弱的經濟增長帶來不利影響。事實上俄羅斯經濟增長自2010年以來呈現持續放緩的態勢，尤其是最近兩年，2013年俄羅斯經濟增速從3.4%急劇下降至1.3%，2014年俄羅斯經濟增長僅為0.6%，2015年一季度經濟進一步萎縮0.7%。為了促進經濟發展，今年1月30日俄羅斯央行降息200個基點基準利率下調至15%，盧布兌美元應聲跌破70。3月13日俄羅斯央行再次降息100個基點，未來俄羅斯經濟仍存在進一步降息的需要。

未來影響盧布匯率的主要因素仍然是油價。國際油價仍面臨美元升值、伊朗石油制裁有可能被解除的壓力，供大於求的局面存在短期加劇的可能，促使國際油價進一步走低，盧布匯率持續承壓。未來盧布若繼續貶值將加大通脹風險，客觀上要求央行通過加息應對，否則俄羅斯將面臨更大規模的資本外逃風險。由此可見，俄羅斯經濟實際上陷入了惡性循環，中央銀行陷入了兩難境地，無論加息還是降息，都會對經濟帶來負面影響，貨幣政策靈活性下降。

政府財政實力下降。2014年俄羅斯外匯儲備減少了1287億美元，截至2014年12月底俄羅斯擁有外匯儲備3277億美元。隨著政府、銀行和企業外債陸續到期償還，政府外匯儲備有可能加速減少。預計2015年俄羅斯外匯儲備減少量不會小於2014年。另外，由於經濟前景黯淡，中誠信國際認為今年俄羅斯政府收入將大幅降低，從而導致政府財政赤字擴大。

綜合來看，國際油價存在下行壓力，盧布兌美元匯率承壓，俄羅斯經濟前景黯淡。西方國家就烏克蘭問題對俄羅斯的制裁仍是俄羅斯經濟外在的一個不確定性因素，未來中誠信國際將持續關注對俄羅斯制裁的事態發展。